商贸零售行业周报：AI+应用端持续演绎

核心观点 DeepSeek带动的模型平权加速推进，AI+应用端持续演绎。 AI+应用端的持续演绎正从技术渗透转向生态重构，其核心逻辑在于基础设施投入与场景裂变的双向共振。以阿里为代表的巨头在Capex上持续加码AI算力基建，实质是构建“数据-算法-算力”三位一体的新操作系统。当技术普惠使AI应用边际成本趋近于零，头部平台的核心壁垒已转变为“场景定义权”，所有交易环节都将经历“需求洞察-供给匹配-履约优化”的AI重写。 腾讯AI+应用的加速演绎本质是“模型迭代-场景渗透-生态反哺”的螺旋升级，其核心逻辑在于依托社交生态的超级入口优势，将AI技术转化为用户可感知的“最小可用价值单元”。近期，微信、腾讯元宝、企业微信、腾讯游戏等接连部署DeepSeek-R1，腾讯各业务条线正在经历AI重构过程，有望在产品端突破形成竞争优势。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，春节错位因素持续影响，2月第1周线上天猫+京东整体GMV同比-31.07%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，2月第1周天猫+京东各品类景气度均呈现回落状态，主要由于春节时间错位，电商消费在春节期间受到一定影响。 行情回顾 上周(2025/02/17-2025/02/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.97%、2.25%、1.00%、3.79%、6.03%，商贸零售(申万)-1.09%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第25。 个股方面，文峰股份、博士眼镜、ST沪科、狮头股份、友阿股份涨幅居前，居然智家、三江购物、南极电商、大商股份、爱婴室跌幅居前。 投资建议 腾讯控股：1）潜在的边际改善：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。2）稳健的基本盘：微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。 美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。1）利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。2）边际利好：强消费属性的 O2 O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。3）潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 一、核心观点及公司动态 核心观点：DeepSeek带动的模型平权加速推进，AI+应用端持续演绎。 AI+应用端的持续演绎正从技术渗透转向生态重构，其核心逻辑在于基础设施投入与场景裂变的双向共振。以阿里为代表的巨头在Capex上持续加码AI算力基建，实质是构建“数据-算法-算力”三位一体的新操作系统。当技术普惠使AI应用边际成本趋近于零，头部平台的核心壁垒已转变为“场景定义权”，所有交易环节都将经历“需求洞察-供给匹配-履约优化”的AI重写。 腾讯AI+应用的加速演绎本质是“模型迭代-场景渗透-生态反哺”的螺旋升级，其核心逻辑在于依托社交生态的超级入口优势，将AI技术转化为用户可感知的“最小可用价值单元”。近期，微信、腾讯元宝、企业微信、腾讯游戏等接连部署DeepSeek-R1，腾讯各业务条线正在经历AI重构过程，有望在产品端突破形成竞争优势。 腾讯： 腾讯元宝加速迭代，下载量超过字节豆包。 2月17日，腾讯元宝上线混元深度思考模型Thinker（T1），腾讯元宝同时支持两大深度思考模型：DeepSeek-R1 671B模型和腾讯混元深度思考模型Thinker（T1），在给出答案前，两大深度思考模型会先分析问题、理清思路，再一步步找出最合适的解题方法，最终输出清晰且有依据的答案。 2月18日，腾讯调用腾讯元宝，紧急支持微信搜索。尚未被微信灰度到AI搜索的用户，点击微信对话框顶部的搜索栏，进入微信搜索，将有机会看到“下载元宝（体验DeepSeek R1）”。 2月21日，腾讯元宝更新支持DeepSeek理解图片信息。 2月22日，腾讯元宝在IOS免费应用榜跃升至第二，排名超过字节豆包。 2月21日，企业微信接入DeepSeek。这次，主要包括智能机器人、智能表格-客户跟进总结等AI功能，希望进一步提升企业的内部沟通、对外服务效率。 2月21日，腾讯旗下战术竞技手游《和平精英》宣布，将接入DeepSeek，为数字代言人“吉莉”注入人工智能。根据计划，2月25日将开启灰度测试，并在短期内面向全量用户开放。 