中信建投AI互联网：智谱财报与AIGC长剧后西游记进展更新

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 智谱2026上半年营收9.54亿，同比增400%，云端部署收入占比超80%，毛利率升至80%以上，年末AR指引上修至24亿美金 2. AIGC长剧《后西游记》芒果TV、湖南卫视首播，为国内首部上卫视的AIGC动画长剧，制作质量获认可 二、投资线索 1. 智谱：跟踪10月发布的大模型、海外合作、AR表现，维持推荐评级2. AIGC影视：看好工具方、IP方、平台方，如MINI MAX、上海电影、芒果TV等 三、风险与关注 1. 智谱推理成本下降、国产芯片适配进度不及预期2. 《后西游记》后续播放量、热度不及预期，AIGC影视落地推进缓慢 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投AI互联网每天一刻钟、每周一小时全球大模型及应用进展更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明、风险提示及免责声明。一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字、纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何 其他个人或机构擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主作出投资决策，并自行承担投资风险。三 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。 本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四。 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。 未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式。转发发布。三板。 复制或引用会议全部或部分内容。亦不得同未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版。复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。 为者必究。哎，各位投资人，大家早上好，我是建投AI互联网组的分析师马晓婷。嗯，今天的话主要是跟大家汇报一下智谱的这个财报的情况。然后最后的话可能会跟大家呃再分享一下昨天。 走过的玩过的A I G C场，最后西游记的一个情况啊。首先我们先 看一下质谱的一个整体的业绩概览啊。呃，我们看今年上半年公司的收入是九点五四亿，同比增长大概百分之四百。然后调后的。 呃，净亏损大概是十九点六四亿，然后同比是扩大了百分。百分之十二 但调后的亏损率呢，是比去年同期收窄了大概三点五倍。那么。呃，我们拆分整个收入结构来看啊。 呃，今年上半年的增长核心还是由云端部署所。驱动的，尤其是在开放，就是开放平台和API这一块。这个云端部署的业务呢，大概是08.25亿元，然后同比增长呃大概在20倍。啊，这个收入占比呢，是从去年的这个百分之十五增到了现在的百分之八十多。 呃，这个其实嗯大家应该也就底层逻辑很简单，就是因为G M系列多次的一个迭代。然后支持更多复杂场景的使用，导致了整个通用调用量的快速增长。啊，我们看公司的MAS平台，它公调用其实比年初增长超过40倍的。呃，这视频端这一块。 然后本地化部署呢，是有一定幅度的下滑。啊，大概同比降幅是在百分之二十，然后现在是一点二九亿元。那呃主要是因为这个业务的话，其实现在公司做下来会更加的注重质量以及说行业的选择。呃，或或者换言之。 呃，现在公司的一个呃 这个业务的重心还是focus在云端这一块。