无限游戏：2025年ETF展望报告

卷首语卷首语FOREWORDS卷首语卷首语 无限的游戏 转眼之间，2020 年代已经行至中途。眼下，我们距离 2030 年更近，而 2019年已经变得遥远。回望已经过去的五年，新冠疫情和地缘冲突不仅改变了全球经济，更重塑了人们对确定性的认知。 在这场持续的变局中，美债利率的变动轨迹最为引人注目。随着“higher forlonger”成为共识，持续 40 年的美国债券牛市宣告结束。然而，全球债务的系统性特征，叠加发达经济体的高度金融化，使得利率难以在较高的位置长期停留。总之，4% 似乎太低，而 5% 又显得太高。在这种微妙的平衡下，“脉冲 - 回落”式的再通胀交易，正在成为鲜明的投资主题。 中国市场同样经历着深刻变化。从 2021 年开始，许多重要变量的拐点相继呈现。值得注意的是，当美国正在从低利率向较高利率切换时，中国却步入截然相反的局面。这种利率环境的分化也在资产管理行业留下了独特的印记：在 A 股市场，伴随着利率下行，ETF 的持股规模超过主动管理型基金，被动化投资方兴未艾；而在美股，主动管理型 ETF 的数量却在向被动型 ETF 逼近。利率环境的演变，始终在重塑资管版图。 过去一年，我们见证了全球央行持续购金、数字资产价格创记录新高、日本告别零利率时代、美股市值占比逼近全球市场的 70%——每一个现象都前所未见，但如果把时间拉到足够长远，背后都暗含着某种历史的重复。 世界就是这样，在开放连接与逆全球化之间，在财政扩张与收缩之间，在高利率与低利率之间，在主动管理与被动化之间，不断循环往复。当我们以为走到了一个全新的地方，却意外发现它与历史上的某个时刻惊人地相似。这正是我们将这份报告命名为“无限游戏”的原因。投资的答案，也许就在其中。 在这场没有终局的游戏中，与其说是精准预测每一个转折，不如保持清醒，大体感知到我们身在何处，在潮起潮落中坚持前行。见证并参与这场游戏本身，就是我们能做的最有价值的事情。 王 莽华宝证券零售业务总部联席总经理 第一章Chapter.01 卷首语Forewords 无限的游戏 宏观思考：我们身在历史的何处？宏观思考：我们身在历史的何处？宏观思考：我们身在历史的何处？ 管理人寄语 P10P10P10 我们身在历史的何处海外环境：复苏和分化国内环境：挑战和应对 南方基金易方达基金华泰柏瑞基金华夏基金景顺长城基金富国基金国泰基金华宝基金华安基金按基金公司拼音首字母排序 / 专题 .理解当下的全球宏观趋势/ 专题 ./ 专题 . 第二章Chapter.02 第三章Chapter.03 微观洞察：资管与财富市场的演变微观洞察：资管与财富市场的演变微观洞察：资管与财富市场的演变 2025 年 ETF 市场展望：拥抱多元资产2025 年 ETF 市场展望：拥抱多元资产2025 年 ETF 市场展望：拥抱多元资产 P22P22 P54P54 中国 ETF 市场：被动化投资正当其时低利率环境推动特定 ETF 品类增长基于指数化投资生态的财富管理探索 2025 年投资展望：属于多元资产的时代刚刚开始股票市场债券市场大宗商品跨境投资 / 专题 ./ 专题 ./ 专题 . 当主动管理遇上 ETF，一场投资变革才刚刚开始境内特色 QDII 基金投资指南月度分红型产品：低利率和老龄社会的产物 / 专题 ./ 专题 ./ 专题 . 中国股债相关性明显转负 —王乐乐 富国基金量化投资部 ETF 投资总监 最近几年国内经济存在一定的压力，居民消费数据也相对较弱、某些行业产能过剩，以及规范产业发展等多种冲击之下，不少行业出现了明显的下滑。消费 50、医药龙头、锂电池、互联网等多个领域的最大回撤都创了 2010 年以来之最，对悲观预期过度反应是2024 年资本市场的典型特征。 2025 年在经济不确定性较大的情况下，资产配置中板块的“盈利”就成为了重要支撑，作为核心资产的价值 100，以盈利能力来选股、通过估值降低风险，在市场不确定性较高的过程中凸显了较好的资产配置效果。 