国君晨报1212|固收、宏观、银行

财政与货币政策分析

• 财政政策定调由“积极”转为“更加积极”，货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，财政政策“超常规”空间可能更大。
• 货币政策“适度宽松”的兑现时点大概率更早，市场对标2008年货币政策转向，降准降息预期升温。
• 货币政策预期从“不松即紧”切换至“不紧即松”，利率下行堵点疏通，长债利率快速下行。
• 对跨年10债中枢的判断已下修至1.7-1.9%，抢跑行情后持券仍是较优策略，可投资产扩展至超长期地方债和高评级长久期二永。

出口数据分析

• 11月出口同比增速6.7%（上月12.7%），环比动能处于历史较低水平，低于市场预期。
• 结构上：对美国和东盟国家出口增速较有韧性，对其他国家地区的出口整体出口增速回落。
• 成品油和铝材出口增速逆势高增，主因是出口退税降低在12月即将落地。
• 11月对美出口呈现轻度抢出口现象，环比增速强于季节性2.7个百分点，但程度弱于2018-2019年。
• 11月出口数据低于市场预期，抢出口现象有望在后续放大并持续，对2025年一季度的出口形成支撑。

银行板块分析

• 2025年银行板块超额收益将收敛，交易主题逐步从红利转向复苏，板块估值整体提升的同时，个股再度走向分化。
• 预计2025年银行业延续营收小幅负增、归母净利润稳健正增组合，经营景气回升，业绩改善延后。
• 息差同比降幅或收窄至10bp左右，资产端利率尚难言拐点，负债端多措并举畅通利率传导。
• 利润端，资产质量预计保持稳健，零售不良生成阶段性承压，但多数银行信用成本仍有下行空间。
• 全年分红水平预计与2024年持平或微升，跨年阶段银行板块通常有超额收益，建议优选兼具复苏弹性和业绩支撑的个股。
• 选股主线：1）顺延经济修复传导链条和受益于内需刺激政策，近两年因零售信贷需求萎缩、不良生成抬头而折价的银行；2）区域经济动能强劲的城商行。