国君晨报0220|石化、建筑、固收

每周一景：浙江杭州孤山路点击右上角菜单，收听朗读版 【石化】特朗普对能源市场影响不断增强 投资建议：长期关注中下游化工龙头企业的估值修复机会 要点：长期看我们认为重视分红回购，股息率较高的央企具备配置价值。2025年H2顺周期盈利能力或改善，长期看上游板块将向下游环节转移利润，下游行业景气度长期有望回暖，具备成本竞争优势的化工龙头企业将迎来估值修复。 原油呈现出强现实，弱预期，地缘因素强的特征 要点：布伦特原油净多持仓截至1月28日处于高位。当前全球原油库存处于历史较低水平，同时制裁使短期供应减少，油品利润出现反弹。但另一方面，特朗普远期推动俄乌谈判，中东政策以及压低能源价格的主张给市场带来了不确定性。 特朗普就任以来多次发表对能源行业观点引发价格波动 要点：特朗普1.0时期社交媒体言论引发能源价格波动。特朗普就任以来政府成员对地缘，能源行业观点的表达；实施的新政策同样导致了能源价格的波动。 特朗普政策实际落地效果对能源行业影响至关重要 要点：2025年不考虑制裁情况可能全年累库，但制裁严格执行与否是否贯穿全年会改变全年平衡表的预期。相比需求，2025年的供应上下波动可能都很大。特朗普未来政策落地实际效果对能源行业的影响到了无法忽视的地步。 风险提示： 要点：地缘政治扰动超预期，海外经济出现衰退，OPEC改变产量策略等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：特朗普对能源市场影响不断增强，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】美俄会谈推动解决俄乌问题，推荐一带一路国际工程公司 美国与俄罗斯在沙特会谈取得成功，或将推动解决俄乌问题并创造战后重建投资机遇。(1)据央视新闻，2月18日，美国国务卿表示，美国和俄罗斯同意恢复驻华盛顿和莫斯科大使馆的人员配置，以组建代表团支持解决乌克兰问题、双边关系和更广泛的合作。(2)俄罗斯总统外交事务助理表示，俄罗斯和美国在沙特阿拉伯持续四个半小时的会谈已结束，并且取得了成功。(3)2024年我国对外承包工程业务完成营业额11819.9亿元人民币，增长4.2%（以美元计为1659.7亿美元增长3.1%），新签合同额19036.3亿元人民币，增长2.1%（以美元计为2673亿美元，增长 1.1%）。 中钢国际冶金工业工程境外新签增速快，北方国际电力运营与蒙煤贸易确定性超预期。(1)中钢国际作为冶金工业工程领域最早“走出去”的中国企业之一，业务覆盖全球50余个国家和地区。近年来，公司专注于绿色矿山、低碳冶金等全生命周期的工业工程技术服务，通过科技创新，不断提升工艺能力，在海外项目执行过程中，积累了丰富的项目管理经验。2024年全年累计新签197亿元同比增加2%，其中境外新签163亿元同比增加54%。(2)北方国际积极发展海外电力投资及蒙古焦煤贸易等运营类业务，经过近年经营与发展，各项业务日趋成熟，产生收益的稳定性将进一步提高。公司2024年全年累计新签12亿美元同比下降56%。 中工国际在海外积累了丰富的客户和渠道资源，中材国际是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商。(1)中工国际国际化经营能力突出，是改革开放以来“走出去”的国家队，也是践行我国“一带一路”倡议的主力军。公司在海外积累了丰富的客户和渠道资源，能够精准快速满足客户需求，在项目开发和执行方面具有丰富经验。公司已建设百余个交钥匙总承包工程，涉及全球五大洲70余个国家和地区。2024年新签国际工程24亿美元增4%，新签境内合同69亿元人民币增23%。(2)中材国际先后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源，是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业。2024年全年累计新签634亿元同比增加3%，其中境外362亿元增9%占比57%。 龙建股份积极推进俄罗斯等海外布局，新疆交建是新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业。(1)龙建股份坚持海外“1+7+N”发展战略，推进东非、西非、南亚东亚、中亚、蒙古及俄罗斯五大区域布局。俄罗斯远东地区面积辽阔、资源丰富，战略地位重要。2023年中俄双方签订的《2030年前中俄经济合作重点方向发展规划》。黑龙江省 作为我国向北开放新高地，在远东区域的市场将迎来机遇。(2)在“丝绸之路经济带”的带动下，新疆被定位为国际运输的门户和枢纽之一，地缘优势进一步凸显，国家对新疆地区的支持力度也进一步地加大，对新疆地区交通基础设施建设的投资力度也持续保持高位。新疆交建作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有明显的区位优势。 风险提示：宏观经济政策风险、国际地缘政治风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：美俄会谈推动解决俄乌问题，推荐一带一路国际工程公司，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】从1月社融和货政报告看宽货币的节奏 从支持实体经济的角度出发，1月新增社融和贷款的读数均强，银行负债压力并未在信贷供给侧有显著体现。在实体融资供强需弱的背景下，短期内落地货币宽松的必要性可能并不高，也正因如此，稳汇率在内外均衡的对比中更显重 要，央行四季度货政报告的措辞表述中也能发现相应的线索。 1月社融总量“开门红”，政策“靠前发力”效果明显。2025年1月社融新增70,567亿元，同比多增5,833亿元，市场预期为新增65,750亿元。从市场预期和同期对比的角度来说，1月社融总量“开门红”，历史同期最高水平，政策“靠前发力”的效果明显。从结构上看：社融中政府债券同比多增3,986亿元，前置发行的政府债券预计将继续支撑社融读数；信贷中企业部门贷款同比多增8,884，其中票据融资、短期贷款和中长期贷款分别多增4,584亿元、2,800亿元 和1,500亿元，一是银行年初贷款“早投放早收益”，贷款项目储备集中释放，同时也有通过票据冲量的迹象，二是企业贷款的回暖或也受到置换债挤出效应减弱的影响，后续企业融资需求回暖的持续性还需进一步观察。此外，居民贷款同比读数偏弱或主因春节错位。 四季度货政报告更加强调外汇市场韧性。2025年2月13日央行发布2024年四季度货币政策执行报告。与三季度相比，此次货政报告的整体基调变化不大，我们认为央行对外汇市场韧性的强调是需要着重关注之处。本次报告对于汇率的定调是“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，此前三季度货政报告中“保持汇率弹性”的提法被替换为“稳定预期，增强外汇市场韧性”的相关表述，四季度货政报告的表述与此前四季度货币政策例会基本一致。结合1月13日上调跨境融资宏观审慎调节参数、1-2月累计1200亿离岸央票发行、逆周期因子发力重回高位以及反映对外资买债补贴的在岸掉期点定价偏离等，我们认为现阶段央行稳汇率的态度仍较为坚决。 宽货币落地的窗口可能还需等待。四季度货政报告中对货币政策的表述为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，此前四季度货币政策例会中的表述为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。对比措辞表述，前后均强调相机决策，但“调整优化”相比“降准降息”或有边际弱化。虽然四季度货政报告在专栏3《存款准备金制度的动态演进》中对准备金制度的变迁展开回溯，但该部分落脚在“进一步完善存款准备金制度，发挥好存款准备金工具的政策调控功能”，从“完善制度”到市场预期的降准落地可能还有一定差距，后续买断式逆回购可能进一步“量宽、价降”以应对政府债券发行。 风险提示：央行流动性投放不及市场预期，宽信用进程快于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：从1月社融和货政报告看宽货币的节奏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、电子：AI模型加速进化，国产半导体突破在即 02、计算机：Grok3发布，算力及平台型应用迎来催化 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明