2017年：销量和价格提高的强劲结果; 1H18的盈利前景依然坚挺

里格尼奥莫宁提示星期二，2018年4月3日2重要信息请参见最后一页。1公司结果购买鞍钢（347 HK）2017年：销量和价格提高的强劲结果; 1H18的盈利前景依然坚挺鞍钢2017年净利润强劲，达到5.6b人民币，同比增长247％，但毛利率持平于12.7％。该公司指导2018年产量同比增长4-5％，并提高了中厚板产品的收益。我们认为，由于2017年出口销售收入贡献持续下降，美国钢铁关税的影响有限。在2018年第一季度市场疲软之后，公司对钢铁需求持乐观态度。维持买入。目标价：9.92港元。2017年结果同比o同比至12月31日（人民币百万元）20162017％CHG2016年第4季度2017年第三季度2017年第4季度％CHG％CHG收入57,88284,31045.716,84321,44923,80411.041.3毛利7,42510,67143.72,0912,7933,89039.386.0SG＆A(3,554)(4,141)16.5(961)(913)(1,412)54.746.9营业利润3,8716,53068.71,1301,8802,47831.8119.3财务净成本(1,286)(1,174)(8.7)(374)(303)(316)4.3(15.5)PBT1,6205,480238.34611,4802,13144.0362.3税项（5）132（2740.0）187（14）184（1414.3）（1.6）净利1,6165,605246.86391,4622,32058.7263.1毛利率（％）12.812.7(0.2)12.413.016.33.33.9息税前利润率（％）6.77.71.16.78.810.41.63.7净利润率（％）2.86.63.93.86.89.72.96.0资料来源：鞍钢，大华继显结果2017年业绩斐然。鞍钢股份2017年净利润为人民币5.6b元，同比增长247％，略高于市场预期的2％。钢材销量同比增长4.2％至2,708万吨。毛利率持平于12.7％（2016年：12.8％），其中热轧卷和冷轧卷的毛利率分别小幅增长1.4个百分点和1.2个百分点至16.8％和17.6％，而中厚板的毛利率小幅下降0.5个百分点至7.7％。由于平均售价提高，2017年第4季度的毛利率达到了创纪录的16.4％。鞍钢每股派息0.232元人民币，派息率为30％，股息收益率为4.7％。（保持）股价HK $ 7.50目标价9.92港元上涨+ 32.3％（先前目标价HK $ 10.00）公司介绍鞍钢是中国最大的钢铁生产商之一，粗钢产量为2100万吨。鞍钢主要生产扁钢产品（约80％）。库存数据GICS部门材料彭博代码：347 HK已发行股份（百万）：1,085.8市值（港币百万元）：54,127.8市值（百万美元）：6,896.3每日平均3个月平均水平（百万美元）：21.0价格表现（％）52周最高/最低HK $ 9.30 / HK $ 4.841个月3个月6个月1年年初至今(13.4)4.98.935.14.9大股东鞍钢控股%69.72018财年每股净资产值（人民币元）7.432018财年净债务/份额（人民币元）2.09价格表（lcy）昂钢股份有限公司 昂钢股份有限公司-H / HSI INDEX(%)10净债务权益比率降至34.8％（2016年：50％），原因是现金头寸增加从9经营现金流量和短期债务减少。收入贡献从8尽管出口销售同比增长19％，出口仍从2016年的9.4％降至7.7％在72017年。鞍钢表示，美国钢铁关税对公司的影响有限。54806040200170160150140130120110100908070资料来源：鞍钢股份公司，彭博社，大华继显n.m. ：没有意义；负P / E，EV / EBITDA反映为“ n.m.”4月17日6月17日8月17日10月17日12月17日2月18日4月18日资料来源：彭博社分析员黄珊琼+8621 5404 7225分机804陈新+8621 54047225分机810体积（米）6关键金融至12月31日（人民币百万元）201620172018F2019F2020F净营业额57,882.084,310.087,682.488,559.289,444.8息税折旧摊销前利润7,322.010,022.010,833.910,231.99,535.6营业利润3,871.06,530.06,889.06,277.45,445.7净利润（代表/实际）1,616.05,605.05,884.65,402.44,735.8净利润（调整）1,616.05,605.05,884.65,402.44,735.8EPS（分）22.377.581.374.765.5PE（x）26.97.87.48.09.2市净率（x）1.00.90.80.80.8EV / EBITDA（x）8.05.85.45.76.1股息收益率（％）1.33.94.74.33.7净利润率（％）2.86.66.76.15.3净负债/（现金）占权益的百分比（％）50.034.828.223.011.3利息保障（x）5.78.514.314.615.5净资产收益率（％）3.711.811.310.18.6共识净利润--5,9065,8846,145大华千里/共识（x）--1.000.920.77 里格尼奥莫宁提示星期二，2018年4月3日2重要信息请参见最后一页。2-500 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 -5-1,500-1关键运营数据呵呵呵呵出口销售（人民币百万元）(%)一年至12月31日20162017％CHG2H162H17％CHG％CHG20产量（吨）2,50015铁21.8322.081.111.0311.406.73.3101,500钢21.8122.603.611.0711.697.25.65轧钢19.8620.684.110.0010.462.44.65000销量（万吨）卷起钢铁19.94 20.784.210.3310.787.94.4产品毛利率（％）热轧卷15.3 16.81.415.521.59.56.0-1CRC 16.4 17.61.220.518.31.3(2.2)中厚板块7.77.2(0.5)9.99.44.3(0.6)毛利05毛利率（RHS）资料来源：鞍钢库存影响2018年指导：提高产量;改善中厚板的盈利前景。