植德资本市场法律评论第8期

2024年 第2期总 第8期 ◼关 于 植 德 植 德 始 创 于2 0 0 6年 ，现 拥 有 合 伙 人1 5 0余 位 ，律 师 及 其 他 专 业 人 员 共5 0 0多 名 ，在 北京 、 上 海 、 深 圳 、 武 汉 、 杭 州 、 成 都 、 青 岛 、 广 州 、 海 口 、 香 港 设 有1 0家 办 公 室 。 植 德 是 一 家 能 提 供 全 周 期 、 立 体 化 、 一 站 式 法 律服 务 的 综 合 性 律 所 。 我 们 聚 焦 境 内 外公 司 、 金 融 及 资 本 市 场 客 户 ， 围 绕“资 金 端 （ 发 行 端 ）、 交 易 端 （ 资 产 端 ）、 退 出 端 （ 争 议端 ）”这 一 闭 环 ， 陪 伴 客 户 从 初 创 期 、 成 长 期 到 成 熟 期 的 发 展 全 过 程 。“精 益 服 务 ， 成 就客 户”是 我 们 的 使 命 。 植 德 是 一 家 少 有 的 全 所“公 司 制 、一 体 化”管 理 运 营 的 律 所 。这 使 我 们 的 服 务 完 全 没 有专 业 领 域 或 地 理 区 域 的 界 限 ， 而 是 根 据 客 户 实 际 需 要 ， 无 缝 调 配 全 所 资 源 ， 通 过 专 业 分 工与 紧 密 协 作 ， 服 务 好 每 一 个 项 目 或 案 件 。 植 德 也 是 一 家 全 面 拥 抱“数 智 化”的 律 所 ， 用 数据 驱 动 管 理 、 赋 能 业 务 ， 借 助 人 工 智 能 和 新 兴 科 技 不 断 提 升 法 律 服 务 的 质 量 和 效 率 。 植 德 为 客 户 提 供1 3个 业 务 领 域 的 法 律 服 务 ： 目录 ◼观 察 A股I P O收 紧 形 势 下 ，并 购 重 组 市 场 的 机 遇1浅 议 上 市 公 司 并 购 中 “ 对 赌 ” 机 制 的 使 用 风 险 及 可 能 涉 及 的 董 监 高 责 任1 2 ◼案 例 与 实 践 A股 退 市 新 规 浅 析 21 ◼对 话 资 本 市 场 业 务 的 挑 战 与 机 遇— —对 话杜 莉 莉律 师 7 5 A股IPO收 紧 形 势 下 ， 并 购 重 组 市 场 的 机 遇 作 者植 德 合 伙 人孙 冬 松 引 言 2 0 2 3年 下 半 年 至 今 ， 中 国 证 监 会 发 布 一 系 列 政 策 文 件 对 资 本 市 场 进 行 逆 周 期 调 节 ，A股I PO进 入 阶 段 性 收 紧 的 状 态 。2 02 3年8月27日， 中 国 证 监 会 发 布 《 证 监 会 统 筹 一二 级 市 场 平 衡，优 化I P 0、再 融 资 监 管 安 排 》，提 出阶 段 性 收 紧IP O节 奏 ，促 进 投 融 资 两端 的 动 态 平 衡 。2 0 24年3月1 5日 ， 中 国 证 监 会 发 布 《 关 于 严 把 发 行 上 市 准 入 关 从 源 头上 提 高 上 市 公 司 质 量 的 意 见（ 试 行 ）》，强 调 加 强 企 业 现 场 检 查 、加 强 中 介 机 构 现 场 监 管 ，大 幅 提 升 现 场 检 查 比 例，将 形 成 充 分 发 现 、 有 效 查 实 、 严 肃 处 置 的 监 管 链 条 。2 02 4年4月12日，国 务 院 印 发《关 于 加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若 干 意 见》（ 以 下 简 称“《 国 九 条 》”），旨 在 加 强 监 管 、 防 范 风 险 ， 严 把I PO准 入 关，提 高I P O上 市标 准 ， 扩 大I P O现 场 检 查 覆 盖 面 。 在 前 述 政 策 背 景 下 ，不 少 企 业 通 过IP O实 现A股 上 市 的 难 度 显 著 增 加 ，企 业 在A股上 市 的 申 请 进 程 及 意 愿 均 受 到 显 著 影 响 ，新 申 请 上 市 企 业 数 量 明 显 减 少 。