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2025/02/21星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.02%，创指-0.06%，科创50-0.14%，北证50+1.49%，上证50-0.58%，沪深300-0.29%，中证500+0.23%，中证1000+0.73%，中证2000+1.24%，万得微盘+1.25%。两市合计成交17566亿，较上一日+356亿。 宏观消息面： 1、李强总理表示，要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力；用好我国应用场景丰富、技术迭代能力强等优势，加快人工智能技术推广。 2、央行召开2025年宏观审慎工作会议，完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳，支持构建房地产发展新模式。 3、阿里财报电话会：近期将发布深度推理模型，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。 资金面：融资额+101.13亿；隔夜Shibor利率+0.40bp至1.9190%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.97bp至3.1236%，十年期国债利率-0.70bp至1.6828%，信用利差+2.67bp至144bp；美国10年期利率-2.00bp至4.53%，中美利差+1.30bp至-285bp。 市盈率：沪深300:12.70，中证500:28.65，中证1000:38.53，上证50:10.88。市净率：沪深300:1.37，中证500:1.87，中证1000:2.14，上证50:1.22。股息率：沪深300:3.39%，中证500:1.78%，中证1000:1.44%，上证50:4.25%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.05%/-0.43%/-1.53%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.13%/-0.66%/-2.53%/-4.09%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.39%/-1.26%/-3.49%/-5.55%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.02%/+0.18%/+0.17%/-1.15%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.63%，收于119.09；T主力合约下跌0.26%，收于108.420；TF主力合约下跌0.22%，收于105.950；TS主力合约下跌0.13%，收于102.584。 消息方面：1、央行：要实施好适度宽松的货币政策落实落细金融支持民营经济25条各项举措；2、 离岸人民币兑美元上涨0.5%至7.2476；3、美国1月营建许可总数148.3万户，预期146万户，前值148.2万户；4、美国至2月15日当周初请失业金人数21.9万人，预期21.5万人，前值由21.3万人修正为21.4万人。 流动性：央行周三进行1250亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1258亿元7天期逆回购到期，实现净回笼8亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，长短期债分化明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金跌0.30%，报686.06元/克，沪银涨0.33%，报8145.00元/千克；COMEX金涨0.66%，报2955.60美元/盎司，COMEX银涨1.25%，报33.46美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.5%，美元指数报106.33； 市场展望： 昨夜公布的美国经济数据偏弱，联储官员表态鹰鸽互现，但并未过多改变联储降息的货币政策预期。美联储博斯蒂克预计今年仍将有两次降息，但存在比较大的不确定性，降息幅度存在增加或减少的可能，博斯蒂克同时表示美联储不希望资产负债表成为不稳定的来源。圣路易斯联储主席穆萨莱姆则表示当前利率仍对经济形成制约，联储货币政策仍相对紧缩。美联储理事库格勒表态则偏鹰派，库格勒预计1月份PCE通胀率为2.4%，核心PCE为2.6%，仍高于2%的政策目标。库格勒认为美联储应该在一段时间内维持利率不变。美国经济数据则相对弱势，美国至2月15日当周初请失业金人数为21.9万人，高于预期的21.5万人和前值的21.4万人。美国2月费城联储制造业指数为18.1，低于预期的20以及前值的44.3。在价差维持较大套利空间的情况下，COMEX黄金累库斜率放缓，海外现货存在偏紧情况，同时COMEX黄金近月合约持仓量维持在相对高位，叠加当前宏观背景的影响，国际金价短期仍具备支撑。贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间674-700元/克。沪银主力合约参考运行区间7839-8733元/千克。 有色金属类 铜 美联储会议纪要显示未来可能停止缩表，特朗普称可能与中国达成贸易协议，离岸人民币走升，大宗氛围回暖，铜价上扬，昨日伦铜收涨1.23%至9558美元/吨，沪铜主力合约收至77530元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2150至268750吨，注销仓单比例下滑至3.8%，Cash/3M贴水40.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩至90元/吨，日内月间价差扩大，基差报价小幅走高，现货供需双弱。广东地区库存减少，现货贴水期货持平于85元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至800元/吨以上，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至1800元/吨，价差扩大但废铜供应维持偏紧。