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CMBI信用评论 固定收益部市场日报 固定收益部市场日报 今天早上，ANZ/CBAAU/WSTPNZ 28-36s 利差扩大2-4个基点。BABA/TENCNT 27-31s 利差保持不变，变得更紧2个基点。NWDEVL 4.125/6.25 Perp利差上升1.5个点。 郭恩，美国特许金融分析师 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 2025年前9个月强劲的经营活动现金流巩固了其净现金流。联想： 位置。在结果公布后，联想的股价上涨了0.1-1.3点，而今天上午下跌了0.1-0.2 点。在中国TMT领域，我们看好MEITUA 0 04/27/27、MEITUA 2.125 10/28/25、WB 3.375 07/08/30、XIAOMI 3.375 04/29/30和XIAOMI 2.875 07/14/31，因为这些股票具有更好的风险回报特征。详情见下文。 蔡瑞娜，注册会计师 吴倩莹（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 远东集团同意出售英国酒店及其相邻的城镇FAEACO: Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 会议厅价值总计4,720万英镑（6,000万美元）。FAEACO今晨上涨0.4点。 交易台市点 昨天，UST收益率收紧6-11个基点。KR/JP最近的发行新债表现优于市场。DAESEC 28s/KANSEL 30s/ORIX 35s/HPHTSP 30s保持不变，较之前扩大了2个基点。MIZUHO/SUMIBK/KDB浮息债30-31s扩大1-2个基点。中国TMT债券偏好于卖出。BABA/MEITUA/TENCNT/WB 27-31s扩大1-3个基点。关于BABA 2025财年第三季度的业绩，请见我们的评论。2025年2月25日CHGRIDs/SINOCHs的长期利率上升了1.2-1.8个基点。在金融领域，中国AMC的报价表现较好。CCAMCL/CFAMCI 26-30s收盘价不变，较之前扩大了7个基点。CMINLE 27s收紧了2个基点，而BCLMHK 27s在中国AMC抛售压力下扩大了3个基点。香港T2s走势不一。SHCMBK 33s/DAHSIN 33s/BNKEA 34s收盘价收紧了1-3个基点，而NANYAN 34s在PB抛售压力下扩大了3个基点。CBAAU/NAB/WSTPNZ 30-36s扩大了2-4个基点。在AT1s方面，新的HSBC 6.95 Perp收盘价与面值持平。BAERVX 7.5/DANBNK 7 Perps下跌了0.2个基点。同时，TOPTB 48-50s在FM利润回吐的压力下扩大了2-5个基点。在香港企业债方面，NWDEVL Perps/27-31s上涨了0.8-2.2个基点，并收盘上涨了1.0-3.0个基点。在中国房地产行业，CHIOLI 28-43s上涨了0.3-0.8个基点。在非房地产行业，WESCHI 26s上涨了0.5个基点。MPEL/MGMCHI 26-29s下跌了0.1-0.3个基点。媒体报道，MGM中国正在商谈一笔价值20亿美元等值的香港信贷贷款用于再融资。在印度，ADSEZs/ADANEMs下跌了0.2-0.3个基点。 在LGFVs，媒体报道北京首都集团可能将在下个月立即对其3.85%的CPDEV 3.85 07/14/25提出要约收购，并同时发行USD债券。CPDEV 25-26s收盘价下跌至0.1点。GXDVIN 28s/LZJHFH 28s出现双向交易兴趣。在国有企业永续债券方面，CHPWCN/COFCHK永续债券下跌了0.1点。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（-0.47%）、道琼斯指数（+0.37%）和纳斯达克指数（-1.35%）在周二表现不一。美国2月25日消费者信心指数为98.3，低于市场预期的102.7。周二，美国国债收益率有所回落，2年、5年、10年和30年期的收益率分别为4.07%、4.12%、4.30%和4.55%。 分析市点 联想：在2025财年前九个月强劲的经营活动现金流巩固了其净现金头寸 联想在25财年9个月报告期内收入同比增长21%，净利润同比增长58%。IDG在此期间仍是最大的收入贡献者，而ISG在云计算和企业解决方案需求强劲的推动下，实现了63%的同比增长。按地区划分，美国是最大的收入贡献者，占总收入的33%，其次是EMEA地区（25%），中国（24%）和除中国外的亚太地区（18%）。然而，由于ISG业务的盈利能力下降，25财年9个月毛利率下降了118个基点。在25财年9个月期间，利润同比增长58%，这得益于严格的费用管理下的收入与费用比率降低，以及期间一次性递延所得税贷项2.82亿美元。 联想截至2024年12月的净现金头寸增至393亿美元，较2024年3月的6亿美元大幅增长，这得益于更高的经营活动现金流和更低的资本支出，以及更高的现金余额。较低的资本支出主要归因于在专利和技术、建筑以及在建资产方面的投资减少。截至2024年12月，联想的现金及现金等价物较3月增长了12%。由于将2025年4月到期、原本归类为非流动负债的96.5亿美元债券重新归类为流动负债，联想的短期债务自3月水平显著增加。