广发早知道-汇总版

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品： 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银集运指数 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn 商品期货： 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 有色金属：铜、镍、不锈钢、锡、碳酸锂黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、PTA、乙二醇、短纤、甲醇、尿素、瓶片、烧碱、PVC特殊商品：橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 [股指期货] ◆股指期货：市场情绪有所退潮，主要指数均震荡下挫 【市场情况】 周二，A股市场当日低开低走，整体回调。上证指数收跌0.80%，报3346.04点。深成指跌1.17%，创业板指跌1.13%，沪深300跌1.11%、上证50跌1.15%，中证500跌1.08%、中证1000跌0.44%。个股跌多涨少，当日1537只上涨（65涨停），3735下跌（7跌停），112持平。其中，明阳科技、维宏股份、云天励飞-U涨幅居前，分别上涨29.96%、20.01%、20.0%；而浙数文化、拓维信息、禾盛新材跌幅居前，各跌10.02%、10.0%、9.99%。 分行业板块看，仅少数制造业板块逆势上扬，上涨板块中，工程机械、发电设备、工业机械分别上涨1.36%、0.93%、0.72%，汽车主题活跃。消费股回调，下跌板块中，农业、文化传媒、办公用品分别下跌2.71%、2.70%、2.37%，AI应用主题走弱。 期指方面，四大期指主力合约全部随指数下挫：IF2503、IH2503分别收跌0.80%、0.88%；IC2503、IM2503分别收跌0.56%、0.01%。四大期指主力合约基差升贴水分化：IF2503升水2.95点，IH2503升水3.37点，IC2503贴水29.57点，IM2503贴水80.03点。四大期指主力合约在临近年报季基差将因分红预期而下行。 【消息面】 国内要闻方面，广东省率先发行专项债券资金用于收购存量土地，成为全国首例。根据广东省披露的2025年政府专项债券（八期-九期），本次发行总额307.1859亿元，全部用于回收闲置存量土地，涉及广东省19个城市的86个项目。 海外方面，韩国央行将基准利率从3.00%下调至2.75%，这是韩国央行自去年10月开启降息以来第三次下调利率。韩国央行行长表示，预计今年还将降息两次。 【资金面】 2月25日，A股市场交易环比缩量，合计成交额1.90万亿。北向资金当日成交额2252.08亿元。央行以以固定利率、数量招标方式开展了3185亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日4892亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1707亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为0.08%、0.13%、-0.49%、-1.24%。临近3月，市场将开始定价全国两会的政策力度及央行宽松是否落地。人工智能技术主线发酵带动的科技股热潮告一段落，后续有待盈利兑现，核心蓝筹指数有望补涨，可观望关注IF、IH做多机会。 [贵金属] ◆贵金属：美方持续推进俄乌关系缓和贵金属盘中大幅跳水波动风险上升 【行情回顾】 消息方面，2月25日美国总统特朗普称，基本上已经就矿产问题与乌克兰达成协议，乌克兰总统泽连斯基将于28日前往美国。他也表示想购买俄矿产，获得稀土资源，将在某个时候解除对俄罗斯的制裁。美国2月谘商会消费者信心指数98.3，连续第三个月下滑，创2021年8月以来最大单月降幅。美国财长贝森特周二重申到2028年赤字率降至3%的目标，称DOGE并非“消除政府部”，承诺要通过减少政府的支出和监管让美国的经济“重新私有化”，10年期美债收益率应“自然而然”下降。 隔夜，近期随着美国方面持续推进俄乌关系缓和，双方停火的协议逐步“浮出水面”，另外美国新任财长表示将致力于缩小美国赤字率，都使前期利好贵金属的因素有所反转，随着伦敦现货和纽约期货的价差收窄，贵金属盘中大幅跳水，波动风险有所上升。国际金价开盘后小幅下探且在美盘时段跌幅扩大一度跌破2900美元幅度超过2%但尾盘有所收窄守住2900美元关口，收盘价报2914.36美元/盎司跌1.31%，国内金价在人民币升值情况下涨幅较小；国际银价在投机盘的影响下盘中波动较黄金更大一度跌超3%，并跌破32美元，收盘报31.721元/盎司跌1.96%。 【后市展望】 当前美国通胀预期受到多重因素影响而反弹，美联储保持谨慎暂停降息时间或更长是美债收益率维持高企，但美国关税政策、赤字担忧和“去美元化”使黄金的货币属性仍有一定溢价。全球央行和包括欧美金融机构购金的步伐对市场情绪的影响亦将持续增加。近期美国COMEX黄金等库存经过前期大幅增加后增长趋势有所缓和，伦敦现货供应紧张情况或有缓和期现价差收窄，在未来关税等政策落地情况存在不确定性，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大的情况下，需谨防实物交割阶段多头离场形成黄金的阶段性抛压。黄金在央行和金融机构需求提振下将保持震荡上行趋势但向上波动阻力或增加，建议在预期稳定后逢低买入。 白银方面，价格总体上跟随黄金同步走强，但短期受到光伏等工业需求淡季打压，工业属性和投机资金影响波动更大，银价失守32美元/盎司（8000元/千克）关口将形成阻力，可逢高卖出虚值看跌期权。 