英伟达H20出口限制对人工智能服务器/组件供应链的影响

英伟达H20出口限制对人工智能服务器/组件供应链的影响 Nvidia (NVDA, NR) disclosed (链接) 美国政府在4月9日通知，H20芯片出口至中国和其他D:5国家将需要许可证，且这一新要求将无限期实施。自1月底以来，受到DeepSeek低成本AI模型驱动，我们观察到中国H20服务器的部署加速，同时，多家服务器ODM/组件供应商也预测，来自中国通信服务提供商（CSPs）对H20相关产品的订单需求强劲。在影响方面，我们估计英伟达的库存减记达到55亿美元意味着140亿美元的销售额（毛利率60%），110万片H20芯片（平均销售价格12.5千美元）和13.8万台H20 AI服务器（每服务器8个芯片）。对于2024年，我们估计H20 AI服务器占中国AI服务器市场的约30%，因此国内AI服务器/组件供应商可能会在短期内受到新限制的影响，例如联想、富士康工业互联网、华勤、比亚迪和立讯精密另一方面，我们认为中国国家发展和改革委员会近期发布的新能源效率规则（链接)) 在H20芯片限制方面表明，中国政府对其先进制程产能扩张以及加强对国内人工智能计算生态系统的支持充满信心。从长远来看，我们相信H20限制将促进对搭载国内芯片的人工智能服务器的需求，例如华为Ascend和华为以外的AI芯片（例如寒武纪/海光/燃芯/MetaX/贝林），并加速国内人工智能计算供应链的发展。 中国科技行业 Alex NG(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 李汉清lihanqing@cmbi.com.hk 相关报告： 1.)美国关税更新：相互关税手机/PC 免疫/豁免服务器，但新的电子产品关税将即将到来 – 14 Apr 2025 (链接 2. 美国关税更新：在动荡一天之后解答常见问题 - 2025年4月8日（链接) 美国对中国出口Nvidia H20的限制Nvidia宣布，美国政府于4月9日通知该公司，H20芯片向中国销售需要获得许可证，并且这些规定将从4月14日起无限期实施。自2025年第一季度以来，受DeepSeek模型驱动，中国公司已加大对H20服务器产品的订单。我们估计Nvidia的存货减记为55亿美元，相当于110万枚H20芯片和13.8千台H20人工智能服务器（每台服务器八颗芯片）。对于2024年，我们估计约有100万枚H20芯片/12.5千台H20人工智能服务器被运往中国，H20人工智能服务器占中国人工智能服务器市场的约30%（42万台）。在2025年第一季度，媒体（链接中国光通信服务提供商（CSPs）订购价值160亿美元的H20芯片，意味着订购了130万片H20芯片和1.6万套AI服务器。 3. 美国报复性关税对供应链的影响 - 2025年4月3日（链接) 4. 即将到来的NVDA GTC 2025对技术供应链的影响 – 2025年3月17日（ ）链接) 5. 鸿海收益关键要点：2025年强劲的AI服务器前景和消费电子产品的平稳增长– 2025年3月14日（链接) 对人工智能服务器/组件供应链的影响。在过去的一个月里，有关美国新法规的媒体报道不一，包括美国暂停H20出口禁令计划（链接)以及Nvidia计划在未来四年内在美国建造价值5000亿美元的AI服务器（链接),这有助于缓解市场对H20出口禁令和美国对英伟达供应链关税影响的担忧。因此，我们认为美国最新的H20出口限制来得比预期早，这可能会在短期内影响国内服务器供应链的信心，包括联想、富泰华、华勤、比亚迪和 Luxshare 等AI服务器品牌/ODM/组件制造商。从长期来看，我们预计中国云服务提供商将加速采用带国内芯片的AI服务器，并加强国内AI计算供应链的发展。 来源：美国证券交易委员会，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容（整体或部分）的主要研究员声明，关于本报告所涉及的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）在报告发布前30个日历日内未曾进行或交易本研究报告涵盖的股票；在报告发布后3个营业日内不会进行或交易本研究报告涵盖的股票；不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；并且在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 : 股票未来12个月潜在回报率超过15% : 股票未来12个月潜在回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月潜在损失超过10% : 该股票未由CMBIGM评级 超越预期市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关广泛市场基准指数。 CMB International Global Markets Limited地址: 45楼，冠军大楼，3花园路，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800交通银行（国际）全球市场有限公司（“CMBIGM”）是交通银行（国际）资本有限公司（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均存在不确定性，且不保证，可能因依赖于基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中任何信息均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。中国民生国际资产管理集团（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接的）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能发布包含与该报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、创造市场或作为主要方参与提及该公司在报告中的证券交易。 代表其客户不定期地进行。投资者应假定CMBIGM或寻求与本报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的发布。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 英国该文件收件人此报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）命令第19（5）条（以下简称“该命令”）或（II）符合该命令第49（2）（a）至（d）条（ 以下简称“高净值公司、非公司化协会等”）的人士，未经CMBIGM预先书面同意，不得向任何其他人士提供。 对于居住在美国的此文件接收者CMBIGM在美国并非注册经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要分析 师在美国金融业监管局（“FINRA”）未注册也未获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则项下适用限制的影响，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发，仅面向根据美国证券交易法1934年修订版规则15a-6定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何人。任何通过接受本报告的条款而收到本报告副本的主要美国机构投资者均代表并同意，不得分发或向任何其他人员提供本报告。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过在美国注册的经纪商或交易商进行。 本文件接收者位于新加坡 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当本报告在新加坡分发给非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅就法律要求范围内接受对该报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与本报告相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。