股票电脑及周边设备台湾2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记由于增长速度较慢，我们降低了对英特尔 Eagle Stream CPU 渗透率在 2022 年的估计.........而云服务器出货量增长应在 2022 年保持强劲，因为云服务加速扩张由于 Eagle Stream 相关产品的渗透率较低，我们将 CCL 玩家的 2022 年每股收益预期下调 2-27%Eagle Stream 服务器在 2022 年的增长速度低于预期。英特尔可能会在 2022 年第二季度开始向一级云服务提供商 (CSP) 少量交付其 Sapphire Rapids 服务器 CPU（在 Eagle Stream 平台下）。然而，我们注意到 Eagle Stream 的渗透率可能低于我们之前的估计，因为增长速度较慢。我们估计到 22 年第四季度渗透率将达到 13%，低于我们之前预期的 26%，随后在 2023 年将加速增长。在我们看来，增长放缓对下游服务器玩家来说并不是一个重大风险，因为我们估计 2022 年云服务器出货量将增长 17%，这主要受以下因素推动：1) 强劲的云资本支出计划，2) 采用Ice Lake 服务器，以及 3) CPU 多样化。在 CSP 强劲的资本支出的带动下，服务器出货量强劲增长。2022 年，美国 CSP 将继续加快其云服务扩展计划和 IT 基础设施支出。特别是微软、谷歌和亚马逊一直在积极扩展其服务，计划更全面地进入 EMEA 和亚太地区。总体而言，我们预计 2022 年全球服务器出货量将增长 5%，略低于国际数据公司 (IDC) 估计的 7%，因为我们将企业服务器增长缓慢的因素考虑在内。相反，我们预计美国主要 CSP 的服务器需求将在 2022-23 年以 16% 的复合年增长率加速（而 2018-2021 年的复合年增长率为 12%）。熊市敏感性分析的潜在不利因素。如果 Eagle Stream 的采用率进一步恶化，我们将对收益影响进行敏感性分析。我们的熊市情景表明，经营覆铜板 (CCL)、插座和基板管理控制器 (BMC) 业务的公司的每股收益与共识相比下降 2-18%，潜在股价下跌 9-10%。此外，Eagle Stream 推出较慢可能会导致动态 RAM (DRAM) 定价的价格反弹较慢——我们最近将价格反弹推迟到 222 年第 3 季度（从 22 年第 2 季度）。下游服务器 ODM 的影响有限。Eagle Stream 的较慢采用可能会对组件播放器产生负面影响。因此，我们将 CCL 玩家的 2022 年每股收益下调 2-27%。幸运的是，由于其强大的云资本支出，我们预计对下游服务器玩家的影响有限。我们看好纬颖科技（6669 TT，TWD1,015，买入），因为其具有弹性的订单前景和 100% 的 CSP 客户敞口。图表 1：目标价格和估计的主要变化2022 年 4 月 25 日卡罗尔·胡安*分析师，技术汇丰证券（台湾）有限公司 carol.cc.juan@hsbc.com.tw+886 2 6631 2862瑞奇·徐*韩国研究、半导体和 OLED 负责人香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行 rickyjuilseo@kr.hsbc.com+82 2 3706 8777Chase Ding* (Reg. No. S1700520010003) 分析师, A股科技硬件汇丰前海证券有限公司ches.ding@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3409Davy Hsu* 助理汇丰证券（台湾）有限公司 davy.cw.hsu@hsbc.com.tw+886 2 6631 2869Jacky Chen* 合伙人汇丰证券（台湾）有限公司 jacky.ky.chen@hsbc.com.tw+886 2 66312865* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格当前的市值 2022e 目标价评分上行/披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com亚科五金尽管英特尔 Eagle Stream CPU 增速放缓，但云服务器需求依然强劲公司股票代码价格（LC）（百万美元）体育 (x)每股收益同比 (%)老的新的缺点ITEQ6213 TT109.001,38011.7510%180130买19%电磁兼容第2383章245.002,72211.9023%320310买27%工会第6274章75.506609.529%10085买13%洛特斯第3533章746.002,58015.0450%820840买13%纬颖第6669章1,015.005,92116.7324%1,2001,200买18%资料来源：彭博，HSBC 估计。定价为2022 年 4 月 21 日。 股票 ●电脑及周边设备2022 年 4 月 25 日2英特尔即将推出的 Sapphire Rapids CPU 速度较慢由于增长速度较慢，我们降低了对英特尔即将推出的 Sapphire Rapids 服务器 CPU 的服务器 CPU 采用率估计对内存产量、BMC 和插槽供应商没有有意义的影响，而 CCL 在 2022-23 年的盈利修正为 2-27%在 CSP 客户需求的推动下，非英特尔服务器 CPU 的部署越来越多2022 年 Eagle Stream 的采用率低于预期英特尔即将推出的 Eagle Stream CPU 平台的升级和采用率较慢英特尔表示，其最新的服务器 CPU Sapphire Rapids 是其 Eagle Stream 平台下的第一个服务器 CPU，可能会在 2Q22 最初向客户发货，并在 2H22 看到量产。 