然后如果我们去看海外的话，目前海外收入的占比大概在百分之十左右啊，整体的比例还是比较低的。啊，这是收入的一个情况。呃，那 呃，如果我们去看整体的一个 跟赏玉器去对比啊。 呃，基本上还是符合市场预期的。呃，我们看其实早期的时候有一波预期是在十三点五亿人民币。啊，然后后续呢，大家呃这个下修了一些预期，然后我们可以看到在八月底左右的时候，大萌也发了一个P V U。啊，基本上在九点六七呃，对。 总收入大概在酒店里。九点六七亿。啊，所以基本上还是比较符合预期的。啊，然后毛利率这一段的话。 呃，综合毛利率呢，同比是有一定的下滑，但是云端的毛利率是有一个比较显著的改善的。啊，我们看。呃，综合的毛利率现在在在。百分之二十六点四，同比下降达百分。 大概二十三个百分点。啊，主要就是因为云端业务本身的毛利率还是要比本地部署要低一些。啊，然后今年上半年这块业务的毛利率已经提升到百分之八十以上。oh 那。 嗯，我们看整个呃这个云端这块，现在的毛利率水平大概在百分之二十四点六，其实这个水位也是比较符合我们的预期的。呃，之前呃，市场预期基本上也在百分之二十五左右啊，所以这个是云端的一个情况。那它毛利率一个提升的原因呢，主要就是在于推理效率的提升。啊，以及说 呃，今年上半年看下来的话。 这个质朴整体的这个。A P I这一块儿，包括它固定化，其实都出现了一个量价齐分的一个。呃，一个现象。啊，然后我们看到公司的单位托管推理成本其实比年初下降大概百分之八十。 啊，这是他们。云端这一块显著改善的原因。然后综合保率同比下滑的话，主要就是因为刚才所提到的。呃，云南毛利率整体呃这个。 呃，云南云南业务的这个网络率整体偏低一点。啊，然后我们看费用这一块。最核心的还是研发支出。呃，然后我我们可以看到今年呃，今年上半年整体的研发支出是大概在二十一点三亿。 然后同比增长百分之三十三，其实它这个增速是显著低于收入的增速的啊。今年上半年收入增长是大概百分之四百。啊，然后 嗯。但是这个研发开支呢，是去年统计。 是。这个研发开支基本上要接近去年全年的一个研发支出。啊，去年去年全年基本上在三十一点八亿。呃，那呃，我们觉得说整体上的话，其实公司的这个收入对于成本费用的一个cover是比之前质量更优的。 啊，这是它的费用端的一个情况。然后。呃，销售和管理费用其实整体上绝对额都有一定的回落，所以这块其实也反映了整个呃经营效率的一个提升。然后我们大概的解读一下啊，因为确实 呃，昨晚可能对于AR的讨论是比较多的。 呃，首先我们先更新一下整个AR的一个口径。呃，那么。嗯，我们看公司基本呃，公司是给了八月底的一个A I R的数字的。呃，现在八月底的AR大概是在十六亿美金，然后这个口径的话它是 呃，月均的这个收入乘上十二。 啊，然后但是这个口径呢，它非财务口径。up 表示。从这个应该说订单收入。呃，这个怎么理解？ 比如说这个固定plan有。固定plan如果说是免费零上来，从从财务口径其实是要 呃，主呃按照主月或者说主季度去摊下来。啊，但如果我们去统计AR的话，他可能会直接去当期去。呃，确认。 啊，但是整体上这一块的一个影响不会特别大，因为整体库丁普兰的占比可能占AI的比例可能只在百分之十左右。哦，所以这是。呃，这是AR口径的一个。A R口的那个情况。 呃，然后八月底的这个数字的话，还是会略超预期啊。我们大概捋一下今年以来公司官方公布的几个口径。一个就是在三月底的2.5亿，就当时发年报的时候披露的。然后就是七月初的十亿，然后现在是八月底的十六亿。 呃，那整体上看下来的话，其实进入到七月之后。呃，质谱的AR是有一个比较显著的提速增长的。那主要是有两个原因，第一个就是。六月中旬左右发的节目，五点二其实还是比较超市场的预期，且 呃，对，偷换调用量还是有一个比较快速的拉动。 然后第二点就是在于我们也可以呃，就是不管从专家也好，还是从跟公司交流也好，可以得到的一个。呃，情况就是七月以来确实算力的。也在更加逐步的到位。啊，所以这块的话还是能够支撑他们的AR去释放更多。 啊，这两个因素呢叠加起来。啊，就导致我们看到七月和八月整体的AR的。