晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人陈芯楠cxn@longone.com.cn联系人李嘉豪lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.大 陆 代 工 龙 头Q4业 绩 符 合 指 引 ， 苹 果 即 将 发 布iPhone SE4— —电 子 行 业 周 报2025/2/10-2025/2/16➢2.信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九） 财经要闻 ➢1.国家统计局公布1月一二三线城市商品住宅销售价格➢2.商务部、国家发展改革委《2025年稳外资行动方案》➢3.特朗普称将对进口汽车征收25%左右关税➢4.美联储1月货币政策会议纪要：通胀率略高，经济前景不确定➢5.市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》 正文目录 1.1.大陆代工龙头Q4业绩符合指引，苹果即将发布iPhone SE4——电子行业周报2025/2/10-2025/2/16......................................................................................31.2.信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九）...........................................................................................................................4 1.重点推荐 1.1.大陆代工龙头Q4业绩符合指引，苹果即将发布iPhoneSE4——电子行业周报2025/2/10-2025/2/16 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：大陆代工龙头中芯国际、华虹公布2024Q4业绩，中芯国际实现连续7个季度增长，全年增长超年初预期，华虹Q4业绩符合指引；苹果即将发布iPhoneSE4等系列新品，阿里宣布与苹果合作提供AI功能，建议关注果链及AI端侧相关产业链；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 大陆代工龙头中芯国际、华虹公布2024Q4业绩，中芯国际实现连续7个季度增长，全年增长超年初预期，华虹Q4业绩符合指引。（1）根据未经审核的财务数据，中芯国际2024Q4营收22.07亿美元，同比增长31.52%，环比增长1.66%，实现连续7个季度增长；毛利率为22.6%，较去年同期增长6.2个百分点，较上一季度增加2.1个百分点；ASP环比上升6%。2024全年营收80.3亿美元，同比增长27.02%，超出年初预期；毛利率为18%；全年晶圆出货总量超过800万片（折合8英寸），年平均产能利用率为85.6%。从产能看，8英寸标准逻辑月产能由第三季季末的88.43万片增加至第四季末的94.76万片。12英寸晶圆占比由第三季度的78.5%增至第四季度的80.6%，全年12英寸收入同比增长35%。从市场需求看，第四季40.2%的晶圆收入来自消费电子，智能手机、计算机与平板电脑分别占24.2%和19.1%。对于2025Q1指引，预计Q1营收环比增长6%-8%，毛利率在19%-21%之间，2025全年资本开支同比预计持平。（2）华虹2024Q4营收为5.392亿美元，同比增长18.4%，环比增长2.4%；毛利率为11.4%，同比上升7.4个百分点；Q4业绩符合指引；2024年全年实现营收20.04亿美元，同比下降12.3%，主要系ASP下降所致；全年毛利率为10.2%，同比下降11.1个百分点，主要系ASP下降及折旧成本上升影响；全年产能利用率接近100%。华虹位于无锡的第二条12英寸产线顺利建成投产或将成为拉动业绩的新增长点。对于2025Q1指引，华虹预计营收在5.3-5.5亿美元，毛利率在9%-11%。 苹果即将发布iPhoneSE4等系列新品，阿里宣布与苹果合作提供AI功能，建议关注果链及AI端侧相关产业链。2月14日，库克在社交媒体上发布了一段金属苹果标志的短动画，并配以简洁的消息，宣布将于2月19日发布新品。在即将到来的发布会上，苹果计划发布中端机型iPhone SE4等新品。新版本iPhone SE或延续传统，在性能方面继续看齐最新标准版，搭载iPhone 16同款的A18处理器，并搭配8GB运行内存，同时配备更大的屏幕，并引入Face ID技术。新款iPhone SE还将配备Apple Intelligence以及全新的A18芯片，进一步提升设备性能和智能化水平。此外，本周阿里巴巴联合创始人、董事局主席蔡崇信在World Governments Summit 2025峰会上确认了阿里与苹果的合作，苹果将选择阿里作为在中国的本地化合作伙伴，为其手机AI相关功能等方面服务。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数上涨1.19%，申万电子指数上涨0.27%，行业整体跑输沪深300指数0.92个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第21位，PE(TTM)58.01倍。截止2月14日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-0.06%)、电子元器件(+2.12%)、光学光电子(+0.35%)、消费电子(+0.49%)、电子化学品(-1.56%)、其他电子(-0.25%)。 