核心观点
DeepSeek带动的模型平权加速推进，AI+应用端持续演绎。AI+应用端的持续演绎正从技术渗透转向生态重构，其核心逻辑在于基础设施投入与场景裂变的双向共振。以阿里为代表的巨头在Capex上持续加码AI算力基建，实质是构建“数据-算法-算力”三位一体的新操作系统。当技术普惠使AI应用边际成本趋近于零，头部平台的核心壁垒已转变为“场景定义权”，所有交易环节都将经历“需求洞察-供给匹配-履约优化”的AI重写。腾讯AI+应用的加速演绎本质是“模型迭代-场景渗透-生态反哺”的螺旋升级，其核心逻辑在于依托社交生态的超级入口优势，将AI技术转化为用户可感知的“最小可用价值单元”。近期，微信、腾讯元宝、企业微信、腾讯游戏等接连部署DeepSeek-R1，腾讯各业务条线正在经历AI重构过程，有望在产品端突破形成竞争优势。
公司动态
- 腾讯：腾讯元宝加速迭代，下载量超过字节豆包。腾讯调用腾讯元宝支持微信搜索，并更新支持DeepSeek理解图片信息。企业微信接入DeepSeek，提升内部沟通、对外服务效率。腾讯旗下手游《和平精英》将接入DeepSeek，为数字代言人“吉莉”注入人工智能。
- 美团：宣布将为全职及稳定兼职骑手缴纳社保，预计2025年二季度开始实施。投入更多资源用于科技产品研发，探索科技创新的消费场景，并加快应用成果转化。美团无人机和自动配送车发展迅速，截至2024年底，无人机已开通53条航线，累计配送订单超45万单；自动配送车累计配送近500万单。
- 哔哩哔哩：2024年全年总营收达268.3亿元人民币，同比增长19%。Q4总营收达77.3亿元，同比增长22%。Q4广告收入同比增长24%，游戏收入同比增长79%，带动毛利润同比大幅提升68%，毛利率连续10个季度环比提升至36.1%。Q4调整后净利润为4.5亿元，实现单季度全面盈利。
- 阅文集团：阅文好物拿下《哪吒2》衍生品的国内总经销权。游戏联动上线，《诡秘之主3》《怪谈游戏设计师·泗水公寓》《九重紫·完结篇》简体中文实体书上市。作家助手集成DeepSeek-R1大模型，实现智能问答、灵感获取及文本润色升级。
- 快手：“快手3.8焕新季”正式启动，以“好东西，真省钱”为大促主题，为消费者带来新供给、新内容、新玩法。
行业数据跟踪
- GMV表现：根据国金数字未来Lab，春节错位因素持续影响，2月第1周线上天猫+京东整体GMV同比-31.07%。
- 品类表现：根据国金数字未来Lab，2月第1周天猫+京东各品类景气度均呈现回落状态，主要由于春节时间错位，电商消费在春节期间受到一定影响。
行情回顾
上周(2025/02/17-2025/02/23)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.97%、2.25%、1.00%、3.79%、6.03%，商贸零售(申万)-1.09%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第25。个股方面，文峰股份、博士眼镜、ST沪科、狮头股份、友阿股份涨幅居前，居然智家、三江购物、南极电商、大商股份、爱婴室跌幅居前。
投资建议
- 腾讯控股：AI+与产品端结合持续加深，AI+推动云服务需求提升有望受益。微信生态蓬勃发展，视频号小店升级微信小店，更有利于商家有效触达客户和销售转化；微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长。核心游戏健康增长，且具备较多递延收入有待释放。依托于视频号流量的快速增长及智能化广告产品持续升级，公司广告业务增速保持快速增长，若消费复苏广告主投放预算有望提升，腾讯作为头部广告平台有望受益。
- 美团：格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程。利润快速释放：在到店格局改善利润率触底回暖、外卖成本下降、新业务扭亏顺利进行下，公司利润实现加速释放。边际利好：强消费属性的O2O平台公司，2024年整体宏观经济较弱，公司外卖单量增速承压，高性价比产品供给（如拼好饭）成为单量增长的重要驱动力，后续消费的边际改善有望驱动外卖客单价回暖。到店业务的竞争格局已经相对稳定，在美团、抖音双方均保持现有经营策略情况下利润率有望实现持续回升，线下服务类消费后续有望持续修复，公司到店业务将受益。潜力方向：公司海外外卖平台Keeta9月上线中东市场，有望打开新增量。
风险提示
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期。
