国君晨报0724|汽车、建材、银行、固收、建筑

每周一景：新疆赛里木湖点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【汽车】Robotaxi加速快跑，智能驾驶持续推进 Robotaxi加速快跑，智能驾驶持续推进。无人驾驶出租车有助于提升消费者对智能驾驶的认知程度，里程积累也有助于技术方案完善和迭代；其面临的潜在市场空间广阔，初期受制于成本和技术等因素，中期维度随着成本下降、技术迭代，智能驾驶渗透率有望逐步提升。投资建议：推荐智能驾驶加速推进或合作的整车标的以及高阶智驾配置率较高的零部件标的。 国内网约车+出租车市场估算超过千亿规模，潜在市场广阔。截至2023年底我国网约车+出租车数量超过400万辆，参照滴滴出行的日均订单金额及单笔订单均价估算，2023年我国网约车和出租车的市场规模接近3000亿元。从滴滴出行2020年数据看，网约车平台主要成本为司机成本、乘客补贴、营运成本等。 Robotaxi运营区域和程度在不断拓展，逐步进入商业化运营。Robotaxi逐步在特定区域、特定场景下开启商业化运营，参与主体主要是出行平台公司以及自动驾驶科技公司，趋势上Robotaxi正在经历从“车上安全员”过渡到“远程安全员”、测试-示范应用-商业化等演变，国家政策、地方细则也在不断完善。 短期Robotaxi难算经济账，中期维度投入产出有望持续改善。与网约车相比，短期看Robotaxi在司机成本上的成本优势暂时被硬件成本以及安全员等所抵消，后续规模效应和硬件成本下降，成本优势会有所凸显；在技术上，目前 Robotaxi的L4+级别的无人驾驶方案仍有待进一步完善，随着营运区域不断扩容，订单量有望持续增长。 风险提示：技术迭代和降本进程不及预期，关键电子元件短缺，政策支持力度下降。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：Robotaxi加速快跑，智能驾驶持续推进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】水泥，走向常态化和差异化错峰时代 维持水泥行业“增持”评级。错峰是短期改善水泥行业产能利用率唯一手段，2024年开始呈现常态化和差异化的新特征，行业推动自律错峰复价的积极性提升显著。不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度，行业整体盈利预期底部修复。 进入常态化+差异化错峰的时代。在产能利用率为核心矛盾的背景下短期只有错峰减产，才能发挥好水泥行业的商业模式优势，并且可以快速见效缓解产能利用率压力，从而修复价格和盈利环境。2024年开始，水泥行业错峰呈现“常态化”和“差异化”的特征。所谓常态化，就是错峰的目的，时间，主体更灵活和更常态，因此有可能在2024年看到南方传统旺季如Q4也有一定的错峰减产措施落地，这对改善行业供需关系将起到相对明显的意义。差异化是同一区域不同产线停产不同的时间。2024年开始一些地区开始出现以成本为区分的差异化减产安排，成本较高的企业停产的时间更长，差异化安排有利于区域内不同企业达成一致。 需求和成本曲线两大因素决定区域自律共识难度。更常态化和差异化的错峰，其落地就要更多依赖于区域内企业的自律行为，因此实际执行落地会体现出更明显的地域差异性。我们认为，从企业决策原理的角度来思考，区域内的自发减产能否完成，取决于两个因素：1.当地需求强弱，弱需求地区或许反而更容易减产落地；2.区域内成本曲线是否陡峭，换言之就是区域内全国性主导大企业，和区域地方龙头企业，其成本竞争力是否拉开，成本陡峭的地区更容易减产落地，也更容易形成差异化的减产安排。东北，西北，西南需求弱成本曲线平，更容易达成全面大幅减产；长江中下游和华北需求强且有部分竞争力强中型企业，因此需要更多努力达成自律，但是差异化大概率是最终的最优解；广东需求相对强且成本曲线陡峭，合作和竞争都容易达成稳态；广西需求相对弱且成本曲线陡峭，差异化错峰更容易达成。 错峰复价改善底部价格预期。