投资建议：行业需求缓慢复苏，国内技术不断进步，长期看电子科技行业的成长机遇依然较大。建议关注：（1）AIOT板块，关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）地缘政治风险；（3）研发进展不及预期风险。 1.2.信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 核心观点：2025年1月社融大超预期，一方面，政府债发行节奏边际放缓，对城投贷款的替代效应也随之边际减弱；另一方面，由于春节时间错位，企业在今年1月的流动性需求高于去年同期。存款方面，规范同业存款定价管理持续挤出非银存款，这是导致1月社融强劲而M2增长较弱的重要原因。基于1月强势的社融数据，我们判断2-3月信贷“开门”的压力有所减轻。2024年Q4贷款利率随基准继续下行，由于存款端利率同步调降，对于银行息差不必过于悲观。现阶段，债市波动加大，银行股息行情或有所降温，建议沿着财政及货币政策发力节奏，加大对龙头中小银行的关注。 1月对公信贷表现亮眼，后续“开门红”投放压力减轻。1月人民币信贷投放大幅超出预期，人民币贷款（信贷收支口径）增量高达5.13万亿元，创下历史新高，与2024年Q4的弱势表现相比有显著改善。此外，企业债券及政府债券的发行情况也较为可观。 分部门来看： 对公信贷：短期贷款、票据融资、中长期贷款及企业债券均同比多增，是信贷超预期的主要贡献力量。其中，短期贷款及票据融资的多增，可能与春节期间企业流动性需求增大有关；中长期贷款在高基数压力下仍实现小幅多增，一方面或许是因为隐性债务置换边际放缓，政府债对城投贷款的替代效应边际减弱；另一方面可能是受春节影响，“开门红”信贷投放前置并集中于1月。 个人贷款：短期贷款与中长期贷款均弱于2024年1月。其中，短期贷款表现尤为弱势，主要原因可能是经营贷的增长势头明显减弱。中长期贷款未能延续2024年第四季度的改善态势，鉴于房地产政策持续积极，春节错位可能是一个重要影响因素。后续还需结合2-3月的数据，观察房地产市场的改善进度。 政府融资：政府债发行规模同比表现亮眼，彰显出较大的财政支持力度；但环比明显减弱，表明在2024年第四季度集中发行高峰过后，发行节奏边际放缓。当前处于两会窗口期，政府债发行节奏可能依然较为平稳。后续需关注2月底政治局会议对货币政策的定调，以及3月全国两会公布的财政赤字率目标，这些信号将进一步明晰政策协同发力的路径。 规范同业存款定价管理持续挤出非银存款，企业存款受春节错位影响低于去年同期。受2024年12月自律组织规范同业存款定价管理的影响，理财资产配置可能从同业存款向债市分流，导致非银存款继续减少1.11万亿元，明显弱于季节性表现。这也是造成1月社融强（同比增长8%）而M2弱（同比增长7%）的重要因素。2024年，自律组织先后疏通利率 向类活期存款与同业存款的传导机制，理财存款的套利空间明显缩小。我们认为，后续监管对存款的扰动将会减弱，存款波动可能主要取决于股债市场的表现（详见报告《政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五）》）。非金融企业存款减少2060亿元，与2023年和2022年春节位于1月的情况类似，主要是因为春节期间奖金、工资支出力度较大，这与居民存款同比多增的情况相互印证。 2024年第四季度贷款加权平均利率随基准如期下行。2024年Q4货币政策执行报告公布的数据显示，新发放贷款加权平均利率继续下降39个基点至3.28%。其变化趋势与贷款市场报价利率（LPR）及国债收益率等基准利率保持一致，但降幅大于10月LPR的25个基点，这与当时需求端的弱势状况相符。具体来看，企业贷款、票据贴现、个人住房贷款利率分别较2024年第三季度下降17个、33个、22个基点，降至3.34%、1.02%、3.09%。由于存款端利率同步调降，对于银行息差不必过于悲观。我们对覆盖公司的测算结果显示，在当前利率条件下，存款端降息的效果将明显显现，2025年息差下行压力明显低于2024年。 关注稳定分红与复苏潜力投资主线。2024年12月，国债收益率大幅下行，提前反映了市场对降息降准的预期，银行板块股息率优势再度凸显，国有行股价续创历史新高。然而今年以来，出于防范汇率风险和资金空转风险的考虑，降准降息预期相继落空，资金面趋紧。加之近期权益市场情绪高涨、宏观经济弱复苏、社融超预期、汇率约束依然较强等因素，导致债市波动加大。在这种情况下，银行板块股息行情可能阶段性降温。从更长远的视角来看，在宏观经济再通胀诉求下，货币与财政政策仍将保持支持性立场，消费与投资的修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等问题。在这种情形下，复苏逻辑占据优势，建议加大对龙头中小银行的关注。 风险提示：经营贷、房地产领域资产质量快速恶化；贷款利率单边下行，银行业息差大幅收窄；中小银行风险快速上升。 2.财经新闻 1.国家统计局公布1月一二三线城市商品住宅销售价格 2月19日，国家统计局公布1月商品住宅销售价格，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，北京下降0.4%，广州持平，上海和深圳分别上涨0.6%和0.2%。一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，北京、上海和深圳分别上涨0.1%、0.4%和0.4%，广州下降0.2%。1月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降5.7%、8.4%和5.2%，上海上涨5.6%。一线