港股晨报

研报总结

国证视点：资金东流趋势持续，重申恒指可达26000点

• 港股表现：上周五港股表现强劲，恒指高开高走，收报23477点，涨3.99%，主板成交3936亿港元。全周恒指升3.79%，领跑环球股市。可选消费、资讯科技、医疗保健及电讯领涨，能源、材料、必需性消费及综合企业领跌。
• 美股表现：美股周五走弱，三大股指跌1.69%-2.20%，科技股跌幅较大。市场对通胀压力并未完全淡忘，美股相对弱势或反映资金从西向东流向。
• 恒指目标：重申恒指年内可达到26000点以上（基于FY2025预测EPS约为2200点，配以12倍市盈率目标），此目标为中性预期。

估值重塑的三大驱动力

1. 地缘政治溢价收窄：特朗普政府“美国优先”政策加剧与盟友摩擦，分散对华遏制力度，估值折让有望收窄。
2. 美元周期转向利好：美国通胀回落，美联储降息周期方向未改，美元指数及美债收益率中枢下移，缓解新兴市场资本外流压力。
3. 科技价值重估浪潮：中国在AI、量子计算等领域的突破，引发全球资本对中国科技资产的重新定价。

基本面改善的双引擎

1. 制度红利释放：政策层面对民营经济定位的重新厘清，提振企业家的经营信心。
2. 技术革命赋能：AI技术应用加速渗透，头部企业通过流程智能化改造实现降本增效，开拓元宇宙、智能驾驶等新兴收入来源。

资金配置的洼地效应

• 全球机构投资者仍低配港股，港股估值低于环球主要市场，随着风险偏好修复，预计将有超配资金回流。

公司点评：Meta Platforms(META.US)-全球社交龙头的AI时代叙事

• 核心地位：Meta四款核心产品日活用户规模为33.5亿，约占全球互联网用户的60%，覆盖全场景社交，持续在VR&AR、元宇宙、AI及大模型领域投入。
• 用户粘性提升驱动：短视频Reels功能推出后，视频使用时长占比约60%，AI助手MetaAI月活用户已超7亿，有望2025年突破10亿。
• AI对广告主业提振：广告贡献约98%收入，Meta加大AI对广告赋能探索，2023年/2024年广告收入同比增16%/22%，广告投放自动化Advantage+套件已渗透50%以上广告主。
• 财务预测：预计广告收入未来三年复合增速14%，美国&加拿大广告收入占比仍将维持40%+水平，广告主业呈稳健盈利趋势。预计2024-2027E净利润CAGR为12%，净利润率小幅提升。
• 估值与目标价：给予32倍2025年市盈率，目标价850美元，较现价有19%涨幅，首予买入评级。2025年看点包括Advantage+渗透率提升、Reels&Threads商业化进展、Llama4模型发布、新一代智能眼镜发布等。
• 风险提示：美国宏观走弱影响广告主预算；大模型技术迭代迅速且竞争激烈；隐私保护加码，欧盟数字安全审查；美元走强带来汇兑损失；美股波动较大。