作为“卫星”资产来说，全球利率下行以及国内宽松的流动性，增强了高股息率资产的配置价值，尤其是香港的恒生红利；产业政策驱动之下，锂电池、医药和旅游可能迎来“预期差”修复带来的修复投资机会。 —梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监 2024 年资本市场有惊也有喜。年初市场探底后，耐心资本入市带动大盘企稳回升。下半年市场再度震荡调整，最终在 9 月底一揽子增量政策利好下强势反弹、进入上行通道。这期间也不乏新的投资机遇。从 AI 到中特估，从黄金到上游资源品，从红利到科特估。政策面从新“国九条”到适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，不断助力资本市场长期稳健发展。 展望 2025 年，随着政策的持续优化与市场情绪的修复，我们对于 A 股市场的投资机会并不悲观。资本市场将继续处于较为宽松的流动性环境当中，供需结构的优化、政策的扶持及宏观经济的边际改善有望为市场带来新的动力，结构性机会有望凸显。 在财富管理转型的大时代里，国泰基金将始终以持有人利益为先，携手华宝证券为广大投资者创造更多价值。 —许之彦 华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监 2024 年市场是 ETF 在国内推出的二十周年，也是可以载入史册的一年：全市场 ETF总规模突破 3.5 万亿元，ETF 持股规模首次超越主动型基金，机构投资者包括汇金等通过ETF 入市等，ETF 投资者群体大幅增加。我们认为，未来 ETF 空间很大，随着市场深度及广度增加，市场超额收益获取难度提升，而 ETF 品种丰富多元，投资者通过自身专业能力或在投顾帮助下，能够通过 ETF 实现资产配置达到财富管理的目标。 华安基金发行并管理国内第一支指数基金，拥有超 20 年指数设计、投资、管理运作各类指数产品的深厚经验，持续以专业眼光甄选指数。截至 2024 年底，华安基金 ETF 管理规模约 1159 亿元，非货 ETF 类资产规模在国内排名前十，产品线涵盖境内 A 股及债券、港股、美股和其他 QDII 指数基金等，为不同风格的投资者提供多样化选择。我们希望通过华宝证券所构建的 ETF 全面服务体系，长期持续做好 ETF 投教与资产配置服务。 —向辉 华宝基金总经理 金蛇送福，岁丰年稔。华宝证券编制的中国证券业最新权威经典报告——《2025 年ETF 展望》即将迎春发布。作为中国 ETF 领域的先行者和参与者，我们见证了华宝证券20 年来为中国 ETF 市场发展所做出的卓越贡献，在此我代表华宝基金，与华宝证券共同向广大投资人致以 2025 年的新春问候！ 作为国内最早布局 ETF 领域的证券公司之一，华宝证券自主开发了指数产品投资管理系统，且率先构建了智能化、场景化的智投机器人产品矩阵与多种智能条件单体系等特色化、专业化的 ETF 系列投资工具，并通过搭建全方位 ETF 投资专区、举办 ETF 实盘大赛等活动，多维度体系化助力提升 ETF 投资人体验。在《中国基金报》主办的“中国基金业英华奖 ETF20 周年”特别评选中，华宝证券荣膺 “ETF 整体营销方案奖”这一殊荣，彰显了华宝证券在 ETF 市场取得的突出成就，我们作为华宝证券的兄弟公司也深感与有荣焉。 目前，国内 ETF 总规模已达 3.7 万亿元，成为国内个人投资者和机构投资者主流的投资工具之一。华宝基金作为国内 ETF 业务头部基金公司，亦多次荣获“金基金·被动投资基金管理公司奖”、上海证券交易所“十佳 ETF 管理人”等殊荣。未来的华宝基金，将继续和华宝证券一同为广大投资人提供从主流宽基、Smart Beta 到行业主题 ETF 产品等多元化财富管理和资产配置工具，广泛覆盖周期、消费、互联网、人工智能、金融科技等各行各业。 在以专业、透明、简洁为本质的 ETF 探索之旅中，投资智慧的光芒成功穿越了市场波动的跌宕起伏。