由于今年没有大型高炉（BF）维护计划，该公司指导2018年钢铁产量同比增长4-5％。鞍钢在中厚板板块的盈利有所改善，管理层预计将增强其在该板块的竞争力。目前，鞍钢中厚板产能已达到500万至600万吨（年初至今月产量为450,000至500,000吨）。毛利润在2018年第一季度保持稳定;预计需求将在18年第二季度恢复。自2月份以来，由于对库存高企和需求疲软的担忧，热轧卷，冷轧卷和螺纹钢的钢材价格分别下跌了9％，7％和11％。由于原材料和钢铁产品的低库存政策，该公司预计其1Q18盈利仍将保持弹性。该公司对2018年第二季度的需求前景持乐观态度。潜在的并购受益人。作为中国东北地区领先的钢铁生产商，鞍钢很可能通过并购来增强竞争力，这与政府2018年的政策重点相吻合。收益修订/风险收益预测。考虑到2017年的业绩和公司对2018年的指导，我们分别将2018-19财年净利润预测上调了+ 2％和-11％。我们认为，钢厂的盈利能力将持续到2018年。资料来源：鞍钢产品收入（2017）中厚板17％CRC 45％资料来源：鞍钢分产品毛利润(%)20100-10热轧38％估值/建议维持「买入」评级及目标价9.92港元（先前为10.00港元），基于1.1倍2018年市净率（不变）。该股目前的市盈率为0.8倍2018年市净率和7.4倍2018年市盈率。HRC CRC中厚板资料来源：鞍钢季度总利润和利润率维持买入评级，因为我们认为当前价格水平有32％的上涨空间。前进市净率与净资产收益率（人民币元）10,0008,0006,0004,0002,00002014201520162017出口销售占总转速的百分比（RHS）(%)151050资料来源：鞍钢资料来源：鞍钢，彭博，大华继显201220132014201520162017 里格尼奥莫宁提示星期二，2018年4月3日2重要信息请参见最后一页。3利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）20172018F2019F2020F至12月31日（人民币百万元）20172018F2019F2020F净营业额84,310.087,682.488,559.289,444.8固定资产48,006.045,234.242,452.739,545.4息税折旧摊销前利润10,022.010,833.910,231.99,535.6其他长期资产12,622.013,038.912,868.912,690.3弃用＆amort。3,492.03,944.93,954.54,089.9现金/ ST投资2,437.09,690.112,484.318,429.7息税前利润6,530.06,889.06,277.45,445.7其他流动资产26,139.033,046.233,462.733,971.2其他营业外收入合计(227.0)400.0400.0400.0总资产89,204.0101,009.4101,268.5104,636.6协理捐款351.00.00.00.0ST债务14,937.019,437.019,437.019,437.0净利息收入/（支出）(1,174.0)(757.9)(701.5)(616.2)其他流动负债18,161.021,193.321,472.421,842.2税前收益5,480.06,531.15,975.95,229.5长期债务4,909.05,400.05,400.05,400.0税132.0(646.5)(593.4)(513.7)其他长期负债811.0811.0811.0811.0少数族裔(7.0)0.020.020.0股东权益49,973.053,755.153,755.156,773.4净利5,605.05,884.65,402.44,735.8少数权益413.0413.0393.0373.0净利润（调整）5,605.05,884.65,402.44,735.8负债和权益总额89,204.0101,009.4101,268.5104,636.6现金周转至12月31日（人民币百万元）20172018F2019F2020F关键指标截至12月31日的年20172018F2019F2020F操作6,268.05,888.69,158.08,574.7盈利能力税前收益5,480.06,465.15,934.35,137.3EBITDA利润率11.912.411.610.7税132.0(646.5)(593.4)(513.7)税前利润率6.57.46.75.8弃用＆amort。3,542.03,944.93,954.54,089.9净利润6.66.76.15.3营运资金变动(3,758.0)(3,874.9)(137.4)(138.7)资产回报率6.36.25.34.6非现金项目2,046.0757.9701.5616.2鱼子11.811.310.18.6其他经营现金流量(1,174.0)(757.9)(701.5)(616.2)投资(1,345.0)(1,000.0)(1,000.0)(1,000.0)成长性资本支出（增长）(1,868.0)(1,000.0)(1,000.0)(1,000.0)营业额45.7 4.0 1.01.0投资额317.00.00.00.0 税息折旧及摊销前利润36.9 8.1（5.6）(6.8)资产出售收益1.00.00.00.0税前利润238.3 19.2（8.5）(12.5)其他205.00.00.00.0净额利润246.8 5.0（8.2）(12.3)理财(4,454.0)2,95