南华期货丨期市早餐2025.02.21

人民币汇率：兜兜转转 【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2616，较上一交易日涨235个基点，夜盘收报7.2391。人民币对美元中间价报7.1712，调贬7个基点。 【重要资讯】1）中国1月Swift人民币在全球支付中占比3.79%，前值3.75%。2）央行召开2025年宏观审慎工作会议要求，推进人民币跨境使用，增强跨境支付、计价、投融资等功能，进一步促进贸易投融资便利化。 【核心逻辑】在春节之后，外汇市场主要围绕下述几个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及言论；2、美国与非美国家经济数据的相对表现；3、俄乌战事进程。通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控。同时，近期也没有新的关税措施出台，伴随着这些积极信号的出现，市场的风险情绪得到了一定程度的修复。但境内企业囤汇现象仍较严重，因此贬值压力并未完全解除。内部方面，在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央行对汇率的态度至关重要。从2024年四季度货币政策执行报告来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。展望后市，基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率仍延续区间震荡走势。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：延续震荡 【市场回顾】昨日股指走势震荡额为主，以沪深300为例，下跌0.29%，两市成交额小幅上涨。期指基差涨跌不一，期权隐波、持仓量PCR整体也涨跌不一，反映市场多空力量处于博弈阶段。 【重要资讯】1、国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍扩大高水平对外开放、做好2025年稳外资工作有关情况。会上，商务部表示，各部门将推动出台若干配套文件，形成“1+N”稳外资政策组合拳，推动外企平等参与政府采购配套细则尽早落地见效；国家发改委表示，拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，启动鼓励外资企业境内再投资政策制定。 【核心观点】昨日股市如期震荡，预计这一状态今日会延续。行业走势有所分化，科技行业的成交额占比下降，走势暂缓，短期缺乏龙头行业牵引。2月初至今，股市走势整体上涨，且相较往年幅度偏大，在市场信息相对平淡的情况下，进一步上行的空间受限，下周或是两会预期进一步发酵的窗口期，关注市场预期的变化，我们维持谨慎乐观的态度。 【策略建议】关注期指跨品种交易机会。 国债：资金仍紧 【行情回顾】国债期货早盘窄幅震荡，午后持续下行大跌。公开市场方面，今日共1258亿逆回购到期，央行开展1250亿7天期逆回购，日内净回笼资金8亿元，资金依旧偏紧。 【重要资讯】：1.国家金融监督管理总局印发《关于港澳银行内地分行开办银行卡业务有关事项的通知》，自2025年3月1日起实施，允许港澳银行内地分行开办外币银行卡业务以及对除中国境内公民以外客户的人民币银行卡业务；明确港澳银行内地分行开办借记卡业 务适用报告制，开办信用卡业务适用审批制。 【核心逻辑】全天来看，债市依旧是对流动性紧平衡环境的一种负面反馈。由于资金价格偏高，配置盘参与意愿弱，加上同业存单等利率明显更高，市场情绪低迷。结构上，中短端2-5年期上行4-6bp，长端10Y日内上行3.75bp逼近1.7%，30Y上行2.55bp，依旧是短端偏弱，还是资金压力的问题。 边际上，债市不论是资金还是权益资产，都没有出现巨大的边际变化。更多是在跟前期差不多的、不利于债市的位置维持：即资金依旧偏紧，但日内没有出现大幅走高。权益市场有韧性，但主要是科技结构性行情，IH、IF这样的权重标的均收跌，而中小板的涨幅其实也并不大。 机构来看，午后大跌主要为基金证券主导，银行、保险等长期资金买入。 【投资策略】：逢回调布局，注意交易节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：马士基3月欧线报价大幅下调 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘震荡下行，后偏震荡。截至收盘，EC合约收盘价均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2080，较前值下降$520，40GP总报价为$4000，较前值下降$800。2月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1449，较前值上涨$9，40GP总报价为$2238，较前值上涨$18。 【重要资讯】：金十数据2月19日讯，当地时间19日获悉，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）高级成员塔希尔·努努透露，哈马斯准备在加沙停火协议第二阶段中一次性释放所有剩余被扣押人员，而不是像第一阶段那样分阶段释放。 【南华观点】：昨日期价的回落，在一定程度上应该与地缘政治因素有关。如我们此前提到，哈马斯一再妥协，使得地缘政治风险有所缓和，而近日再度有消息称哈马斯准备在加沙停火协议第二阶段中一次性释放所有剩余被扣押人员，有利于加沙停火的进行，利空市场情绪。鉴于马士基3月初欧线报价大幅回落，期价后续短期震荡偏回落的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡观望为主 【行情回顾】周四伦敦金银维持高位震荡，白银走势略强于黄金，周边美指大幅下跌，美 债收益率下跌，原油上涨，比特币上涨，有色金属指数周四涨幅较大，有色方面因国内两会前乐观政策预期提振。短期贵金属价格主要受美国各项政策预期以及现货市场紧缺程度（租赁利率）影响。最终COMEX黄金2504合约收报2955.6美元/盎司，+0.66%；美白银2503合约收报于33.455美元/盎司，+1.25%。