国君2025春季策略|“稀土小强”难放量,“两新”强化反转逻辑——缅甸稀土专题报告

投资建议：维持稀土行业“增持”评级。近年缅甸稀土产量增长迅速，已成为我国第一大进口来源国，但受制于政局动荡、资源禀赋透支风险，供给或形成较强约束，而需求端国内“两新”政策加码强化终端景气周期，稀土价格有望呈现稳步上涨，稀土板块第二阶段反转或逐步开启。

缅甸稀土供给分析：

• 2023年，缅甸成为全球第三大稀土生产国（占比11%），我国第一大进口来源国（占我国稀土矿进口总量比重45%）。
• 2024年，我国自缅甸进口中重稀土矿量达3.2万吨，是国内重稀土矿配额的1.6倍。
• 受政局动荡、政策偏紧、基础设施不完善等因素影响，缅甸稀土资源开发环境不容乐观，2018-2023年产量快速增长后，后续大幅增产难度较大。
• 2024年10-12月因内战封关，进口量下滑至300吨左右，虽已通关，但至今进口量仍未恢复。
• 中性预期下，2025年我国自缅甸进口稀土矿约2.4万吨，较2023/2024年分别下滑42%/30%，形成较强供给约束。

需求与价格分析：

• 2024年以来，国内“两新”政策加码强化终端景气周期，预计2025年新能源汽车、空调对稀土磁材需求增速分别为33%/7%，氧化镨钕维持紧平衡状态。
• 若缅甸2025年稀土供给低于预期，将明显放大价格上涨弹性。

板块反转逻辑：

• 复盘2020-2021年稀土板块表现，第一阶段股价领先稀土商品价格反弹，2024年H2以来稀土板块股价的第一阶段反转已基本完成。
• 后续板块业绩有望随稀土价格稳步回暖，优选量增逻辑明确、能够贡献超额利润的稀土/磁材龙头标的。

风险提示：

• 海外供给释放超预期，下游需求增速不及预期。