在此，衷心感谢广大投资人对华宝证券和华宝基金长期以来的信任与支持。展望未来，中国新质生产力的建设和发展将为居民财富的高质量增长提供澎湃的能量，我们愿与您携手在新时代的伟大征程中把握投资的机遇、收获财富的增长！ —柳军 华泰柏瑞基金总经理助理、指数投资部总监 在过去的一年里，ETF 市场经历了跨越式发展。无论是规模从两万亿迈向四万亿、新型 ETF 产品不断涌现，还是投资者机构化、长期化的趋势愈发明显，又或是大量 ETF 通过降费、分红来践行普惠金融，均表明中国 ETF 市场进一步系统化和成熟化，从高速发展走向高质量发展，并进一步成为支持实体经济发展的重要推动力量。 对于广大投资者而言，ETF 可以是我们攫取行业快速轮动机会的抓手，可以是我们充分表达投资观点的工具，但更是将 A 股市场的慢牛化和长牛化传递到每一个人手里的通道。今时今日，随着资本市场改革的推进，通过资本市场实现居民财富增值已经成为所有金融 从业者的重要课题，公募基金的角色便是进一步服务中国式现代化建设、完善配套支持功能，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。正是在这个大前提下，形式灵活、结构透明、投资分散、成本低廉的 ETF 价值显现，未来也将继续成为资产配置长期化、多元化的重要载体，与投资者分享中国经济转型、科技等高附加值产业权重提升的红利。换言之，比起“ETF 的时代”这种说法，我们更愿意将自身定位为“时代的 ETF”。 华泰柏瑞基金作为中国 ETF 领域的先行者，始终将为投资者提供优质 ETF 产品和服务视为自身使命，也因此与财富管理领域的佼佼者华宝证券结下了深厚的友谊。未来，我们将继续携手华宝证券的各位同仁，为投资者提供更加专业勤勉的财富管理服务。 —张弘弢 华夏基金总经理助理、数量投资部行政负责人 2024 年是境内 ETF 市场成立的第二十周年。自 2004 年第一个资本市场“国九条”颁布之日起，ETF 在中国落地生根。在 2024 年第三个资本市场“国九条”颁布之际，更着重强调了推动指数化投资发展。从二十年前 ETF 在中国破土而出，生根发芽，到二十年后，ETF 在中国蓬勃发展，爆发出强劲的生命力。20 年间，ETF 事业早已从公募基金版图的小小一隅，逐渐成为基金发行和市场资金的焦点所在。作为资金流动的“指挥棒”和市场“稳定器”，指数投资连接资产端和投资者，是助力国家经济和资本市场高质量发展的重要抓手。在理财产品净值化、长期无风险利率下行、政策推动资本市场高质量发展、长期资金大举入市的时代背景下，具备工具性、功能性、透明性、低成本等优势的 ETF，也迈入了高质量发展的新时代。 作为公募领域最早布局指数业务的基金公司，华夏基金致力于做最好的指数产品供应商和管理者。深耕厚积二十载，华夏基金打造出了国内最为完善和领先的 ETF 产品图谱，从定义资产、创设资产到管理资产，为居民财富管理和长期资金提供更多可实现的“创意组合”，以专业赋能指数化投资，积极在深化投资端改革、服务实体经济高质量发展中做最好的 ETF 服务者。 —卫学文 景顺长城总经理助理、零售业务部总经理 近年来中国 ETF 规模的快速增长，成为市场上一道靓丽的风景线。景顺长城基金在ETF 的布局和发展上，围绕“国际化”和“特色化”两个战略方向，坚持“引进来”与“走出去”并举，在各方合作伙伴的帮助下，ETF 业务获得了长足发展。 展望未来，我们将秉持初心，携手华宝证券等各位同仁，努力为投资者打造更优质的ETF 产品、策略和服务。在指数化的大时代，共同构建更加健康有序的 ETF 生态圈。 —罗文杰 南方基金指数投资部总经理 ETF 作为透明度高、费率低廉的便捷投资工具，近年来发展迅速、不断受到投资者认可。2024 年，是 ETF 蓬勃发展的一年，也是指数投资更加深入人心的一年，截至 2024 年底，全市场 ETF 规模已突破 3.3 万亿，全年大幅增长超 1.5 万亿。 随着境内资本市场不断完善，我国 ETF 发展仍有较大空间。2024 年颁布的“新国九