2025年稀土行业春季策略：缅甸稀土难放量，两新强化反转逻辑

国内稀土供给完全通过配额实现，需求端预期变化会阶段性错配供给，造成价格快速上涨。目前新能源汽车为需求预期锚点，其增速基本对应着稀土价格的高低点。中重稀土配额减少，轻稀土矿增速放缓，供给集中度继续提升。海外稀土产业链不完备，仅中国具备全产业链生产能力，海外在建稀土矿山数目多但进展缓慢，预计未来2-3年内实际增量仍有限。缅甸稀土对我国中重稀土供给地位尤其重要，2020-2024年我国自缅甸稀土矿进口量折REO分别达到1.6/1.8/1.0/3.8/3.2万吨，而国内中重稀土矿端配额维持在19150吨，2024年缅甸进口量是国内配额量的1.6倍。缅甸稀土矿无序开采现象突出，资源禀赋有过度透支风险。需求端：稀土永磁下游需求不断演变，新能源汽车将成为最大应用领域。2024年新能源汽车换新、两新政策拉动空调产量增长合计对钕铁硼需求增量合计约1.7万吨，折合氧化镨钕约3800吨。人形机器人驱动精确性要求高，对钕铁硼需求单耗可达4KG，按每台人形机器人单耗4KG钕铁硼计算，500万台机器人对钕铁硼的需求量即可达到2.0万吨，有望成为钕铁硼远期的需求爆点。国内稀土供需平衡：“两新”政策强化终端景气周期，加速供需反转确认。我们测算，2025-2026年在“两新”政策拉动下，新能源汽车/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达到33%/7%；而供给端国内稀土配额增速放缓，进口端由于缅甸难以放量维持约束。综合测算2025-2026年国内氧化镨钕供给-需求差额为79/-494吨，逐渐由过剩转向错配。我们认为本轮稀土价格大周期反转正逐步开启。2024年H2以来，稀土价格上涨，磁材板块股价弹性更大，本轮反转第一阶段已经基本完成。当前稀土、磁材企业利润已筑底，后续业绩有望随稀土价格逐步回暖。投资建议：板块有望随稀土价格和业绩稳步上行，优选超额利润的龙头标的。推荐：稀土磁材龙头金力永磁、量增逻辑明确的广晟有色、中国稀土、北方稀土。受益标的：正海磁材、宁波韵升。