许 多 企 业 开 始寻 找 其 他 途 径 来 实 现 资 本 扩 张 和 业 务 增 长 。 2 0 2 4年 开 年 以 来 ，证 券 监 管 部 门 出 台 了 一 系 列 鼓 励 、引 导 并 购 重 组 的 政 策 措 施 ，其中 《 国 九 条 》 明 确 提 出 “ 鼓 励 上 市 公 司 聚 焦 主 业 ， 综 合 运 用 并 购 重 组 、 股 权 激 励 等 方 式提 高 发 展 质 量 ”，“ 鼓 励 引 导 头 部 公 司 立 足 主 业 加 大 对 产 业 链 上 市 公 司 的 整 合 力 度 ”，“ 加大 并 购 重 组 改 革 力 度 ， 多 措 并 举 活 跃 并 购 重 组 市 场 ”， 鼓 励 并 购 重 组 。 在IP O节 奏 阶 段性 收 紧 、并 购 重 组 获 政 策 鼓 励 的 大 背 景 下 ，并 购 重 组 作 为 一 种 资 本 市 场 运 作 的 重 要 方 式 ，为 企 业 进 行 资 源 整 合 、优 化 业 务 结 构 以 及 机 构 股 东 退 出 提 供 了 一 种 较 为 可 行 的 替 代 路 径 。 第 一 部 分 ：A股I PO进 入 阶 段 性 收 紧 期 一 、I P O收 紧 的 政 策 梳 理 12 0 2 3年8月2 7日 ， 中 国 证 监 会 颁 布 了 《 证 监 会 统 筹 一 二 级 市 场 平 衡 ， 优 化I P 0、再 融 资 监 管 安 排 》， 在 充 分 考 虑 当 前 市 场 形 势 的 前 提 下 ， 完 善 一 二 级 市 场 逆 周 期 调 节 机 制 ， 阶 段 性 收 紧I P O节 奏 ， 促 进 投 融 资 两 端 的 动 态 平 衡 。 2 0 2 4年3月1 5日 ， 中 国 证 监 会 发 布 《 关 于 严 把 发 行 上 市 准 入 关 从 源 头 上 提 高 上 市公 司 质 量 的 意 见 （ 试 行 ）》，提 出8项 政 策 措 施， 从 多 个 方 面 强 调 加 强 企 业 现 场 检 查 、 加强 中 介 机 构 现 场 监 管 ，将 加 大 对 拟 上 市 企 业 的 随 机 抽 取 和 问 题 导 向 现 场 检 查 力 度 ，大 幅提 升 现 场 检 查 比 例 ， 形 成 充 分 发 现 、 有 效 查 实 、 严 肃 处 置 的 监 管 链 条 ， 有 力 震 慑 财 务 造假 。 与 此 同 时 ， 中 国 证 监 会 发 布 了 关 于 加 强 上 市 公 司 监 管 、 加 强 证 券 公 司 监 管 和 加 强 自身 建 设 的 政 策 文 件 。 同 日 ， 中 国 证 监 会 正 式 实 施 《 首 发 企 业 现 场 检 查 规 定 》 和 《 首 次 公开 发 行 股 票 并 上 市 辅 导 监 管 规 定 》 两 项 规 定 。 20 2 4年4月12日 ， 中 国 资 本 市 场 在 设 立 三 十 四 年 之 际 ， 迎 来 了 第 三 个 《 国 九 条 》。《 国 九 条 》 旨 在 加 强 监 管 、 防 范 风 险 ， 同 时 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 。I PO是 资 本 市 场的 入 口 和 源 头 ，“ 水 源 ” 之 优 劣 ， 关 系 整 个 资 本 市 场 生 态 之 好 坏 。《 国 九 条 》 对I PO政 策进 行 了 系 统 性 优 化 ， 其 核 心 是 严 把IP O准 入 关 ， 通 过 提 高 上 市 标 准 ， 扩 大I PO现 场 检 查覆 盖 面 ， 同 时 支 持 符 合 国 家 产 业 政 策 导 向 的 企 业I P O， 有 保 有 压 ， 多 维 度 提 升 整 体 上 市公 司 的 质 量 。 