海外流动性与权益市场跟踪：美股进入对风险回报要求更高环境中

——海外流动性与权益市场跟踪 本报告导读： 美国特朗普新政与通胀预期反复构成宏观层面重要影响因素，但新政初期由于关税政策发酵产生的避险情绪已部分计价，美股市场进入到对风险回报要求更高的环境中，中期成长股抗通胀反复扰动能力更强，此外关注政策支持且利率敏感型品种。 反弹后的港股配置：应对宏观变量反复2025.02.10美股更重结构2025.02.09关税修复逻辑现波折：重心回归科技2025.02.04港股基金配置从互联网到成长2025.01.27新政窗口期下的缓和与修复2025.01.26 投资要点： 12日，美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会的听证会上表示美联储已经评估了多种关税政策可能带来的影响，并强调新政策的不确定性能够促使联储改变利率。同时，对于“几乎全面高出预期”的CPI数据，美联储也表示不会为单一的数据指标而做出重大改变，还需关注PPI数据及更能反应通胀情况的PCE指标。美联储降息空间预计依然存在。但市场预计首次降息时点将从此前6月延后至9月，年内仅预计降息一次，目前尚未对年内2次降息充分定价。根据CME美联储观察，上周市场押注美联储3月降息25BP的概率降低至4.0%，对于6月降息的预期减弱，9月再次降息概率为42.6%。 上周美国股市表现成长股反弹，标普500指数接近历史高点。上周标普500收涨1.8%，道指略涨0.5%，纳斯达克指数上涨2.5%，上周高于预期的CPI数据公布后，标普500和道指、纳指均当日调整，此后科技股AI应用等方向带动反弹。受通胀数据影响，2月12日美债收益率上升，10年期国债收益率一度跃升近10个基点至4.6%以上，后由于担心经济增长压力再度回落。后续来看，囿于潜在的通胀压力和政策不确定性，预计美股将维持高位震荡格局。但总体来看，由于前期对特朗普上台后的关税政策初期发酵阶段产生的避险情绪已部分计价，美股市场开始进入到对风险回报要求更高的环境中，维持1月19日报告判断，中期美股成长股因产业趋势向上带动、具备业绩增长性，因此抗通胀反复扰动能力更强，此外，结构上可关注受益于利率下行、政策支持且利率敏感型品种。如后续关税冲击可控，美债收益率下行，预计美股将重回趋势性表现窗口。近期大宗商品多数回升，原油价格震荡回升，黄金价格持续上升。 原油方面，特朗普宣布新的关税措施引发市场担忧，需求端产生波动，原油库存的持续增加也对油价产生下行压力，上周油价表现震荡。全球流动性压力缓解，美元指数走弱，其他货币普遍反弹，全球权益市场表现来看，上周港股市场领涨，纳指反弹，全球风险情绪有所升温。资金流向，美股ETF溢价率仍较高，港股ETF周度与月度资金净流入排名均靠前，上周资金大幅流入港股红利ETF。风险因素：1）海外衰退预期提升；2）美国通胀超预期加息提前。 目录 1.美国对等关税政策提升全球经济增长的不确定性.......................................32.全球资产价格与流动性跟踪..........................................................................52.1.宏观表现：1月美国、中国、欧元区CPI同比增速提升，部分新兴市场CPI同比持续提升，美国制造业PMI上升、服务业PMI下降...............52.2.上周大类资产表现：港股恒科表现领涨全球市场，恒生科技>纳斯达克综合指数>中债国债10Y到期收益率>恒生指数>深证成份指数>上证综合指数>MSCI发达市场>MSCI全球指数>标准普尔500指数>COMEX白银>布伦特原油>黄金....................................................................................................62.3.权益表现：上周纳指反弹，港股市场表现领涨，恒生科技>恒生指数>德国DAX>巴西IBOVESPA指数>韩国综合指数>纳斯达克指数>法国CAC40>创业板指>深证成指>标普500>上证指数>沪深300>日经225指数72.4.市场利率：美国国债利率曲线较上周整体下移，中国、印度长短端利率上行，日英国债利差均走阔，巴西国债利差维持倒挂但幅度收窄...........92.5.基准利率：2月英国与印度央行宣布降息25BP，美联储降息预期持续减弱92.6.降息预期：2月英央行宣布降息25BP，美联储降息预期降低..........102.7.汇率：上周美元指数贬值，其他货币相对美元多数升值，欧元兑美元汇率升值较多....................................................................................................112.8.大宗商品：上周大宗商品大多下跌，天然气、锡、玉米涨幅居前，玻璃、焦煤、螺纹钢跌幅靠前............................................................................122.9.流动性：美国金融状况指数上升，隔夜逆回购规模下降...................132.10.信用风险：海外信用风险指数走弱，中美信用利差均走低，上周北美CDX、欧洲ITRAXX下降、日本ITRAXX均下降，中美信用利差回升..132.11.跨境ETF：美股ETF产品溢价率靠前，港股ETF周度与月度资金净流入排名均靠前，上周资金大幅净流入港股红利类.....................................152.12.QDII基金：上周港股互联网科技概念相关产品涨幅领先...............163.美国权益市场与流动性跟踪........................................................................173.1.