尽管如此，鉴于其净现金头寸不断增长，再融资风险较低。 联想预计其未来收入增长将由混合人工智能及其全面的AI产品组合驱动。与价值1000亿美元的主权基金Alat的战略合作预计将加速中东和非洲地区的增长。我们预计，鉴于过去五年中产生的积极自由现金流，联想将继续通过经营活动产生的现金流量为其资本支出提供资金，这将使联想在未来2-3年内保持其净现金头寸。此外，联想还拥有不同的融资渠道。截至2024年12月，其未使用的贸易融资额和短期货币市场设施总额为41亿美元。 在中国TMT领域，我们倾向于选择美图、网易和小米，因为我们认为它们对美国额外制裁措施的反应较低。我们维持对美图0 04/27/27，美图2.125 10/28/25，网易3.375 07/08/30，小米3.375 04/29/30和小米2.875 07/14/31的买入建议。对于风险承受能力较低的投资者，鉴于我们偏好期限较短的交易，以及它们在较短期限TENCNT债券中较低的现金价格，我们建议购买TENCNT 3.595 01/19/28和TENCNT 3.975 04/11/29。 离岸亚洲新发行（管道） 新闻和市场色彩 关于境内初行，昨天共行了122支信用券，金1250元人民。至于截至目前本月，共发行了1082支信用债券，累计募集资金9740亿元人民币，同比增长61.2%。 阿达尼集和丹塔有限公司都划在印度北部的阿姆邦投5000印度比（合58美元）。 [CIKLIS]Cikarang Listrindo 正在考虑发行最高达3.5亿美元的美元债券，以部分偿还5亿美元的CIKLIS4.95 09/14/26美元债券。 [CPDEV]北京资本集团计划在下个月尽快启动对其3.85% CPDEV 07/14/25的450亿美元要约收购，并同时发行美元债券。 珠海万达商业仍在推进首次公开募股，并可能进行规模缩减。[DALWANI] [FAEACO]远东集团同意出售英国酒店及其相邻的市政厅，总交易额为4720万英镑（约合6000万美元）。 [LMRTSP]LMIRT 2024财年总收入同比下降1.4%。 [LVGEM]LVGEM（中国）将对于1月25日到期、原定2月25日结束的同意要约的到期日延长至2025年3月21日。 [MGMCHI] 澳河求等20美元的款行重 [华夏幸福] 华夏幸福表示，已于香港提交的撤销公司清算的诉讼已被撤回 fis@cmbi.com.hk电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司中国招商银行国际资本有限公司（中国招商银行全资子公司）的全资子公司 本研究报告内容（整体或部分）的主要负责人声明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点均准确无误 反映其个人对于相关证券或发行人的观点；以及（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在此报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均无任何利益冲突：（1）在报告发布前30个日历日内，未进行过涉及本研究报告覆盖股票的交易或买卖；（2）在报告发布后3个营业日内，不会进行涉及本研究报告覆盖股票的交易或买卖；（3）不会担任本报告覆盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在报告覆盖的香港上市公司中，无任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM编制，专为以下目的： 向CMBIGM及其附属机构之一的客户供应信息。本报告不应也不得被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接的）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”提供。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他含有信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能持有头寸、做市或作为做市商或参与公司的证券交易。 在本报告中有时自行提及或代表其客户提及。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地以任何目的复制、重印、出售、重新分配或发布。 附加关于推荐证券的信息可按要求提供。 免责声明： 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19(5)条（以下简称“命令”）或（II）符合命令第49(2)条(a)至(d)项（“高净值公司、非公司法人团体等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本报告的研究分析师： 是本研究报告内容的主要负责人，未在金融行业规范管理局（“FINRA”）注册或认定为分析师。该分析师不受FINRA规则中适用限制的约束，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国境内向“主要的美国机构投资者”（如美国1934年证券交易法案修订版第15a-6规则所