【资金面】 金价走强黄金ETF持仓创1年半新高为2022年以来单周最大规模流入，金融机构纷纷上调年内目标位刺激或部分投资者长线意愿，白银投资则相对需求偏弱。 [集运指数] ◆集运指数：EC盘面震荡回升 【现货报价】 头部船司报价继续下调，CMA下调3月份报价至2935美元/TEU。根据极羽科技，截至2月26日，未来6周上海-欧洲基本港的运费报价区间参考，马士基1820-2250美元/FEU，2800-4000美元/FEU；CMA 1680美元/TEU，2935美元/FEU；MSC 1367-1820美元/TEU，2284-3040美元/TEU；EMC 1805-2560美元/TEU，2760-4260美元/TEU。 【集运指数】 截至2月24日，SCFIS欧线指数报1684.4点，环比下跌11.25%，美西线指数环比下跌4.15%至1851.4点。截至2月21日，SCFI综合指数报1595.1点，较上期下跌9.31%；上海-欧洲运价下跌1.87%至1578美元/TEU；上海-美西运价2907美元/FEU，较上周跌17.97%；上海-美东运价3954美元/FEU，较上周跌18.05%。 【基本面】 截至2月25号，全球集装箱总运力为381万TEU，较上年同期增长9.8%。需求方面，欧元区1月综合PMI为50.2，制造业PMI为46.6，服务业PMI为51.3，欧洲经济稍有回暖；美国1月制造业PMI指数50.9。1月OECD领先指数G7集团录得100.46，为连续6个月处于100以上且仍在上行，表明G7在未来6-9个月内或仍具备扩张势能。 【逻辑】 昨日期货盘面震荡上行，主力06合约收2242.1点，上涨3.47%；04合约收1862点，上涨2.1%。除去仍未降价3月份航班的船司之外，目前已降价航司3月份最新报价普遍在3000美元/TEU以下，对应盘面2000点以下。同时根据往年季节性规律可推测4月份供需大概率较2月份更加偏冷。考虑到2月合约最终交割价在1975点，且当前航司报价仍然处于下行阶段，则04合约价格上行空间十分有限，但下行空间相对来说较大。由于欧线品种波动较大，请投资者谨慎考虑。 【操作建议】 EC主力自阶段高位回调，暂时观望 [有色金属] ◆铜：COMEX-LME价差震荡，供给端提供价格支撑 【现货】2月25日，SMM1#电解铜均价76930元/吨，环比-185.00元/吨；对主力-120元/吨。据SMM,临近月末，多数加工材企业选择提长单而非零单采购，下游买盘兴趣偏弱，整体需求不佳。 【宏观】COMEX-LME价差震荡，2月25日COMEX铜价收盘再度冲高，与LME铜价差再度走扩；特朗普 上台后，关税局势仍然不明朗，前期美国向加拿大、墨西哥征收关税后又暂缓，特朗普2月13日又在社交媒体上宣布，将实施“对等关税”，即对美国进口商品征收与贸易伙伴对美国出口商品征收的税率相同的关税。市场早期因美国激进的关税政策而计价的高通胀预期已有所回落，近期美元指数、美债收益率震荡走弱。1月美国CPI同比增3.0%，核心3.3%，全面强于预期，市场对美联储2025年的降息预期再次降低。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货短期趋紧，TC持续下行。截至2月21日，铜精矿现货TC报-11.71美元/干吨，周环比-3.11美元/干吨。据长江有色网，巴拿马Cobre Panama铜矿听证会延期至2026年，复产或进一步延后。据印尼有线电视新闻网（CNN Indonesia）周三报道，印尼矿业部长Bahlil Lahadalia在周二与总统Prabowo Subianto会谈后表示，政府将允许自由港印尼公司（Freeport Indonesia）出口铜精矿。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，升幅为4.1%，同比增加10.51万吨升幅为11.06%。 【需求】加工行业开工率季节性回暖，2月20日电解铜制杆周度开工率74.25%，周环比+12.15个百分点；2月20日再生铜制杆周度开工率30.75%，周环比+11.79个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，2月家用空调内销排产727万台，同比增长19.8%；出口排产866万台，同比增长38.6%。 【库存】COMEX铜近日开始去库，国内季节性累库。截至2月25日，LME铜库存26.67万吨，日环比-0.05万吨；截至2月24日，COMEX铜库存9.66万吨，日环比-0.03万吨；截至2月21日，上期所库存26.01万吨，周环比+2.98万吨；截至2月24日，SMM全国主流地区铜库存37.40万吨，周环比+2.37万吨；截至2月24日，保税区库存3.88万吨，周环比+0.34万吨；节后3周社会库存累库绝对值高于往年季节性。 【逻辑】（1）宏观方面，海外特朗普关税政策对铜价波动影响较大，关税预期反复对铜价形成扰动；年初以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，若关税落地或预期落空，铜价将回归基本面定价；市场早期因美国激进的关税政策而计价的高通胀预期已有所回落，近期美元指数、美债收益率震荡走弱。（2）基本面方面，1月以来铜矿现货TC持续下行，国内再生铜原料供应趋于紧张，供应端铜矿及废铜原料均趋紧，对价格形成支撑；主力合约换月后持货商出货情绪较高，现货升水自贴水起报，成交表现转好。库存方面，全球库存结构性分化，LME铜累库、COMEX铜去库，节后3周社会库存累库绝对值高于往年季节性，或反映下游需求韧性不足；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。重点关注特朗普关税政策变化、国内宏观预期变化，微观维度上关注COMEX铜-LME铜价差变化、COM