Sapphire Rapids 配备 56 个内核，并在“英特尔 7”工艺节点上制造。展望未来，根据英特尔的路线图（图表 2-3），它的目标是在 2023 年发布基于英特尔 7 工艺的下一代服务器 CPU Emerald Rapids——这可能是 Sapphire Rapids 之后的更新换代产品，预计不会有一种新的微架构。从长远来看，英特尔的目标是在 2024 年与 Granite Rapids 一起发布其英特尔 3 工艺节点。此前，我们预计主要云服务提供商的 Eagle Stream 服务器将从 2Q22e 开始增加，随后在 3Q22e 进行大规模量产。我们之前预计英特尔的下一代服务器 CPU Sapphire Rapids 将在 2H22e 出现增长，在 4Q22e 的采用率达到 26%。然而，我们注意到，由于组件短缺和成本较高，服务器供应商的部署速度较慢，到 22 年第四季度的采用率应该低于我们之前的预期。我们目前预计2Q-3Q22e出货量小，主要以高核服务器CPU（称为Xcc，即Extreme core counts）为主，其次是部署主流规格CPU（Mcc，即Medium core counts）超过3Q22e 末至 4Q22e 初以及 2023e 年初高带宽内存 (HBM) 版本服务器 CPU 的预计生产（图表 6）。总体而言，我们将 Sapphire Rapids 采用率预测从 22 年第四季度下调至 13%（从 26%），以反映下一个 CPU 平台的迁移速度慢于预期（图表 4-5）。 股票 ●电脑及周边设备2022 年 4 月 25 日3图表 2：英特尔的服务器 CPU 路线图资料来源：英特尔、汇丰银行图表 3：英特尔的服务器 CPU 规格平台 Purley雪松岛惠特利鹰溪山涧/桦木涧微架构Skylake-SP级联级联库珀湖冰湖 - SP 蓝宝石翠花岗岩课程湖 - SP湖 - 美联社-美联社急流急流急流发射时间3Q17 2018 2019 2Q20 1H21 2Q22 2023 2024中央处理器核心最多 28 个 最多 28 个 最多 48 个 最多 56 个 最多 40 个 最多 56 个 最多 64 个 最多 120 个可扩展性2,4,8s 2,4,8s 4,8s 4,8s 2-8s 2,4,8s TBC TBC输入输出48 PCIe 3.0 48 PCIe 3.0 48 PCIe 3.0 48 PCIe 3.0 64 PCIe 4.0 80 PCIe 5.0 80 PCIe 5.0 128 PCIe 6.0渠道6 DDR4 6 DDR4 6 DDR4 8 DDR4 8 DDR4 8 DDR5 8 DDR 5 DDR 5插座LGA 3647 LGA 3647 BGA 5903 LGA 4189 LGA 4189 LGA 4677 LGA4677待定中央处理器TDP45~160 W 165~205 W 165~205W 最高 250 W 最高 270 W 最高 350 W 最高 370W待定竞争者AMD EPYC（霄龙）那不勒斯 14 纳米AMD EPYC（霄龙）罗马 7 海里AMD EPYC（霄龙）罗马 7 海里AMD EPYC（霄龙）罗马 7 海里AMD EPYC（霄龙）米兰 7 纳米AMD EPYC（霄龙）热那亚 5 纳米AMD EPYC（霄龙）下一代AMD EPYC（霄龙）下一代资料来源：英特尔、汇丰银行图表 4：汇丰银行估计服务器市场 Sapphire Rapids CPU 采用率的变化50%40%30%20%10%0%1Q22e 2Q22e 3Q22e 4Q22e 1Q23e 2Q23e 汇丰银行 4Q21 预测 汇丰预测 - 当前资料来源：汇丰估计过程14 百万 14 百万 14 百万 14 百万 10 纳米10 纳米 10 纳米 5 纳米(英特尔 7) (英特尔 7) (英特尔 3)43%26%30%31%11%20%13%1%3%0%1%4% 股票 ●电脑及周边设备2022 年 4 月 25 日4图表 5：汇丰银行估算——服务器 CPU 采用率估算100%0%90%2%0%0%1%9%1%1%2%0%1%4%3%2%3%4%4%80%70%60%50%40%30%24%30%34%49%59%13%20%60%56%31%46%45%55%20%10%0%37% 29%1Q21 2Q21e 3Q21e 4Q21e 1Q22e 2Q22e 3Q22e 4Q22e 1Q23e 2Q23e 3Q23e 4Q23e格兰特利珀利惠特利鹰溪流超威半导体资料来源：汇丰估计图表 6：我们正在目睹不同服务器供应商逐渐采用新 CPU，而不是立即增加 Eagle Stream资料来源：汇丰银行对非英特尔CPU服务器的需求显着逐渐上升尽管英特尔 Eagle Stream 服务器的增长速度较慢，但我们认为，自 2022 年以来，CSP 越来越多地迁移到非英特尔服务器 CPU，包括 Advanced Micro Devices (AMD)（仍然是 x86 结构）和 Advanced RISC Machine (ARM) 服务器 CPU .我们注意到，由于 AMD 的核心数量更多，AMD 在特定 CSP 客户中的市场份额正在上升，从而为公共云服务器带来更好的计算性能，这需要高核心数量来实现虚拟化。因此，我们注意到谷歌和微软在 2022 年采用大约 20-30% 的 AMD CPU，而在 2021 年采用 15-20%。此外，Meta 将在 1H22 将 AMD 服务器 CPU Milan-X 添加到其服务器产品组合中。此外，尽管 x86 CPU 供应商继续主导服务器市场，但我们估计非 x86 CPU，即基于 ARM 的服务器，将在 2022 年及以后看到更多机会。这是因为 ARM 结构不仅具有较低的功耗，而且对于终端设备的边缘计算和流应用程序具有低延迟。延长部署主要是由于亚马逊更积极地部署了其自有的第三款基于 ARM 的 CPU Gra