美团： 2月19日，美团宣布将为全职及稳定兼职骑手缴纳社保，积极构建和谐劳动关系。美团称已在有关部门的指导下形成了初步试点方案，目前正在搭建骑手社保相关的信息系统，预计2025年二季度开始实施，逐步为全职及稳定兼职骑手缴纳社保。 2月21日，美团称将投入更多资源用于科技产品研发，探索科技创新的消费场景，并加快应用成果转化，同时研发更多骑手专用的“科技小助手”。2016年起，美团开始探索自动配送服务。截至2024年底，美团无人机已开通53条航线，累计配送订单超45万单； 自动配送车累计配送近500万单，服务数百个社区的配送需求，自动驾驶里程占比99%。 哔哩哔哩： 2月20日，B站公布了2024年第四季度及全年财报。2024年，B站全年总营收达268.3亿元人民币，同比增长19%，其中Q4总营收达77.3亿元，同比增长22%。B站Q4广告收入同比增长24%，游戏收入同比增长79%，带动毛利润同比大幅提升68%，毛利率连续10个季度环比提升至36.1%。Q4调整后净利润为4.5亿元，实现单季度全面盈利。Q4日均活跃用户达1.03亿，月均活跃用户达3.40亿，日均使用时长从去年同期的95分钟增长为99分钟。 阅文集团： 2月19日，阅文好物与新锐IP衍生品品牌FunCrazy疯玩官方微博宣布双方就现象级爆款电影《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒2》）衍生品发售达成合作，阅文好物拿下FunCrazy疯玩《哪吒2》衍生品的国内总经销权。双方此次将合作销售多款《哪吒2》IP衍生品，其中水墨片尾马口铁徽章盲袋已在微信小程序、淘宝官方旗舰店、小红书店铺等线上全渠道开启预售。 2月20日，《国色芳华》x《王者荣耀》游戏联动上线。 《诡秘之主3》《怪谈游戏设计师·泗水公寓》《九重紫·完结篇》简体中文实体书上市。 《诡秘之主3》俄文实体书上市。《大奉打更人39》《唐砖7》《霸官3-4》泰文实体书上市。 2月21日，由作家沧海残阳.同名小说改编的短剧《嫂子：我真不是傻子了》。 作家助手集成DeepSeek-R1大模型，实现智能问答、灵感获取及文本润色升级，首次将AI应用于网文领域。 快手： 2月20日，“快手3.8焕新季”正式启动，以“好东西，真省钱”为大促主题，为消费者带来新供给、新内容、新玩法，全面满足用户的焕新需求。本次快手3.8焕新季分为预热期和正式期（开门红、特色专场、收官日）。面向准备参与此次大促的商家和达人伙伴，快手3.8焕新季强调三新：“新供给、新内容、新玩法”。平台将在全域主推新供给，主打新品、新品类、新趋势，包括全网新品、38大促心智品、大促爆款品、日常畅销品等多元货盘，主推美妆个护、珠宝配饰、服饰母婴、运动户外等品类，此外商达备战期间可关注以下消费新趋势，例如珠宝服饰中式美学、春日健康养生、轻户外防晒、悦己式育儿等，用户关注度更高。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，春节错位因素持续影响，2月第1周线上天猫+京东整体GMV同比-31.07%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，2月第1周天猫+京东各品类景气度均呈现回落状态，主要由于春节时间错位，电商消费在春节期间受到一定影响。 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比 图表2：周度（天猫+京东）线上GMV同比 三、行情回顾 上周(2025/02/17-2025/02/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.97%、2.25%、1.00%、3.79%、6.03%，商贸零售(申万)-1.09%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第25。 个股方面，文峰股份、博士眼镜、ST沪科、狮头股份、友阿股份涨幅居前，居然智家、三江购物、南极电商、大商股份、爱婴室跌幅居前。 图表3：上周商贸零售板块涨跌幅 图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势 图表5：上周行业涨跌幅排序（2.17-2.23） 图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名 图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名 四、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：游戏等相关内容型消费的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。