美国宏观：美国1月制造业PMI上升、服务业PMI下降，1月非农就业人数低于预期，失业率低于前值................................................................173.2.权益表现：上周美股反弹，纳指、罗素1000、标普500成长涨幅居前，行业层面，信息技术、电信服务、材料涨幅居前，医疗保健收跌.............193.3.美债表现：美债10Y-2Y期限利差震荡，较上周短端利率走低，相较一个月前利率曲线呈平坦化趋势且长端下行较大.........................................204.中国香港权益市场与流动性跟踪................................................................204.1.内地宏观：1月国内CPI、核心CPI双双上升....................................204.2.权益表现：上周港股持续上涨，大型股涨幅居前，非必须性消费、资讯科技业涨幅居前，能源业收跌....................................................................215.日本权益市场与流动性跟踪........................................................................215.1.日本宏观：日本1月消费者信心指数下滑，12月CPI、核心CPI同比上行，12月制造业、服务业PMI均上升......................................................215.2.权益表现：上周日股回升，能源、通讯服务、金融涨幅居前，工业、医疗保健收跌....................................................................................................225.3.债市汇率：上周美日利差收窄、日元贬值，日股震荡反弹...............226.全球宏观经济日历........................................................................................237.风险因素........................................................................................................24 1.美国对等关税政策提升全球经济增长的不确定性 美国即期通胀数据走高，1月CPI与PPI数据显示均超预期，降息预期延后，但通胀预期后续或仍有反复。2月12日，美国最新1月CPI数据出炉，CPI同比增3.0%，核心3.3%，全面强于预期。一方面，年初企业重新定价，季节性因素加大了价格波动，另一方面山火等极端天气的扰动也对商品价格产生一定的影响。剔除扰动因素后，商品通胀的回升、服务价格的粘性以及住房通胀的缓慢降温等问题不可忽视，美国通胀仍有粘滞性，但上半年的通胀还在逐步回落的道路上，此外考虑对等关税影响市场对经济预期压力提升，通胀仍有减缓动力，美联储降息空间预计依然存在，市场预计首次降息时点从此前6月延后至9月，年内预计降息一次，密切关注特朗普减税、关税实施细节和有关劳务供给的移民政策对美国经济数据的影响。 美联储表态会重新评估降息路径，暗示利率近期将保持高位。2月12日，美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会的听证会上表示美联储已经评估了多种关税政策可能带来的影响，并强调新政策的不确定性能够促使联储改变利率。同时，对于“几乎全面高出预期”的CPI数据，美联储也表示不会为单一的数据指标而做出重大改变，还需关注后续PPI数据以及更能反应通胀情况的PCE指标。1月美国PPI公布，数据显示全面提升，根据CME美联储观察，市场押注美联储3月降息25BP的概率降低至4.0%，对于六月降息的预期减弱，9月再次降息概率为42.6%，全年空间降至33BP。 特朗普明细最新关税政策，“对等关税”出台，经济预期承压。美国总统特朗普于2月13日签署备忘录，指示相关部门制定“对等关税”政策，即对于美国产品征收高关税的国家，美国将对其产品征收相同水平的关税。美国商务部长提名人卢特尼克表示，相关研究将于4月1日完成。该项政策旨在减少美国的贸易逆差，但可能对后续全球零售业供应链造成一定破坏，导致美国家庭承担更高的商品价格，削弱消费能力，需关注其他国家的报复性措施，未来全球贸易紧张局势升级，企业运营成本增加，国际供应链受扰动。 上周美国股市表现成长股推动反弹，标普500指数接近历史高点。标普500上涨1.8%，道指略涨0.5%，纳斯达克综合指数上涨2.5%，上周高于预期的CPI数据公布后，标普500和道指、纳指均当日回调，但后续成长股如科技AI应用等方向带动反弹。受通胀数据影响，2月12日美债收益率上升，10年期国债收益率一度跃升近10个基点至4.6%以上，后由于担心经济增长压力再度回落。后续来看，由于潜在的通胀压力和政策不确定性，预计美股将维持高位震荡格局。但总体来看，由于前期对特朗普上台后的关税政策初期发酵阶段产生的避险情绪已部分计价，美股市场开始进入到对风险回报要求更高的环境中，维持1月19日报告判断，中期美股成长股因产业趋势向上带动、具备业绩增长性，因此抗通胀反复扰动能力更强，此外，结构上可关注受益于利率下行、政策支持且利率敏感型品种。如后续关税冲击可控，美债收益率下行，预计美股将重回趋势性表现窗口。 近期大宗商品多数回升，原油价格震荡回升，黄金持续上升。前期受全球地缘政治紧张局势影响，黄金价格上涨，近期表现进入高位震荡并