SHFE黄金2504主力合约收报690元/克，+0.48%；SHFE白银2504合约收报8147元/千克，+0.46%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为80.8%，累计降息25个基点的概率为18.8%，累计降息50个基点的概率为0.4%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为46.7%，累计降息25个基点的概率为45%，累计降息50个基点的概率为8.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加5.74吨至883.72吨；iShares白银ETF持仓日度减少14.16吨至13521.18吨。库存方面，SHFE银库存日增23.8吨至1271.3吨；截止2月14日当周的SGX白银库存周增36.1吨至1278.2吨。 【本周关注】美国财长贝森特称，没有为主权基金储备黄金的想法，重新评估黄金储备价值并非其心中所想。贝森特发表观点后，现货黄金短线走低约8美元。他还表示，提高长期美债发行规模仍有很长的路要走。美联储鸽派官员博斯蒂克仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性。接下来数据方面关注周五美标普制造业与服务业PMI数据，以及密歇根大学消费者信心指数。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银高位震荡下，伦敦金重点关注前高2940附近阻力，如突破并日线站上则可能进一步上冲3000关口，下方关注2900支撑；伦敦银阻力已经上移至33.4，然后35区域，支撑32.3区域。操作上前多轻仓谨慎持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：小幅走强 【盘面回顾】沪铜指数在周四小幅走强，报收在7.77万元每吨附近，上海有色现货贴水90元每吨。 【产业表现】花旗研究（Citi Research）将未来6-12个月铜价预测下调至8,500美元/吨，之前为9,000美元/吨，并预计2025年晚些时候季度平均价将疲软，理由是美国实质性广泛关税措施在第一季度生效的可能性下降。花旗称，COMEX-LME铜套利（一年远期）可能进一步扩大至1,400美元/吨，因15%的有效美国进口关税。花旗修订了铜的供需平衡，预计2025年将出现约13.6万吨的小幅供应缺口。预计2025年铜终端用途消费量将增长1.7%，反映出关税和发达市场限制性货币政策的潜在逆风。 【核心逻辑】铜价在周四小幅走强，溢价再度抬升。短期来看，7.7万元每吨的绝对水平的接受程度较高，因为宏观保持稳定，美联储1月议息会议纪要对市场影响有限，基本面供给端偏紧格局短期难有改变，需求尚可，且有一定的金三银四预期。 【南华观点】空头继续持有。 铝产业链：氧化铝价格见底 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20860元/吨，环比+0.34%，伦铝收于2730美元/吨，环比+1.60%。氧化铝主力收于3472元/吨，环比+0.81%。 【宏观环境】国内方面，1月新增社融7.06万亿元，创下历史新高。海外，美国1月通胀数据超预期，今年降息节奏进一步放缓。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.28万吨，环比-1.03万吨，氧化铝产量172.8万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.10，环比+0.02。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+4pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存106.34万吨，周环比+3.99万吨，其中铝锭+3.4万吨至76.3万吨，铝棒+0.59万吨至30.04万吨。LME库存56.45万吨，周环比-0.32万吨。氧化铝港口库存3.1万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1822万吨，周环比-87万吨。 【核心逻辑】铝：截至2月14日，电解铝完全加权成本为16992元/吨，环比-67.14元/吨，行业利润为3607.7元/吨，环比157.2元/吨，利润继续走阔，铝价上行动能有限。氧化铝：供给方面，几内亚矿石发运问题得到解决，价格大幅下跌。需求方面，电解铝厂陆续复产，氧化铝需求有所增加但增加空间有限，综合来看短期氧化铝价格预计见底。 【南华观点】铝：回吐涨幅，氧化铝：震荡筑底 镍，不锈钢：镍铁短期强势或提振镍价 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于126140元/吨，较上一个交易日上涨1.91%。不锈钢主力合约日盘收于13245元/吨，较上一个交易日上涨1.15%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为126075元/吨，升水为2000元/吨。SMM电解镍为125075元/吨。进口镍均价调整至124025元/吨。镍豆现货均价123625元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2125元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.7%。8-12%高镍生铁出厂价为971元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.21%。纯镍社会库存为49459吨，LME镍库存为189516吨。SMM不锈钢社会库存维持在950600吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。 【市场分析】 日内沪镍大幅上涨，涨幅达1.91%。基本面上无明显改善，一级镍库存累库延续，高镍生铁指数再次上涨3元/镍点达到974.5元/镍点，为三个月内高位，不锈钢成本支撑有所上移。近期镍价持续底部震荡，镍铁短期强势或对镍价起到一定提振。此外1月MHP平衡降至24年10月以来新低，MHP供应偏弱或同步影响镍价走势。宏观层面美国再次提出关税威胁，国内两会在即，政策关口临近，后续可关注国内外宏观提振。 锡：短期或保持强势 【盘面回顾】沪锡指数在周四小幅上升，报收在26.4万元每吨。 【产业表现】对国内20家精锡冶炼厂（涉及精锡在产产能逾31万吨，总产