AI资本开支，体量有多大？

【宏观快评】 AI资本开支，体量有多大？ 核心观点 华创证券研究所 近期阿里宣布加大AI投资，其他厂商或将跟进，我们关注其宏观体量。考虑：1）阿里，预计2025年AI投资额为1300亿、增量约533亿；2）三大运营商，预计AI投资额为1000亿、增量约200亿元；3）其他企业未有明确数据，假设腾讯、字节两大厂商AI投资额、投资增量与阿里持平，则合计6家企业，2025年AI投资额约为4900亿、增量投资额约1799亿元，或拉动2025年固投约0.35pct，但由于部分设备需从国外采购，这一估算存在高估。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 （一）阿里：2025年投资增量或超533亿 阿里资本开支超预期，预计2025年AI投资增量超500亿。2月20日，阿里公布2024Q4（日历年度）业绩，当季资本开支317亿元，较上个季度环比增长82%。据新华社报道“阿里巴巴集团CEO吴泳铭24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和”，意味着年均资本开支1300亿元，参照阿里财报，2024年其资本开支总额为767亿元，意味着2025年增量约1300-767=533亿元。 联系人：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com 投向何处？AI三大领域。参照阿里CEO吴泳铭在电话会上的介绍，阿里的资本开支主要用于三大领域：AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI转型升级。 相关研究报告 《【华创宏观】科技仍是政策主线——政策周观察第18期》2025-02-23《【华创宏观】重点行业迎来供给侧改革——政 策周观察第17期》2025-02-17《关注金融分析框架的两个变化——2025年1月金融数据点评》2025-02-16《货币政策的“伺机而动”——2024年四季度货币政策执行报告学习理解》2025-02-14《【华创宏观】美国CPI超预期的“因”与“果”——美国1月CPI数据点评》2025-02-13 （二）三大运营商：预计增量投资约200亿 2025年三大运营商，资本开支总量或将下滑，主要是传统业务拖累。据通信产业报，2025预计三大运营商资本开支总额为3200亿元，较2024年减少140亿，主要是传统业务拖累，例如移动网络投资，预计2025年投资总额为1060亿元，较去年下滑105亿元。 AI算力投资预计较去年增长200亿。据通信产业报，“随着市场对智能云、算网、智算服务、行业数智化应用需求的进一步提升，电信运营商将持续加码算力方面的投资，如构建新的万卡智算集群，扩大400G算力网络的覆盖规模，加紧AI大模型的训练和迭代，加快AI与行业数字化应用的融合等”。据通信产业报数据，预计三大运营商2025年算力开支为1000亿元、较2024年增加200亿元。 （三）其他企业：或将跟进 1）腾讯，近期积极引入DeepSeek，AI投入或将增长。2025年2月，腾讯相继宣布将DeepSeek-R1接入微信、腾讯元宝、QQ音乐等平台。随着算力需求的增加，腾讯或将加大对AI投资，当然具体情况需等待3月前后腾讯在业绩会上说明。 2）字节跳动，由于其并未上市，相关的财务数据难以获取，考虑到豆包的访问量日益增长，加大AI投资有其必要性。 3）百度，AI投资是“长期战略重点”，但体量或较小。参照百度2024Q4业绩说明会上百度代理CFO何俊杰称“我们将继续把提升人工智能能力作为长期战略重点进行投资…”但其资本开支体量或较小，从2024年数据看，百度资本开支总额为80亿元、仅为阿里的10%。 风险提示：AI资本开支不及预期 目录 AI资本开支的体量有多大？....................................................................................4 （一）阿里：2025年投资增量或超500亿....................................................................4（二）三大运营商：2025年AI投资增量约200亿......................................................5（三）其他厂商：或将跟进.............................................................................................6 图表目录 图表1阿里AI相关产品收入，连续6个季度三位数增长...............................................4图表2阿里2024Q4资本开支大超预期..............................................................................5图表3阿里2024年全年资本支出额达767亿元...............................................................5图表4三大运营商资本开支下滑，主要是传统的网络投资下降.....................................5图表5三大运营商算力开支：2025年预计较上年增加200亿........................................5图表6 2025年1月全球AI产品排名：APP月活（左图）、网站访问量（右图）........6 AI资本开支的体量有多大？ 2月20日，阿里公布季度业绩，资本开支大超预期，而在头部带动作用下，其他厂商或也将跟进，本文关注其宏观体量。 （一）阿里：2025年投资增量或超500亿 阿里资本开支超预期，预计2025年AI资本开支增量超500亿。2月20日，阿里公布2024Q4（日历年度）业绩，阿里当季资本开支317亿元，较上个季度的175亿元环比增长82%。据新华社报道“阿里巴巴集团CEO吴泳铭24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和”，意味着年均资本开支1300亿元，参照阿里财报数据，2024年阿里资本开支总额为767亿元，或意味着，2025年的资本开支增量约1300-767=533亿元。 参照阿里CEO吴泳铭在电话会上的介绍，阿里的资本开支主要用于三大领域： 1）AI和云计算的基础设施建设。AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于AI基础设施建设，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。 2）投入AI基础模型平台以及AI原生应用。AI基础大模型对于行业生产力变革具有重大意义，将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展。 3）投入现有业务的AI转型升级。对于电商和其他互联网平台业务，AI技术升级将带来用户价值的巨大提升机会，因此将持续提升AI应用的研发投入以及算力投入，运用AI技术深度改造升级各业务，把握AI时代的新发展机遇。 资料来源：阿里财报，证券时报 资料来源：彭博，华创证券 资料来源：彭博，华创证券 注：阿里2025年度为预估值；腾讯2024年数据按照2024H1增速外推至全年 （二）三大运营商：2025年AI投资增量约200亿 2025年三大运营商，资本开支总量或将下滑，主要是传统业务拖累。据通信产业报，2025预计三大运营商资本开支总额为3200亿元，较2024年减少140亿，主要是传统业务拖累，例如移动网络投资，预计2025年投资总额为1060亿元，较去年下滑105亿元。 AI算力投资预计较去年增长200亿。参照通信产业报，“随着市场对智能云、算网、智算服务、行业数智化应用需求的进一步提升，电信运营商将持续加码算力方面的投资，如构建新的万卡智算集群，扩大400G算力网络的覆盖规模，加紧AI大模型的训练和迭代，加快AI与行业数字化应用的融合等”。据通信产业报数据，预计三大运营商2025年算力开支为1000亿元、较2024年多200亿元。 资料来源：通信产业报 资料来源：通信产业报 （三）其他厂商：或将跟进 1）百度，AI投资是“长期战略重点”，但未提及体量。参照百度2024Q4业绩说明会，在回答“百度业务投资的战略重点会是什么？”问题时，百度代理CFO何俊杰回答称“我们将继续把提升人工智能能力作为长期战略重点进行投资。在此基础上，我们将进一步深化全产品线的人工智能转型，尤其是搜索业务。”但其资本开支体量或较小，从2024年数据看，百度资本开支总额为80亿元、仅为阿里的10%。 2）腾讯，积极引入DeepSeek，AI投入或将增长。2025年2月，腾讯宣布在微信搜一搜灰度测试接入DeepSeek-R1模型，并同步接入腾讯元宝、QQ音乐等平台。随着算力需求的增加，预计腾讯将加大对AI领域的资本开支，当然具体情况需等待3月前后腾讯在业绩会上说明。 3）字节跳动，由于字节并未上市，相关的财务数据难以获取。考虑到豆包的访问量日益增长，加大AI投资有其必要性。 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商