长剧供给改善，关注微剧广告变现进展

爱奇艺2024年4季度业绩符合预期，总收入66亿人民币，调整后运营利润4.1亿人民币，同比延续下降趋势。环比看，广告收入增7%，受益于大剧带动品牌广告收入双位数增长及电商旺季。公司维持云合长剧播放份额第一，后续内容储备丰富，将战略增加头部剧集供给，提升内容供给稳定性和连续性。微剧布局快速推进，产品基建搭建完成，目前上线微剧数量破万，主站微剧时长已达动漫品类水平，未来将进一步强化内容供给，提升广告货币化能力，并根据业务进度适度增加获客投入。预计微剧将提升对主站会员吸引及留存，建议关注极速版用户增长及广告变现进展。基于1-2月热门剧集优异表现，预计1季度会员收入环比增9%，广告收入环比降5%，受春节及新年营销预算重合影响。预计1季度经调整运营利润6.0亿人民币，在持续的成本费用管控下或好于此前市场预期的5.2亿人民币。基本维持2025年经调整净利润预期，基于10倍2025年市盈率及股数变动，微调目标价至2.7美元（原为2.6美元），较现价17%上涨空间，维持买入评级。盈利预测显示，2025-2027年营业收入分别为290.01亿、307.53亿、322.65亿人民币，付费会员收入分别为175.79亿、184.93亿、192.61亿人民币，在线广告收入分别为57.95亿、63.17亿、68.52亿人民币。