24年上半年行业盈利持续低位，龙头进入微利或亏损的状态下，行业底部特征清晰。Q2以来我们观察到龙头策略再转变，对盈利修复关注度提升，业内复价意愿强烈。5月中下旬以来全国多区域先后新增错峰计划、推动区域复价，且往后看随区域内企业间配合度提升，错峰执行力度存增强预期，格局有望实现修复。淡 季“以涨促稳”的价格策略或对行业价格预期企稳形成有效助力，为旺季打好价格基础，行业底部盈利预期正在改善。 风险提示：国内货币财政房地产宏观政策风险；上游成本波动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：水泥，走向常态化和差异化错峰时代，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】基金配置历史低位，加仓逻辑具备共性 维持“增持”评级。建材行业24Q2基金持仓在历史低位徘徊，呈现赔率优势；不同板块和个股加仓/减仓配置呈现出较明显的分化。建材行业长期格局确定性逐步清晰，龙头企业竞争优势持续凸显，顺周期政策加码预期下等待基本面进一步改善。维持行业“增持”评级，继续推荐各子行业龙头公司。 建材板块基金持仓水平历史低位徘徊，保持赔率优势。2024Q2期末建材板块基金持仓比例约为1.64%，环比24Q1期末-0.14pcts持平略降，保持在历史最低水平，呈现出赔率优势。分子行业来看，水泥、玻璃玻纤、装修建材24Q2期末基金持仓比例分别为1.54%/0.86%/2.93%，环比分别+0.13/-0.24/-0.78pct，水泥板块获小幅增持，玻璃玻纤整体平稳，装修建材板块整体受减持较显著。 板块和个股持仓变化呈现明显分化。Q2个股持仓环比Q1期末变化明显，我们主要列举市值超50亿水平的公司：1）消费建材靠竣工端、偏C端逻辑个股普遍被加仓，三棵树、兔宝宝、伟星新材、东鹏控股等基金持仓比例提升，B端占比相对较高的公司受到一定减仓；2）水泥偏好个股逻辑，基金减持龙头海螺水泥、华新水泥，或受4-5月需求压力叠加提价曲折的进程所影响，但是我们估计6-7月后伴随全国水泥行业持续推动错峰复价，增强机构投资者对板块盈利的信心，持仓应有显著回补，Q2基金增持塔牌集团，预计受益于华南格局优势以及公司高分红特征；3）玻纤稳健、玻璃分化，中国巨石、国际复材、中材科技等玻纤龙头Q2整体基金持仓保持相对稳健；而玻璃板块分化明显，汽车玻璃福耀玻璃获进一步增持，而建筑玻璃，药用玻璃等子板块公司受到一定减持；4）新能源材料整体受减持压力较大。 重仓加仓逻辑具备共性，个股逻辑标的新入重仓名单。Q2板块内基金重仓持股个股主要为海螺水泥、东方雨虹、中国巨石、北新建材、三棵树等。其中Q2重仓持股增持前五名为：三棵树、长海股份、塔牌集团、兔宝宝、伟星新材。增持前五名体现出一些共同规律：1）C端偏好：三棵树、兔宝宝、伟星新材的市场关注核心逻辑主要均在C端与地产后市场；2）涨价驱动：长海股份和塔牌集团都受到产品底部复价的驱动；3）分红偏好：塔牌集团、兔宝宝、伟星新材的股东回报都在其所处子行业中呈现领先地位。另濮耐股份、西藏天路等个股24Q2新进板块基金重仓持股名单，或受益于个股新业务预期和区域大型工程预期等个股逻辑。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：基金配置历史低位，加仓逻辑具备共性，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【银行】24Q2板块市值提升带动银行股仓位提高 基金重仓情况：24Q2主动型基金银行股重仓仓位环比回升21bp至2.61%，与Q1相似，仓位回升归因中银行股市值提升贡献更多。若从主动型基金全部持仓标的分析，推测银行股仓位提升幅度应更高。24Q2主要是大行及城农商行仓位提升。随着高股息策略深化，业绩优异的城农商行持续被增持，国股行内部则出现调仓替换迹象。24Q2增持幅度最大的个股依次是农业银行(+8bp)，工商银行(+5bp)，杭州银行(+4bp)。被动型基金方面，24Q1ETF规模指数基金放量增长，带动可观增量资金流入银行板块，是年初银行股上涨行情的中坚力量。 