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2025/02/25星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.18%，创指-0.67%，科创50+0.48%，北证50+0.13%，上证50-0.30%，沪深300-0.22%，中证500-0.20%，中证1000+0.23%，中证2000+0.18%，万得微盘+1.20%。两市合计成交20805亿，较上一日-1121亿。 宏观消息面： 2、土储专项债重启，广东省拟发行307亿元土储专项债，回收19市86个项目。 3、特斯拉据悉已准备在华更新软件部署FSD功能，将在不同车型分批推出。 资金面：融资额+61.58亿；隔夜Shibor利率+6.50bp至1.9310%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.27bp至3.1872%，十年期国债利率+5.75bp至1.7577%，信用利差-4.48bp至143bp；美国10年期利率-8.00bp至4.42%，中美利差+13.75bp至-266bp。 市盈率：沪深300:12.76，中证500:29.06，中证1000:39.28，上证50:10.92。市净率：沪深300:1.37，中证500:1.90，中证1000:2.19，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.36%，中证500:1.76%，中证1000:1.40%，上证50:4.24%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.06%/-0.10%/-0.51%/-1.60%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.84%/-1.33%/-2.74%/-4.30%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.51%/-2.23%/-3.84%/-5.93%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.03%/+0.12%/+0.06%/-1.31%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约下跌1.27%，收于116.91；T主力合约下跌0.36%，收于107.870；TF主力合约下跌0.16%，收于105.710；TS主力合约下跌0.02%，收于102.552。 消息方面：1、民营经济促进法草案二审稿拟增加规定不得实施没有法律法规依据的罚款；2、吴清：支持具有新产业新技术新业态的优质企业融资坚决遏制“两高”项目盲目发展；3、美国2月达拉斯联 储商业活动指数为-8.3，预期6.4，前值14.1。 流动性：央行周一进行2925亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1905亿元7天期逆回购到期，实现净投放1020亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，长短期债分化明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金涨0.36%，报687.12元/克，沪银跌0.72%，报8017.00元/千克；COMEX金涨0.07%，报2965.30美元/盎司，COMEX银涨0.17%，报32.66美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报106.74； 市场展望： 今日，黄金ETF持仓继续增加，进一步减少伦敦黄金可提取数量。SPDR黄金ETF持仓量上升3.15吨至907.53吨。相较于2月14日的863吨增加45吨。 同时，伦敦金及纽约金价差再度走扩，截至今晨为16.5美元/盎司，较昨日的15.53美元/盎司有所上升。COMEX黄金近月持仓走低，02合约临近交割趋近结束，COMEX黄金02合约持仓下降94手至773手。03合约持仓维持在相对高位，当前持仓量为15063手，较前值小幅下降110手。COMEX黄金库存昨日增加6.9吨至1207吨，增仓幅度进一步放缓，小于上周五8.59吨的累库幅度。当前纽约黄金相对于伦敦金溢价虽有所回落，但仍处于历史同期的高位水平，多伦敦金空纽约金的套利操作仍具备一定盈利空间，在此情况下纽约金累库幅度出现放缓，显示海外现货黄金趋于紧俏。从波动属性的角度出发，白银价格波动属性强于金价，在美元指数和通胀预期的驱动下，国际银价后续存在补涨空间。 COMEX黄金及伦敦金价差是后续的关注重点，若价差持续维持在历史同期的偏高位置，则国际金价仍将呈现高位运行的格局。但在弱美元以及强通胀预期的宏观背景下，可重点关注白银后续的逢低做多机会。沪金主力合约参考运行区间674-700元/克，沪银主力合约参考运行区间7899-8443元/千克。 有色金属类 铜 中国国债收益率走高，美元指数企稳，商品氛围偏弱，铜价震荡略跌，昨日伦铜收跌0.14%至9502美元/吨，沪铜主力合约收至77300元/吨。产业层面，昨日LME库存减少525至267225吨，注销仓单比例继续大幅提高至31.6%，Cash/3M贴水缩至5.0美元/吨。国内方面，周末社会库存延续增加，昨日上海地区现货贴水期货缩至105元/吨，库存增速放缓，消费复苏预期下基差报价企稳。广东地区库存增加，但下游补货增加，现货贴水缩窄至40元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损900元/吨以上，洋山铜溢价下降。废铜方面，昨日国内精废价差1600元/吨，废铜供应维持偏紧。价格层面，地缘局势缓和预期下海外通胀预期趋弱，对铜价构成一定压力；中国即将迎来重要会议，关注会议政策预期及落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前COMEX与LME铜价差维持偏大刺激LME现货走强，并对盘面价格形成较强支撑，矿端供需紧缺格局维持也对铜价形成提振。