价格层面，美国零售数据弱于预期，预计政策端将有所放松；中国政策表态偏积极，关注政策落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前COMEX与LME铜价差维持偏大刺激LME铜现货走强，并对盘面价格形成推动，矿端供需紧缺格局维持也对价格形成提振，从中国角度看，下游企业仍处于复工复产进程中，铜价回落有助于下游消费提升，而价格反弹将抑制消费恢复。总体短期铜价可能还有冲高，但冲高后需求的负反馈将加大。今日沪铜主力运行区间参考：76800-78200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9450-9650美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20790元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.60%。SMM现货A00铝报均价20730元/吨。A00铝锭升贴水平均价-70。铝期货仓单113034吨，较前一日减少178吨。LME铝库存543900吨，下降4050吨。2025年2月20日：铝锭累库1.5万吨至85.6万吨，铝棒累库0.75万吨至32.85万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。国内累库放缓，整体库存较往年同期整体处于相对低位，消费旺季来临，后续铝价预计将延续震荡偏强行情，国内参考运行区间：20400-21200元/吨；LME-3M参考运行区间：2620-2780美元/吨。 锌 周四沪锌指数收涨0.87%至24119元/吨，单边交易总持仓18.31万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨22.5至2906.5美元/吨，总持仓22.37万手。SMM0#锌锭均价23930元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得1.84万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得15.56万吨，LME锌锭注销仓单录得2.39万吨。外盘cash-3S合约基差-36.65美元/吨，3-15价差-48.51美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.141，锌锭进口盈亏为-818.69元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.71万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松从预期转为现实，已被盘面逐步计价。但国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。当前贵金属与有色金属减仓滞涨，短线存在回调风险，中期来看单边价格仍将偏弱运行。 铅 周四沪铅指数收涨1.07%至17176元/吨，单边交易总持仓7.92万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨27至2005.5美元/吨，总持仓14.76万手。SMM1#铅锭均价16850元/吨，再生精铅均价16800元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.35万吨，内盘原生基差-195元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得21.98万吨，LME铅锭注销仓单录得3.86万吨。外盘cash-3S合约基差-37.18美元/吨，3-15价差-79.52美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-549.15元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.78万吨。总体来看：春节后铅价增仓强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水扩大。再生铅企利润长期处于低位，后续存在减产预期。当前贵金属与有色金属减仓滞涨，短线存在回调风险，回调后预计铅价中期呈现偏强震荡。 镍 2025年2月20日，沪镍主力合约夜盘收盘价125450元/吨，较前日上涨1.19%，LME主力合约收盘价15700美元/吨，较前日上涨1.85%。 宏观方面，美元指数单边下行，失守107美元关口，收跌0.73%，报106.38，10年期美债收益率收报4.511%。现货市场，日内镍价大幅上涨，市场成交尚可，现货升贴水小幅下跌。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较前日下跌50元/吨，金川镍现货升水均价报2000元/吨，较前日下跌50元/吨。 整体而言，现货成交节后逐步恢复，但目前整体仍以逢低采购为主。成本端印尼镍产业下游需求对矿持续攀升，但开采配额未有放松迹象，加之短期菲律宾正值雨季，印尼镍矿供应紧张凸显，价格短期预计偏强运行。后市来看，国内宏观政策落地窗口期临近，下游企业需求逐步释放，同时成本端支撑有力，预计短期镍价震荡反弹为主。今日沪镍主力合约参考运行区间124000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15400-15900美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收264120元/吨，涨幅0.98%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降2吨，现为6734吨。LME库存减少165吨，现为3800吨。长江有色锡1#的平均价为261200元/吨。上游云南40%锡精矿报收247750元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。消费旺季来临，后续锡价预计延续震荡偏