这个数字是非常非常快的。那么六月底的这个数字，其实在 昨晚电话会上，公司也有提到，大概是在五点四亿美金。 呃，这是 呃，A R的一个情况。嗯。嗯，这是目前压的一个情况，然后年末的一个指引，其实公司也做了一个上修。呃 上一波的指引就是在十一以内进，这是官方的口径，也是在三月底呃年报，当时发年报的时候。 呃，所给的指引。然后现在是上修到了24亿美金。那我们看隐含的未来四个月的这个环比的。四个月的这个月度的环比增长大概是在每月两亿美金的呀。 呃，那我们是觉得说，如果呃这个后续算力能够 到位比较顺利的话，呃，我们预计年底应该有可能会超过这个水位啊。啊，所以其实这个大家可以作为一个锚点去呃进行呃。呃，进进行后续的一个A R的观测啊，因为其实现在八月底已经到石油一美金了。啊，七月七月初其实才十一，如果去。 基于这个水位去推的话，理论上来讲，它 呃，应该会比这个24亿要高一些。啊，这是呃这个关于年末AR指引的我们一个大概的理解。然后。呃，A R怎么样去对应到收入啊？ 嗯。如果我们去 就是其实昨晚电话会上，公司有提到这件事情。呃，因为考虑到AR口径的一个问题，其实半年度的这个AR对应到收入收入的一个比例。呃，是要比全年要低一些。 全年的话，A R对应收入大概是 就AI大概收入的两倍，然后如果换点维度去看的话，AI大概就是收入的。呃。呃，四倍啊，所以我们如果用六，这这个是按。期末的那个AR去进行。 这个框算。如果我们用。六月底的这个五点四亿去算的话，基本上能够对应到上半年的一个收入的收入的这个水位。这是AI和输入的一个对应情况，正好也解答一下昨晚大家对。 AR和收入讨论比较多的这这些这小这些小问题啊。然后另外还有一个增量，就是 呃，中期的毛利率呃。指引是提升到百分之五十。啊，也就是说 呃，未来的十二到十八个月啊。 会通过推理优化去进去实现毛利率达到百分之五十。啊，那我们觉得其实这个guidance它是隐含了。后续进一 加大或者说深化这个国产使用国产卡的一个预期。啊，因为其实我们看到公司已经提到了说实现了十万卡级别的国产芯片地图本推理。 啊，但这件事情它其实是呃应该说初步推进，还没有做到完全深度的一个适配。啊，所以我们觉得后续的话还是需要进一步的去观察，再进行进一步的推理成本的推理优化之后，啊，是不是能够进进一步的把整个单头本成本再下降，再降下来，啊，然后以及说这个5.3。但是推出来之后，本身的 API 价格其实降幅也比较高嘛。哦，我们觉得也也可以继续去观察一下5.3的整体的一个毛利率和 API 调用的呃和这个图文调用的一个情况。 啊，这是毛利的一个情况，然后研发开支这一块的一个后续的预期，其实下半年还是会继续的增加，然后预计 整体的 capex 还是会高于上半年。啊，但是这一块的一个呃投入的话，还是会跟整体的收入或是 AI 保持一定的比例，呃，不会突然的。有一个特别大规模的。呃，加大或者说不会打破之前。 公司所遵循的一些内部的规划。或者他们锁锁定了一些纪律。啊，这是下半年RNG的一个情况。啊，那么我们觉得后续的话，质谱核心的还是跟踪。 呃，第一点就是今年下半年的这个大参数的。等等啊。预计十月份会发布。其实这个模型的，我我们已经多次提示到。 它是非常有可能国产做搜塔的。好，这是一个心梗险的一个情况。然后第二点就是。嗯，海外空间。 呃，其实我们看那个质谱本身的。输入的占比其实海外的比例是很低的，大概就百分之十左右。啊，但现在的话，公司在跟AWS达芬巴层启动初步的合作。嗯，所以 呃，我们觉得这块是有可能是有是有希望帮公司把海外的空间去打开的。 包括后续的话。呃，支付也会推进跟海外其他的主流的云仓，包括new cloud合作。所以。呃，如果能够从顺利的通过这些海外云厂进行分发的话，其实海外的空间非常有有希望打开。 然后AI其实也能够再往上拉一些。啊，这是。啊，这是我们觉得第二个比较重要的点啊，然后第三个可能就是更加直观的这个指标，就是A R的一个一个一个情况啊，因为现在公司已经给了guidance。那我们觉得影响后续的一个增长，其实