晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-02-26 宏观策略 2025年02月26日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 住宅建筑商ETF的收缩：美国的住宅建筑商ETF正在创下历史上最大的月度资金净流出。风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 宏观深度报告20250225：“科技重估”或继续推动人民币升值 2月份科技资产价值重估正在带动人民币风险偏好抬升，成为边际推动人民币升值的重要因素，预计短期内人民币汇率仍有回升空间，以当前中间价为引导，USDCNY或渐进回落至7.20左右。 宏观点评20250224：市场缩量震荡，农业、大基建崛起 A股成交额较周五缩量，科技股高位震荡，农业股，低空经济概念和大基建概念活跃。沪指下跌0.18%至3373.03点，较24年末上涨0.63%；创业板指下跌0.67%至2266.24点，较24年末上涨5.82%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300下跌0.22%至3969.72点，较24年末上涨0.88%；中证500下跌0.20%至6044.97点，较24年末上涨5.58%。 行业层面，建筑装饰上涨2.34%，建筑材料上涨1.76%，房地产上涨1.66%，通信下跌1.10%，医药生物下跌0.90%，传媒下跌0.81%。市场成交额为21153.66亿元，较前一交易日缩量1156.89亿元，北向资金总成交2426.58亿元；南向资金净买入137.37亿元。板块方面，农业板块：2025年中央一号文件2月23日发布，本次中央一号文件首提“农业新质生产力”。消费板块：五部门印发《优化消费环境三年行动方案(2025-2027年)》；支持汽车产品、电子产品、家居产品等消费升级促进汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”。算力：阿里巴巴宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。阿里巴巴将不遗余力加速云和AI硬件基础设施建设，助推全行业生态发展。国资云概念：国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会： 着力强化中央企业推进人工智能发展的要素支撑。华为昇腾概念：上周华 为DCS AI解决方案针对DeepSeek推出FusionCube A3000训/推超融合一体机，适配DeepSeek V3&R1及蒸馏模型，支持私有化部署。观点周一大盘低开后弱势整理，农业、大基建崛起，题材股略有活跃。近期以机器人、AI为首的科技股成为市场焦点，经过一段时间上涨后，各种题材股在高位强势整理。指数小涨之际个股大涨，营造一定的赚钱效应。两会前处于政策、业绩、经济数据的真空期，对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，目前开始至两会之前，科技部分板块开始轮动，市场风格可能仍然以成长类+制造类为主，科技仍有胜率。同时，年报披露期间，业绩成为关键点，警惕亏损股、退市风险股。风险提示：市场风格变化，板块交易热度达到历史高点，政策落地不及预期 固收金工 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、维尔转债、中装转2、蓝帆转债、本钢转债。 固收周报20250223：利率持续上行，需要等待何种信号破局？ 本周（2025.2.17-2025.2.21）10年期国债收益率明显上行，对应10年期国债期货价格下行，分别创2025年开年以来新高和新低。其中，10年期国债收益率上行至1.72%，10年期国债期货价格下行至108.16元。本周（0217－0221）海外、国内方面格局上仍在演绎跨年行情，我们认为海外方面具有一定的可持续性，包括前期我们一直强调的美债、非美元货币的左侧机会（现在后者尤其日元或可接近表述为右侧机会，美债由于对通胀数据—无论来自于需求拉动还是供给推动—高度敏感，距离表述为右侧机会还有一定距离）、黄金的右侧机会，而国内方面本来我们预计的国内政策真空期叠加海外特朗普新任期的高度不确定性环境有所演化，相关思考如下：美国1月成屋销量、新屋开工折年数均略低于预期，1月营建许可初值高于预期；美国2月15日当周首次申请失业救济人数上升，2月8日当周持续领取失业金人数上升，密歇根大学消费者信心指数超下跌；美联储3月降息概率小幅回升。 固收点评20250223：绿色债券周度数据跟踪（20250217-20250221） 本周（202502117-20250221）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券12只，合计发行规模约147.25亿元，较上周减少16.37亿元。绿色债券周成交额合计491亿元，较上周增加15亿元。 固收点评20250223：二级资本债周度数据跟踪（20250217-20250221） 本周（20250217-20250222）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1724亿元，较上周增加472亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：公司作为家用投影龙头，内销受益于国补及产品结构改善，收入增速有望触底回升，外销市场渗透率仍处提升初期，收入有望持续高增，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退，费用管控优化，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.22/4.30/5.63亿元，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%，对应当前股价PE分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20x）。公司业绩高增，同时车载业务有望于2025年开启兑现，可给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：DMD芯片依赖外购的风险，内销增速见顶风险，技术替代的风险。 