港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：阿里巴巴2024/12季度业绩释放估值重塑积极信号 1.国证视点阿里巴巴2024/12季度业绩释放估值重塑积极信号 港股昨天集体回调，权重科技股走低令大市进一步承压，市场持续做多情绪保持谨慎。恒生科技指数大跌3.04%，表现最差；恒指、国指分别下跌1.6%及1.66%。大市成交略为回升至2,839.43亿元，保持在相对较高水平。主板总卖空金额390.12亿元，卖空金额占大市成交13.739%。港股通资金流由正转负，北水周四净流出63.42亿元。港股通10大成交活跃股，北水净买入最多的个股依次是阿里巴巴9988.HK、中国移动941.HK、中芯国际981.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、腾讯控股700.HK。 2.行业点评 医药行业动态-DeepSeek掀起人工智能浪潮，港股AI医疗标的有哪些？ 板块方面，此前连续上升支撑大市走高的科技股全线下跌，快手1024.HK跌7.64%，美团3690.HK跌6.44%，百度9888.HK跌超3%，网易9999.HK跌2.7%，阿里巴巴9988.HK、腾讯700.HK跌超2%。小米1810.HK收跌0.61%，但盘中曾再破历史新高；日前大幅飙升的机器人概念股走低，DeepSeek概念股、半导体股等热门板块集体表现低迷，创梦天地1119.HK尾盘加速下跌收跌超10%，龙头中芯国际981.HK跌近3%；影视娱乐股延续跌势，内房股、建材水泥股、手游股、餐饮股、内险股、中资券商股、家电股、港口及海运股纷纷下跌。另一方面，生物医药股逆势大肆走高，尤其是歌礼制药1672.HK飙升超34%表现抢眼，腾盛博药2137.HK大升29%，昭衍新药6127.HK、永泰生物6978.HK升超22%，特斯拉概念股、稀土概念股、军工股、锂电池股多数表现活跃。A股两市昨天震荡，三大指数涨跌不一。北向资金当日成交2016.65亿元，占沪深两市总成交额的12.05%。 个股方面，阿里巴巴9988.HK昨晚公布2024/12季度业绩，据我们TMT分析师表示，这份业绩对释放估值重塑有着积极信号。财务亮点方面，经调整净利润超市场预期11%，淘天&云智能收入增速及adj.EBITA利润率均超预期。1）淘天收入同比增5.4%，beat 3%，其中CMR+9.4%，GMV及take rate实现双增长；2）云智能：收入+13%，beat 3%，增速进入加速周期。3）AIDC：收入+32%，beat 4%。业绩会重点如下：1）CAPEX：未来3年的CAPEX投入将超过去10年总和，年度CAPEX或超1,000亿元（考虑本季度CAPEX投入超314亿元）。2）AI+云战略：实现AGI是阿里第一目标；加大基础设施和AI原生投入；AI竞赛利好云计算网络；云业务中60%的新增客户需求在推理；未来超90%的tokens在云计算网络生成和输出。3）电商：国内电商聚焦维持稳定市场份额，加大用户投入及商户营商效率提升；AIDC有望在下一个财年实现盈利。估值方面：大模型推理需求增长及AI技术快速迭代对云计算网络的需求提振确定性高，我们分析师认为阿里云业务收入加速及估值提升是带动公司整体估值提升的核心驱动。具体测算：以1FY市场预测为基础，1）云智能：本季度收入317亿，全年收入有望达1,200亿元，若给予8.0x市销率（vs.微软市销率11.0x），云业务估值或达1,300亿美元；2）淘天：若给予9.0x EV/EBITA，估值2,360亿。云智能+淘天的合计估值约为3,700亿美元，对应公司整体P/E估值约17.4x。我们分析师认为阿里整体市盈率中期有望对齐腾讯（约20.0x），后续Qwen 2.5-Max深度推理模型上线或带动云服务需求进一步增长。 美股方面，受关税不确定性以及沃尔玛悲观业绩指引影响，投资者风险偏好下降。道琼斯指数收盘下跌1.01%、标普500指数下跌0.44%、纳斯达克综合指数下跌0.47%。美股昨晚下跌可能受美国零售巨头沃尔玛WMT.US最新的指引不及市场预期有关。沃尔玛2025年第四季度业绩虽然好于预期，但给出 的2026财年盈利指引令人失望，表明不确定的经济环境正在给该公司带来冲击。沃尔玛给出最新的指引为：2026财年调整后的每股收益为2.50美元至2.60美元，不及市场预期的2.77美元；预计2026财年第一季度调整后的每股收益为0.57美元至0.58美元，同样不及市场预期的0.65美元。我们维持对美股短期宽幅波动的观点，投资者须注意风险。 分析师：黄焯伟 2.行业点评 医药行业动态-DeepSeek掀起人工智能浪潮，港股AI医疗标的有哪些？ 行业： 人工智能解决方案能够突破大规模数据在处理效率、深度分析等方面的瓶颈，在各类应用场景中具有巨大潜力。在技术进步、政策支持及需求增长的驱动下，全球人工智能解决方案市场迅速发展，根据Frost & Sullivan预测，到2030年市场规模将达到14,142亿美元。其中，医疗保健领域人工智能解决方案的全球市场规模预计将从2022年的137亿美元增长至2030年的1,553亿美元，CAGR为35.5%。 2024年，中国多地相继出台相关政策，来推动医药领域的AI技术创新与应用。以11月上海市人民政府办公厅发布的《上海市发展医学人工智能工作方案（2025—2027年）》为例，该方案明确提出要从临床医疗、中医药、公共卫生等多个维度，促进人工智能与医学创新深度融合。根据Frost & Sullivan的统计数据，中国人工智能解决方案市场规模由2018年的35亿美元增长至2022年的139亿美元，CAGR为40.8%，预计到2030年，市场规模将达1,683亿美元，CAGR为37.0%，增速高于全球市场规模增速（2018-2022年CAGR为34.0%，2023-2030年预计CAGR为33.5%）。 应用： 在医疗领域，AI的应用场景日益丰富，包括助力创新药物研发、提升医疗器械智能化程度、辅助临床医生诊断、提升检测效率与准确性、传染病智慧监测、构建智慧医院等。以固生堂为例，该公司通过接入DeepSeek技术来打造“中医+AI”生态系统，推动智能化诊疗、个性化服务和高效化管理的发展，从而开创智慧医疗新篇章。 我们对港股相关的AI医疗领域投资标的进行梳理： AI制药：晶泰科技-P（2228.HK）、药明康德（603259.SH/2359.HK）、信达生物（1801.HK）等。 AI医疗器械：微创机器人-B（2252.HK）、鹰瞳科技-B（2251.HK）等。 AI医疗服务：固生堂（2273.HK）、美中嘉和（2453.HK）等。 互联网医疗（港股独有赛道）：医渡科技（2158.HK）、讯飞医疗科技（2506.HK）、一脉阳光（2522.HK）、智云健康（9955.HK）、药师帮（9885.HK）等。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；AI产品研发进展不及预期风险；AI产品销售不及预期。 分析师：谢欣洳 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010