沪深港股通：北向资金1-5月持续增持银行股，但切换灵活、放大板块振幅；南向资金24Q2大幅流入港股大行，基于港股银行股息率及AH股溢价率，未来五大行港股股价或仍有较大上行空间。年初以来银行股外资持有比例从1.3%提升至1.6%，增幅达22.8%，在31个申万一级行业中排第八。其中1-5月北向资金连续增持银行股，累计净流入约360亿元，特别的2月单月净流入128亿元。517住房放松政策落地后，下旬起部分北向资金获利了结，6月净流出37亿元，月底又重新开始回流。轮涨行情下，北向资金个股增持相对分散，农商行和兴业、浦发银行增持比例领先；招行、兴业、浦发净流入资金位居前三，大行紧随其后。受汇率波动、高股息策略深化等影响，Q2南向资金大幅流入港股大行及招行，其中中行单只股票南向资金净流入约400亿港元，7月以来，建行、工行、招行和中信南向增持仍在继续。 展望上市银行中报业绩，预计营收增速或进一步承压，但净利润增速和资产质量保持稳定。净利息收入方面，受需求疲弱约束、防治资金空转、金融增加值考核方式改变等影响，预计Q2扩表速度将显著放缓，银行更加注重规模与效益平衡的高质量发展。叠加存款端手工补息整改，预计Q2净息差环比微降，个别银行甚或有望阶段性企稳。非息收入方面，手续费及佣金净收入延续负增，净其他非息收入受高基数影响，Q2同比增速大概率低于Q1；但已披露的瑞丰、苏农银行中报业绩快报营收增速均超出预期，推测Q2净其他非息收入实际增速或好于此前预估。资产质量方面，预计零售风险将进一步暴露，但对公不良生成显著减少，使得整体资产质量保持平稳。 投资建议：临近业绩期，未来一个多月中报表现对股价影响的权重将大幅提升。上半年高股息策略强势演绎，银行板块在资金驱动下兼具绝对收益和相对收益。行至中场，有竞争优势、盈利能力保持相对高位、稳定分红的个股有望获 得更高估值溢价，而中报业绩就是这一能力的阶段性体现。个股方面，一是推荐业绩稳健优异的优质城农商行，如杭州银行、常熟银行、成都银行、江苏银行等；二是综合AH股溢价率和股息率，推荐国有大行H股。 风险提示：信贷需求修复低于预期；结构性风险暴露超出预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：24Q2板块市值提升带动银行股仓位提高，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】专项债的合规发行与新用途 专项债发行整体慢于时序进度。截至7月17日，新增专项债累计发行金额1.58万亿，完成全年新增额度的40.5%。除2021年外，近5年其余年份新增专项债发行节奏均快于2024年，其中2019、2020和2023年上半年已完成全年新增额度的64.5%、61.9%和58.2%，2022年上半年完成全年额度的84.3%。而2021年发行进度偏慢主要有2个原因：（1）专项债提前下达时间偏晚，2021年3月初才下达提前批额度，而此前是前一年的年底提前下达提前批额度。（2）专项债项目审核趋严，项目发行精细化管理。从历史经验看，9月底新增专项债发行进度会在90%左右，10月底基本发行完毕。专项债发行要在债券资金到位后形成实物工作量，形成对当年经济的拉动。过去几年，提前批通常在3月底前发行完毕，第二批额度会在10月底前基本发行完毕。 过去几年新增专项债在新增地方债中的金额占比80%-85%之间。过去几年，地方债净融资规模持续抬升，由2020年的4.37万亿抬升至2023年的5.66万亿。其中新增专项债规模基本位于3.5万亿-4万亿之间。过去几年新增专项债在新增地方债中的金额占比80%-85%之间，新增一般债在新增地方债中的金额占比15%-20%之间。专项债审核趋严的核心在于，若收益不及预期将增加财政偿付压力。 从各省额度分配看，专项债额度向经济大省倾斜。截至7月17日，新增专项债累计发行规模1.58万亿，其中上半年新增专项债1.49万亿。从各地政府公布的三季度发行计划看，三季度发行计划1.65万亿。“经济大省挑大梁”趋势显现。发行规模靠前的省份是广东（2408亿）、山东（1564亿）、河南（