国君晨报0221|宏观、固收、新能源

每周一景：浙江杭州孤山路点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】全球货币政策分化、流动性与资产价格 1、特朗普2.0政策表现出“先内后外、由近及远”、“全面关税、小院高墙”、“孤立主义、帝国倾向”等特点，预计美国呈现“经济不着陆+轻微再通胀”格局。2025年一季度开始降息放缓，预计年中左右降息1-2次，基准预期全年只有1次，但如果特朗普干预，降息预期可能上升。 2、美元降息放缓，日元加息持续，欧元区降息推进，全球货币政策大分化。美元流动性当前仍相对平稳，需警惕年中左右债务上限解除后和日元持续加息对美元流动性冲击，叠加降息预期，可能引发美债利率的高波动。 3、特朗普对华加征10%关税后，4月1日前《美国优先贸易政策备忘录》评估结果可能引发新一轮贸易风险。二季度后中国可能进一步面临通过301、232、201调查被加征关税、取消最惠国待遇等威胁，需通过放松人民币汇率、财政刺激等手段对冲。预计二季度面临保出口、保汇率的权衡，如果后续汇率弹性加大，则货币政策空间重新打开。全年来看，中债利率仍有下行空间。 4、通过历史复盘与现实推演，预计2025年美债利率先下后上，上半年低点在4.0%-4.5%，下半年重回 4.5%-5.0%之间震荡；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益；强美元格局延续，美 元指数有望创阶段性新高；黄金价格上半年仍有上行空间，下半年面临一定风险。 5、风险提示：一是特朗普加征关税和驱逐移民等政策实施速度过快、节奏过大，导致二次通胀预期过强，从而美债利率上冲，冲击美股和全球流动性；二是日本为抗通胀，提高加息速度，导致日元利率抬升，可能引发新的套息交易逆转，引发亚洲股市流动性危机；三是特朗普上台后，新一轮地缘政治风险值得关注，尤其是俄乌、巴以和朝鲜半岛局势等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：全球货币政策分化、流动性与资产价格，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】土储专项债重启，收储节奏有望提速 土储专项债或将改善地方国企与城投的现金流量表。截至2月16日，广东省各地市已披露土储专项债规模397亿，涉及的用地主体中，城投和国企规模合计占比93.9%，其中城投（含城投子公司）占比51.8%，国企（不含城投）占比42.0%，民企占比6.1%。收购闲置土地以2021-2023年的土地为主，2021年、2022年和2023年的土地占比分别为25.0%、28.5%、20.6%，合计占比74.1%。通过土储专项债，地方国企与城投的现金流量表有望得到改善。 未来一周地方债发行将显著放量。当前已发行地方债8591亿，未来一周将发行5275亿，考虑未来一周已披露的地方债后，地方债合计发行规模1.39万亿。新增地方债（含新增一般债+新增专项债）合计规模5815亿元，其中广东、河北、湖北、北京、四川排名靠前，发行规模分别为1181亿元、672亿元、661亿元、632亿元和564亿元。 特殊再融资债发行节奏明显前置于新增地方债。考虑未来一周已披露的地方债后，特殊再融资债合计发行规模7115亿元，在地方债中发行规模中占比51%。从各省发行规模中，江苏、湖北、浙江、陕西和江西排名靠前，发行规模分别为1000亿元、700亿元、565亿元、564亿元、544亿元。特殊再融资债发行进度35.6%，发行节奏明显前置于新增专项债。 过去一周（2025.02.10-2025.02.14，下同）非金信用债和二永债估值整体上行。具体来看，城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化6BP、5BP、4BP，报1.89%、1.95%、2.07%。产业债方面，AAA、AA+、AA级3年期产业债收益率分别变化6BP、5BP、4BP，报1.87%、1.94%、2.14%。商业银 行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化9BP、8BP、8BP，报1.84%、 1.86%、1.97%。商业银行永续债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行永续债收益率分别变化10BP、11BP、 5BP，报1.89%、1.93%、2.03%。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：土储专项债重启，收储节奏有望提速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】数据中心建设提速，高功率柴发迎供需缺口 投资建议，维持行业“增持”评级。受益国内AIDC及数据中心建设持续高景气，高端柴油发电机需求高增。数据中心配电系统要求严格，高等级数据中心需强配备用电源，其中柴油发电机为最主流备用电源配置，性能等级要求高。当前数据中心用高功率柴油发电机仍由海外企业主导，发动机为核心零部件。海外厂商业务订单持续高增，但扩产进度较慢，扩产进程普遍受到发动机产业特有的复杂供应链制约。当前高功率柴发已现供不应求，供应链有望开启涨价趋势，全球供应链波动催生国产品牌发展机遇。发动机方面，国产柴油发动机技术突破加速赶超国际水平；发电机组方面，头部OEM企业强化与海外发动机厂商合作保供，亦有望受益供需紧张带来的盈利提升。 AIDC建设提速，柴油发电机需求高增。数据中心配电系统要求严格，高等级需强配备用电源。备用电源是保障A级数据中心正常运行的必要条件，其中柴油发电机为最主流备用电源配置，性能等级要求高。受益当前国内AIDC及数据中心建设持续高景气，高端柴油发电机需求高增。我们测算2025年国内数据中心用柴油发电机市场将达91亿元，同比增长50%以上，预计至2028年市场空间将达181亿元，3年CAGER达26%。 高功率柴发供不应求，国产品牌迎战略性发展机遇。数据中心用高功率柴油发电机仍由海外企业主导，其中发动机是柴油发电机核心零部件。AIDC用高功率柴油发电机组功率一般为1.8-2MW，主要选取国外进口大型外资企业的产品。目前全球AIDC用柴油发电机龙头主要为康明斯、MTU、卡特彼勒、三菱等，国内柴油发电机组头部OEM厂商主要为科泰电源、潍柴重机、豪泰科技以及苏美达等，柴油发动机生产厂商为潍柴动力、玉柴国际等。受益数据中心需求爆发，海外厂商如康明斯等电力系统业务收入和利润率持续高增。但海外厂商扩产进度较慢，扩产进程普遍受到发动机产业特有的复杂供应链制约。当前高功率柴发已现供不应求，供应链有望开启涨价趋势。全球供应链 波动有望催生国产品牌发展机遇。发动机方面，国产柴油发动机技术突破加速赶超国际水平；发电机组方面，头部 OEM企业强化与海外发动机厂商合作保供，亦有望受益供需进展带来盈利提升。 催化剂：数据中心建设加速；柴发产品涨价 风险提示：算力芯片供应不足；国际贸易摩擦；竞争格局恶化 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：数据中心建设提速，高功率柴发迎供需缺口，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、计算机：DeepSeekNSA架构引领AI效率革新 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明