1月交易所及银行间托管数据点评：保险机构配债策略出现新变化

——1月交易所及银行间托管数据点评 报告日期：2025-02-20 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：1317532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年，地方政府债是保险机构的配置基本盘。在2024年经济下行压力加大、地方债相较于国债票息更高的情况下，保险机构的配置基本盘为利率债中的地方政府债，从托管数据来看2024年单月的地方债配置量超500亿元。今年1月，保险机构回归国债配置，单月增量创历史新高，负债端或是驱动因素。我们观察到，2025年1月保险机构的托管数据出现了明显变化，全月保险机构增配1387亿元，其中国债与地方债分别为753亿元与495亿元，国债的单月增量创历史新高（数据统计自2022年以来），尤其是考虑到今年1月地方债放量但国债相对偏弱，从托管数据来看1月国债、地方债增量分别为2750亿元、5238亿元。我们认为，该现象可能与保险机构年初开门红的成色相对偏弱有关，由于资金流入相对减少，资产端可能选择流动性更高的国债品种，可应对负债端的现金流波动，进而避免“借短投长”的风险增加。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 保险增加国债配置，可对关键利率点位起到支撑作用，是机构行为角度的利好。通常而言保险机构配置国债的期限为10Y及以上，从2024年的保险的机构行为来看，在债市出现一定回调时保险能够发挥“稳定器”的作用，在利率上行到关键点位时进行买入。因此从机构行为的角度出发，考虑到1月利率整体处于震荡状态（10Y国债到期收益率在1.65%附近），保险机构的配置策略变化将对后续债市尤其是国债形成一定利好，同时投资者也可关注因保险机构转向买入国债而新增的地方债配置机会。 此外，我们对1月托管数据进行分析。其中央行1月开展的1.7万亿元买断式逆回购依然体现在“其他”类型机构的托管增量中，1月债市震荡，以非法人产品为代表的广义基金出现减持，券商在1月同样加大了国债配置，外资小幅增配存单、减持政金债与国债。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均下降...............................................................................42分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降........................................................................42.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债总量增幅较上月有所上升.......................................52.2信用债：总量保持上升，企业债余额持续缩量.................................................................................................72.3同业存单：余额上升，境外机构持有量持续增加.............................................................................................92.4金融债：余额下降，商业银行增配.................................................................................................................103分机构：政策性银行、商业银行托管量持续减少，保险机构托管量持续增加.......................................................104风险提示.................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................8图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................9图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................9图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）..............................................................................................10图表1金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）...................................................................................................10图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................11图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................14 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均下降 2024年1月，银行间债券托管量环比增幅下降至0.72%，交易所债券托管量环比增幅下降至0.85%。 ⚫银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为157.30、21.27万亿元，总计178.58万亿元。⚫中债登债券托管较上一月增加0.64万亿元，环比+0.56%；上清所债券托管量较上一月增加0.58万亿元，环比+1.32%。⚫交易所债券托管量较上一月上升0.18万亿元，环比+0.85%。 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降 分券种来看，1月利率债托管规模保持上升；信用债方面，短融、中票、公司债规模保持上升；同业存单托管规模持续上升；金融债增量由正转负规模下降。1月国债托管规模环比上升2749.5亿元，地方债净增5238.3亿元，政金债托管量增加932.5亿元。 2.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债总量增幅较上月有所上升 利率债整体托管规模为111.0万亿元，环比增加0.9万亿元。1月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中国债总量增幅较上月有所增加。 ⚫国债托管持续放量上升，增幅较上月有所上升。1月国债托管规模为35.1万亿元，环比增加2749.5亿元。分机构看，商业银行、证券公司、保险机构托管增量由负转正托管规模上升，广义基金、境外机构托管量持续下降。 ⚫地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所下降。地方政府债托管规模为49.8万亿元，环比增加5238.3亿元。分机构看，保险机构、广义基金托管规模持续上升，商业银行、证券公司由正转负托管规模下降。⚫政策性银行债放量上升，增幅较上月有所上升。政策性银行债托管规模为26.1万亿元，环比增加932.5亿元。分机构看境外机构托管规模持续下降，广义基金托管增量由正转负下降，商业银行、证券公司、保险机构托管增量由负转正增加。 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登