总 体 上 ， 当 前 境 内I P O审 核 进 入 阶 段 性 收 紧 的 状 态 。 二 、I P O收 紧 后 的 市 场 数 据 自2 0 2 2年8月 底 至 今 ， 阶 段 性 收 紧IP O节 奏 相 关 政 策 实 施 至 今 已 近9个 月 ，A股I P O新 增 受 理 数 量 、 过 会 数 量 、 融 资 规 模 等 均 有 所 下 降 ， 撤 否 数 量 则 不 断 上 升 ， 具 体 情况 如 下 ： （ 一 ） 新 增 受 理 情 况 观察| OBSERVED I P O的 申 报 主 要 集 中 在 第 一 季 度 及 第 二 季 度 ，与 前 两 年 同 期 相 比 ，2 0 2 3年 第 三 季 度 、2 0 2 3年 第 四 季 度 及20 2 4年 第 一 季 度 的I P O新 增受 理家 数 大 幅 下 滑 ， 特 别 是2 0 2 4年 第一 季 度 ，新 增 受 理 家 数 仅2家（ 均 为 北 交 所 ）。且 每 年6月 份 为I P O申 报 的 高 峰 期 ，2 0 23年6月I PO受 理 数 据 与2 02 2年 同 期 相 比 骤 降4 4 %， 这 意 味 着 进 入2 0 23年6月 后 ，A股I P O市 场 已 经 开 始 逐 步 收 紧 。 2 0 2 3年 第 四 季 度I PO新 增 受 理 企 业 数 量 出 现 小 幅 回 升 ， 新 增 申 报 主 要 集 中 在 北 交所 ，原 因 在 于 中 国 证 监 会 于8月3 1日 发 布 了《 关 于 高 质 量 建 设 北 京 证 券 交 易 所 的 意 见 》，旨 在 提 升 北 交 所 的 市 场 活 跃 度 ， 加 之 沪 深 证 券 交 易 所 阶 段 性 收 紧IP O， 北 交 所 暂 时 成 为拟I P O企 业 的 首 选 上 市 地 。 自2 0 23年第 三 季 度 开 始 ， 过 会 企 业 数 量 与 前 一 年 度 同 期 季 度 数 据 相 比 分 别 下 降5 0 %、82 %和7 5 %； 自20 2 4年4月1日 至2 024年5月1 6日 （ 数 据 统 计 日 ）， 无1家 过会 ，I PO审 核 节 奏 也 明 显 放 缓 。 与I P O新 增 受 理 情 况 、 过 会 情 况 的 变 化 趋 势 一 致 ， 自2 0 23年 第 三 季 度 起 ，I P O融 资 规 模 相 较 往 年 同 期 出 现 大 幅 缩 减 ， 下 降 率 分 别 为35 %、6 8 %和6 3 %，20 2 4年 第 一 季 度的 募 资 规 模 创20 2 2年 以 来 的 季 度 最 低 。 I P O撤 否 企 业 数 量 在20 2 3年 下 半 年 明 显 有 所 提 升 ， 在2 0 23年 第 四 季 度 创 下 全 年 最高8 8家 ， 同 比 增 长59 %。 截 至20 2 4年5月1 6日 （ 数 据 统 计 日 ），2 0 24年I P O撤 否 企业 已 有1 4 8家 。 总 的 来 说 ， 自阶 段 性 收 紧IP O节 奏 相 关 政 策 施 行以 来 ，I PO的 受 理 、 过 会 、 融 资 规模 均 出 现 大 幅 下 降 ， 撤 否 企 业 数 量 大 幅 增 加 ，A股I PO市 场 呈 现 实 质 性 的 全 链 条 收 紧 状态 。 第 二 部 分 ： 上 市 公 司 并 购 重 组 市 场 迎 来 机 遇 一 、上 市 公 司 并 购 重 组 的 概 述 在 前 述I P O节 奏 阶 段 性 收 紧 的 背 景 下 ，不 少 企 业 通 过I P O实 现A股 上 市 的 难 度 显 著增 加 ，部 分 企 业 开 始 寻 找 其 他 途 径 来 实 现 资 本 扩 张 和 业 务 增 长 。并 购 重 组 作 为 一 种 资 本市 场 运 作 的