港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：资金东流趋势持续，重申恒指可达26000点 今日重点 1.国证视点 港股于上周五表现凌厉，大市高开高走，科网股继续领涨。恒指高开513点至23090点，经过短暂的拉锯后逐步扩大涨幅，午后涨势加剧，恒指最终以全日高位收市，收报23477点，涨900点或3.99%。大市成交保持活跃并继续回升，主板成交报3936亿港元，较上日多38.6%。全周，恒指升857点或3.79%，继续领跑环球股市。 资金东流趋势持续，重申恒指可达26000点 2.行业点评MetaPlatforms(META.US)-全球社交龙头的AI时代叙事 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，7个上升，5个下跌，领涨板块为可选消费、资讯科技、医疗保健及电讯，涨幅分别为7.14%、6.35%、5.06%及4.71%。领跌板块为能源、材料、必需性消费及综合企业，跌幅分别为0.77%、0.47%、0.41及0.40%。 美股于周五继续走弱，经济数据疲弱成为淡友攻击借口，三大股指跌1.69%-2.20%，科技股跌幅较大。从美元及十年期債息来看，我们认为市场对通胀压力其实并不甚淡友，近期美股相对弱势或反映资金从西向东流向。 美股急跌对投资情绪有一定影响，尤其港股近期也经历了一波不错的行情。不过，如我们上周所指，在估值修复与基本面改善的双轮驱动下，港股市场仍具备可观的上行空间。我们重申上周观点： 一、估值重塑的三大驱动力 •地缘政治溢价收窄：特朗普政府推行的"美国优先"政策呈现无差别化特征，在限制中国发展的同时，也加剧了与盟友的贸易摩擦。这种政策转向客观上分散了西方阵营对华遏制力度，叠加美国受制于高通胀环境难以实质性升级关税措施，此前因政治风险产生的估值折让有望逐步收窄。 •美元周期转向利好：随着美国通胀呈现渐进式回落态势，美联储货币政策虽保持审慎，但降息周期方向未改。美元指数及美债收益率中枢的下移，将有效缓解新兴市场的资本外流压力，为港股创造更有利的流动性环境。•科技价值重估浪潮：中国在人工智能、量子计算等前沿领域的突破性进展，配合政策端对科技创新的系统性支持，正引发全球资本对中国科技资产的重新定价。 二、基本面改善的双引擎 •制度红利释放：政策层面对民营经济定位的重新厘清，通过市场化改革和监管框架优化，有效提振了企业家的经营信心。 •技术革命赋能：AI技术应用进入加速渗透期，头部企业通过流程智能化改造实现降本增效，同时开拓元宇宙、智能驾驶等新兴收入来源。值得关注的是，盈利预期的上修本身即可触发估值的乘数效应，形成基本面与估值正向共振。 三、资金配置的洼地效应 •当前全球机构投资者仍低配港股，加上港股估值仍低于环球主要市场，随着风险偏好的逐步修复，预计将有超配资金回流港股市场。 我们重申，恒指年内可达到26000点以上（基于恒指FY2025预测EPS约为2200点，配以12倍预测市盈率目标），而此目标只是中性预期。 分析师：韩致立 2.公司点评 Meta Platforms(META.US)-全球社交龙头的AI时代叙事 全球社交龙头地位稳固：Meta四款核心产品日活用户规模为33.5亿，约占全球互联网用户的60%，用户规模第一，覆盖图文、视频、文字、即时通讯等全场景社交。过去20年，Meta开创和引领了全球互联网社交生态，并持续在VR&AR、元宇宙、AI及大模型领域投入，布局下一代社交的软硬件基础设施。 短视频与MetaAI是当前用户粘性提升驱动：2020年8月推出短视频Reels功能，截至1Q24，Facebook及Instagram的视频使用时长占比约为60%，成为主流内容形式。2024年4季度Instagram全球及Facebook美国市场，用户视频使用时长仍实现双位数增长。人工智能助手MetaAI月活用户已超7亿，在2025年有望突破10亿。短视频、AI服务、产品创新是当前的用户粘性提升驱动。 AI投入对广告主业有显著正向提振：广告是Meta核心商业模式，贡献约98%收入，其中信息流是收入基石。2021年4月苹果隐私保护新政落地后，Meta加大AI对广告赋能的探索，目前已在用户精准定位、广告投放自动化、广告效果归因等方面取得显著成果，2023年/2024年广告收入同比增16%/22%。广告投放自动化Advantage+套件已渗透50%以上广告主。 财务预测：我们预计广告收入未来三年的复合增速14%，预计美国&加拿大广告收入占比仍将维持40%+水平，广告收入驱动包括：Reels用户粘性提升带动广告价格及库存双增长、Advantage+行业渗透率提升、以及Threads增量贡献。我们预计未来三年研发费用增速将高于收入增长，RealityLabs仍会维持较高水平经营亏损，但广告主业仍呈稳健盈利趋势。预计2024-2027E净利润CAGR为12%，净利润率小幅提升趋势。 估值：我们给予32倍2025年市盈率，约为当前纳指前瞻市盈率（38.7x）折价约20%，目标价850美元，较现价有19%涨幅，首予买入评级。2025年看点包括：Advantage+渗透率提升、Reels&Threads商业化进展、Llama4模型发布、新一代智能眼镜发布等。我们看好公司在社交及数字广告的优势，广告价格及展示量仍有提升空间。AI时代科技公司均加大技术投入力度，Meta的高额资本开支及对AI的强势投入，利好维持技术优势，同时对主业的赋能效应直接，我们看好其在AI时代的新增长。 风险：美国宏观走弱影响广告主预算；大模型技术迭代迅速且竞争激烈；隐私保护加码，欧盟数字安全审查；美元走强带来汇兑损失；美股波动较大。 分析师：王婷 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010