长剧供给逐步改善，微短剧布局稳步推进

核心观点与关键数据

长剧供给逐步改善，微短剧布局稳步推进
爱奇艺2024年4季度调整后运营利润预计达4.0亿元（人民币），但经调整净利润受汇兑损失影响仍承压。长剧集供给自2024年11月末起有所改善，《我是刑警》等剧集播放符合预期。微短剧产品和基础设施建设已基本完成，12月已有微剧项目单月分账过百万，短剧《原罪》分账票房超2400万元。

财务展望
预计2024年4季度收入66亿元，会员收入同/环比下降15%/6%，止跌滞后于内容恢复；广告收入环比或增7%。基本维持2025年收入预期，但下调2025年经调整净利润8%至18亿元，主要受汇率波动影响。关注2025年头部剧集排播及微短剧投入对用户及财务的影响。

盈利预测变动
2024-2026年营业收入预期分别为292.22亿、289.14亿、312.33亿人民币；付费会员收入分别为177.70亿、174.00亿、188.48亿人民币；在线广告收入分别为57.11亿、60.41亿、65.98亿人民币。毛利润率预计稳定在25%-27%，调整后运营利润率预计提升至9%-11%。

目标价与评级
基于10倍2025年市盈率，微调目标价至2.6美元（原2.9美元），现价对应2025年市盈率仅6.6倍，接近历史最低估值水平，维持买入评级。

关注点
微短剧布局对商业化增量贡献。