从中国角度看，当前下游企业仍处于复工复产进程中，铜价反弹将抑制消费恢复，而价格回落有助于消费提升。总体预计短期铜价偏震荡，内盘在进料加工出口窗口打开的背景下有望边际强于外盘。今日沪铜主力运行区间参考：76600-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9600美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20655元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.60%。SMM现货A00铝报均价20550元/吨。A00铝锭升贴水平均价-60。铝期货仓单118380吨，较前一日上升2723吨。LME铝库存535900吨，减少4000吨。2025年2月24日：铝锭累库2.4万吨至88万吨，铝棒累库0.6万吨至33.45万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。国内累库延续，整体库存水平已超过往年同期，铝价承压小幅回落，后续铝价预计呈现高位震荡走势，国内参考运行区间：20300-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2600-2720美元/吨。 锌 周一沪锌指数收跌0.08%至23968元/吨，单边交易总持仓17.8万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨1.5至2911.5美元/吨，总持仓22.99万手。SMM0#锌锭均价23950元/吨，上海基差-25元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差-60元/吨，沪粤价差35元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.86万吨，内盘上海地区基差-25元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME锌锭库存录得15.36万吨，LME锌锭注销仓单录得1.93万吨。外盘cash-3S合约基差-34.53美元/吨，3-15价差-35美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，锌锭进口盈亏为-1037.56元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至14.56万吨。总体来看：本周国内宏观情绪转暖，国债破位下跌，股指偏强运行。美元指数下滑叠加国内积极的财政政策对有色板块情绪提供支撑。锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。国内现货市场维持弱势运行，基差及近月价差均有走 弱，中期来看下行趋势不改，但短期或随板块氛围出现一定反弹。 铅 周一沪铅指数收涨0.25%至17152元/吨，单边交易总持仓8.07万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨18.5至2010美元/吨，总持仓15万手。SMM1#铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.69万吨，内盘原生基差-205元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得22.01万吨，LME铅锭注销仓单录得3.73万吨。外盘cash-3S合约基差-33.79美元/吨，3-15价差-79.94美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-587.67元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.06万吨。总体来看：本周国内宏观情绪转暖，国债破位下跌，股指偏强运行。美元指数下滑叠加国内积极的财政政策对有色板块情绪提供支撑。原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。下游采买情绪不高，现货升贴水边际走弱。现货端的走弱或拉动铅价短期下行，但中期来看铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 2025年2月24日，沪镍主力合约夜盘收盘价124280元/吨，较前日下跌0.93%，LME主力合约收盘价15375美元/吨，较前日下跌0.68%。 宏观方面，美元指数在106附近震荡，最终收涨0.02%，报106.67。10年期美债收益率小幅下行，报4.410%。现货市场，受印尼供应端消息影响，镍价低开高走，下游企业观望情绪较浓，精炼镍现货成交偏冷，现货升贴水小幅下跌。 整体而言，成本端印尼镍产业下游需求对矿持续攀升，但开采配额未有放松迹象，加之短期菲律宾正值雨季，印尼镍矿供应紧张凸显，价格短期预计偏强运行。但精炼镍供给过剩格局未改，上行仍面临较大压力。预计短期镍价震荡为主。今日沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1510000-15600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收263730元/吨，涨幅0.06%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升124吨，现为6973吨。LME库存下降50吨，现为3640吨。长江有色锡1#的平均价为266410元/吨。上游云南40%锡精矿报收252500元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。消费旺季来临，后