大名城（600094）：国内算力基建加快，大名城算力业务有望加速 盈利预测与投资评级：国内大厂和政府加大算力投入，算力服务市场需求有望大幅增加。公司早已布局算力业务，福州算力优势明显，有望伴随行业需求提升，营收迎来快速增长。由于公司主业房地产业务景气度依旧较低，计提存货跌价准备及投资性房地产减值准备，我们下调2024-2026年归母净利润预测为-20.51（前值2.09）/1.43（前值1.61）/1.29（前值1.45） 证券研究报告 亿元。但随着国家政策推出，房地产行业有望企稳，同时，公司算力业务有望迎来加速发展，维持“买入”评级。风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。 同花顺（300033）：2024年年报点评：市场活跃拉升整体业绩，AI B+C端产品力稳健提升 盈利预测与投资评级：基于资本市场活跃度持续向好，利好公司C端各项业务收入增长，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为24/31/39亿元（25-26年前值为17/19亿元），分别同比+31%/+28%/26%，对应PE分别为70/55/43倍，维持“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 南微医学（688029）：2024年业绩快报点评：业绩符合预期，海外迈向新篇章 投资要点事件：2025年2月24日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入27.6亿元（同比+14.47%，下同），归母净利润5.5亿元（+13.53%），扣非归母净利润5.4亿元（+17.21%），业绩符合我们预期。2024年业绩稳健增长。面对国内外错综复杂的局势，公司勇于迎接挑战，坚持自主研发、医工创新和产学研合作，国内营销不断深化市场，海外渠道覆盖面进一步扩大，生产运营方式不断优化和转型，保持了稳定持续发展的良好态势。24Q4公司实现收入7.49亿元（+12.5%），归母净利润1.01亿元（+2.0%），扣非归母净利润0.97亿元（+12.8%）。完成跨国收购及海外工厂奠基，开启全球布局新篇章。2024年9月公司公告拟通过全资子公司Micro-Tech (NL) International B.V.使用自有资金不超过3,672万欧元购买Creo Medical Group plc持有的Creo Medical S.L.U.（简称“CME”）51%股权，本次交易完成后，CME将成为公司控股子公司。2025年2月15日，公司公告称双方《股权购买协议》约定的交易先决条件已满足，且交易双方已按照《股权购买协议》的约定履行了股权交割程序。CME在西欧地区拥有广泛的销售网络，覆盖英国、西班牙、法国等多个国家，服务近5000家医疗机构客户，可以为南微医学拓宽在欧洲市场的销售渠道。公司将借助这一优势，把优质产品更好地推向欧洲各地，加速公司在海外市场的拓展步伐。2025年1月9日，南微医学泰国制造中心奠基仪式在泰国春武里府邦拉蒙县洛加纳园区隆重举行，建成后的泰国制造中心将配备先进设备与智能产线，具备大规模生产高端医疗器械能力，产品主要供应美国、欧洲及东南亚等国际市场。同时，制造中心将与当地高校、科研机构合作，构建产学研创新体系，提升南微医学全球创新实力。盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年海外投入费用增加 ，2026年 有 望 迎 来 收 获 期 ， 我 们 将2024-2026年 归 母 净 利 润 由5.77/7.15/9.07亿 元 调 整 为5.52/6.97/9.36亿 元 ， 当 前 市 值 对 应PE=24/19/14x，考虑到公司出海布局领先，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。 惠泰医疗（688617）：2024年业绩快报点评：业绩符合预期，期待25年房颤新品放量 投资要点事件：2025年2月24日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入20.66亿元（同比+25.18%，下同），归母净利润6.73亿元（+26.14%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.36%）；24Q4收入5.41亿元（+23.80%），归母净利润1.45亿元（+10.69%），扣非归母净利润1.35 亿元（+25.00%），业绩符合我们预期。2025年重磅新品PFA等房颤耗材有望带来第二成长曲线：2024年12月13日，惠泰医疗Pulstamper一次性使用磁电定位环形脉冲电场消融导管在我国获批上市，是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统。产品具有4大特点：（1）一证双型：单环双环，标测建模消融，全部实现；（2）三维匹配：与三维标测系统配合使用，精准可视，损伤连续；（3）贴靠指示：三维贴靠下放电，保证损伤透壁，提高成功率；（4）选择性放电：避免无效放电，减少溶血，保障安全。该产品创新性地将脉冲电场技术与压力感知、磁电导航技术结合，解决了术前标测、贴靠判定、消融记点等问题，保障了消融线的连续性，并将脉冲消融的可用范围从单纯的肺静脉隔离拓宽到快速心律失常整体；其次，在国产医疗器械中创新性地采用光感技术进行压力感应，相较于传统的基于弹簧的压力感应技术，光感技术具有更快速的压力测量反馈，在不同角度贴靠测量压力准确性更佳。目前Pulstamper上市后在国内多家临床中心手术取得圆满成功，我们预计2025年将为公司贡献千万级收入增量。河北省医保局将开展胸主动脉支架医用耗材集采，利好惠泰外周新产品放量。盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品前期推广及海外市场拓展，我们将2024-2026年归母净利润由7.25/9.97/13.39亿元调整为6.73/9.19/12.08亿元，当前市值对应PE=55/40/31x，考虑到公司重磅新品前景广阔，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。 联想集团（00992.HK）：FY2025Q3业绩点评：业绩超预期，AIPC+AIDC助力公司业绩增长 投资要点事件：公司发布2024/202