技术：2024年FII初赛结果的影响：2025年人工智能服务器前景依然强劲

FII 2024初赛结果的影响：2025年人工智能服务器展望依然稳健。 富士康工业互联网（FII）（601138 CH，NR）报告了符合预期的2024财年初步收入/净利润增长率为28/10% YoY，这一增长得益于云计算在AI服务器需求方面的强劲增长，无论是来自云服务提供商还是品牌客户，以及通用服务器的复苏。展望2025年上半年，尽管市场对DeepSeek影响导致的计算需求放缓表示担忧，但我们仍然看好全球AI基础设施投资的加速以及全年GB200/300 AI服务器机架的逐步增加，这由全球主要通信服务提供商（CSP）2025年的资本支出指导，包括计算能力和大型模型升级得到证实。我们相信，包括BYDE、FIT Hon Teng和Luxshare在内的AI服务器供应链将继续受益。 中国科技行业 亚历克斯·N·G(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 李汉清lihanqing@cmbi.com.hk 2024财年强劲的业绩得益于云计算/品牌客户对强大人工智能服务器的需求以及通用服务器的复苏FII发布了2024年初步业绩报告，收入/净利润同比增长28%/10%，基本符合市场预期，主要得益于人工智能基础设施投资推动的云计算业务。按业务板块划分：1) 云计算：2024财年内营业收入同比增长50%和销售组合较去年同期（2023财年41%）提升至50%以上。人工智能服务器销售额同比增长超150%，销售占比提高到40%（同期为2023财年30%）。通用服务器同比增长20%，得益于市场回暖表现优于整体市场。来自通信服务商的营收同比增长80%（服务器销量的一半），品牌客户的销售收入同比增长70%，主要受北美Tier-1级品牌客户驱动。2) 通信和移动网络设备：稳定销售额增长，得益于技术研发、产品发布和产能扩张，在数字经济和人工智能发展趋势下。展望2025年，FII预计AI服务器销售额将占总服务器销售额的50%以上。DeepSeek忧虑过度；AI服务器供应链将持续 从计算能力需求增长和GB200/300的加速推进中获益。尽管近期对DeepSeek影响后的计算需求放缓表示担忧，但我们认为服务器供应链的前景依然乐观，这得益于下一代模型训练/升级以及主要云服务提供商（CSP）对全球人工智能基础设施、大型模型开发以及GB200/300批量生产的2025年资本支出（CAPEX）稳固支持。此外，鉴于鸿海1Q25销售指引的近期升级，我们相信GB200在1Q25E的交货进展顺利，而GB300预计将在2H25E推出。 主要人工智能服务器受益者：BYDE、FIT Hon Teng、Luxshare.总体而言，我们对以下供应链公司保持乐观态度：1) BYDE将于2025年开始增加H20/L40服务器ODM和GB200组件的产量；2) FIT Hon Teng因其GB200/GB300服务器连接产品；3) Luxshare因其为国内外AI服务器提供铜缆和连接器。此外，我们对ASICAI服务器的快速增长持乐观态度，这将进一步推动服务器ODM和组件如铜互连、液冷和电力相关产品的需求。 重点关注图表 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：Wind，公司数据，Sandi，百嘉号，CMBIGM预估 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要分析师声明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现为或将来将直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义的）关联人士（1）在本报告发布日期前30个日历日内未曾买卖本报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布日期后3个营业日内不会买卖本报告所涵盖的股票；（3）不会担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）不会在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 不予评级 : 股票未来12个月预期回报率超过15% : 股票未来12个月预期回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月预期损失超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 超越表现市场表现: 预计行业在未来12个月内将跑赢相关广泛市场基准指数 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准指数表现持平表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国 Merchants Bank的独资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定且无法保证，可能会因基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告或其中任何信息均由CMBIGM准备， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM. 或其附属机构，该报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的个人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有信息或/或与该报告不同结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有在报告中提到的公司证券的仓位，进行市场操作或作为做市商，或参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能导致本报告客观性受到影响的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预定收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的发布。建议证券的更多信息可根据要求提供。 英国此文件收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19（5）条（“该命令”）或（II）符合该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司社团等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于收件人在美国的情况 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅限于在美国向“美国主要机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国任何其他个人。任何接受本报告副本的美国主要机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册经纪商或经销商进行。 针对新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第1 10章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构产生的报告。如果本报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅按法律规定，对上述人士承担报告内容的法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事宜，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。