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2025/02/20星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.81%，创指+2.03%，科创50+2.31%，北证50+5.36%，上证50+0.47%，沪深300+0.70%，中证500+1.77%，中证1000+2.38%，中证2000+2.96%，万得微盘+2.10%。两市合计成交17210亿，较上一日-781亿。 宏观消息面： 1、两部门：便利外国投资者在华实施并购投资，加大重点领域引资力度。 2、国家金融监管总局：要保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给。 3、京东、美团相继宣布，将为外卖骑手缴纳社保。 4、交易员下调对欧洲央行的降息押注，欧洲央行执委Schnabel称越来越接近暂停或停止降息的时点。资金面：融资额-69.51亿；隔夜Shibor利率-1.80bp至1.9150%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.36bp至3.1039%，十年期国债利率-0.64bp至1.6898%，信用利差+0.28bp至141bp；美国10年期利率+8.00bp至4.55%，中美利差-8.64bp至-286bp。 市盈率：沪深300:12.74，中证500:28.61，中证1000:38.27，上证50:10.94。市净率：沪深300:1.37，中证500:1.87，中证1000:2.13，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.38%，中证500:1.78%，中证1000:1.44%，上证50:4.24%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.02%/-0.44%/-1.56%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.51%/-2.33%/-3.93%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.14%/-0.77%/-2.97%/-5.10%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.02%/+0.13%/+0.16%/-1.20%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.22%，收于119.89；T主力合约上涨0.08%，收于108.685；TF主力合约上涨0.13%，收于106.225；TS主力合约下跌0.01%，收于102.402。 消息方面：1、国家金融监管总局：要保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给加大民营小微企业的首贷、续贷、信用贷支持力度；2、五部门：支持汽车产品、电子产品、家居产品等消费升级促进汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”；3、美国1月营建许可总数148.3万户，预期146万 户，前值148.2万户；4、美国1月新屋开工总数年化136.6万户，预期139万户，前值由149.9万户修正为151.5万户。 流动性：央行周三进行5389亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有5580亿元7天期逆回购到期，实现净回笼191亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，长短期债分化明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金跌0.31%，报684.62元/克，沪银跌0.31%，报8085.00元/千克；COMEX金涨0.52%，报2951.50美元/盎司，COMEX银涨0.35%，报33.16美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.47%，美元指数报107.20； 市场展望： 最新的持仓数据显示，2月19日，COMEX黄金近月02合约增仓，持仓量增加573手至3047手，03合约小幅增仓138手至15151手，仍维持在较高水平。 截止今晨，COMEX黄金相对于伦敦金溢价为16.8美元/盎司，低于昨日早晨的19.7美元/盎司，但仍维持在历史同期的偏高水平。 多 伦 金 空COMEX黄 金 的 期 现 套 利 仍 有 较 大 盈 利 空 间 。 但COMEX黄 金 库 存 上 升 速 度 持 续 放 缓 ，2月18日库存仅增加4.96吨，低于上周平均每日17吨的水平。当前库存上升的五日平均值已经由1月30日的24.7吨下降至2月18日的13.15吨。在价差维持较大套利空间的情况下，COMEX累库斜率放缓，则海外现货存在偏紧情况，同时COMEX黄金近月合约持仓量维持在相对高位，国际金价短期仍具备支撑。贵金属策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间674-700元/克，沪银主力合约参考运行区间7839-8733元/千克。 有色金属类 铜 中国权益市场回升，海外库存续增，铜价震荡下滑，昨日伦铜收跌0.35%至9442美元/吨，沪铜主力合约收至77330元/吨。产业层面，昨日LME库存增加7125至270900吨，增量来自欧洲和亚洲仓库，注销仓单比例下滑至4.6%，Cash/3M贴水缩窄至40.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货110元/吨，日内成交平平，盘面反弹下游买盘偏弱。广东地区下游需求增加，现货贴水期货缩至85元/吨。 进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至500元/吨左右，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1490元/吨，废铜供应维持偏紧。价格层面，美国零售数据弱于预期，预计政策端将有所放松；中国政策表态偏积极，关注政策落地情况。产业上看，美国加征关税预期推动美铜在过去一段时间相对伦铜和沪铜显著走强，市场间价差扩大，而高价差引起更加的铜流向美国，伦铜现货走强，并造成美国库存预期增加，美铜短期升势停止，带动价格回落。从中国角度看，下游企业仍处于复工复产进程中，铜价回落有助于下游消费提升，而价格反弹将抑制消费恢复。总体预计短期铜价震荡整理，同时关注矿端供应预期变化。今日沪铜主力运行区间参考：76600-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9320-9550美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20665元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.19%。SMM现货A00铝报均价20620元/吨。A00铝锭升贴水平均价-60。铝期货仓单113212吨，较前一日增加400吨。LME铝库存547950吨，下降4000吨。2025年2月17日：铝锭累库5.7万吨至84.1万吨，铝棒累库0.95万吨至32.1万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。后续铝价预计将延续震荡行情，国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2580-2750美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.19%至23911元/吨，单边交易总持仓17.85万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨18.5至2884美元/吨，总持仓22.3万手。SMM0#锌锭均价23940元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.86万吨，内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得15.88万吨，LME锌锭注销仓单录得2.61万吨。外盘cash-3S合约基差-40.58美元/吨，3-15价差-55美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-826.6元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.56万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松从预期转为现实，已被盘面逐步计价。但国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。当前贵金属与有色金属减仓滞涨，短线存在回调风险，中期来看单边价格仍将偏弱运行。 铅 周三沪铅指数收跌1.05%至16994元/吨，单边交易总持仓8.22万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌8至1978.5美元/吨，总持仓15.01万手。SMM1#铅锭均价16850元/吨，再生精铅均价16800元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.43万吨，内盘原生基差-165元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得22.08万吨，LME铅锭注销仓单录得3.85万吨。外盘cash-3S合约基差-37.99美元/吨，3-15价差-81.93美元/吨，剔汇后盘面 沪伦比价录得1.182，铅锭进口盈亏为-527元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.56万吨。总体来看：春节后铅价增仓强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水扩大。再生铅企利润长期处于低位，后续存在减产预期。当前贵金属与有色金属减仓滞涨，短线存在回调风险，回调后预计铅价中期呈现偏强震荡。 镍 2025年2月19日，沪镍主力合约夜盘收盘价123980元/吨，较前日上涨0.27%，LME主力合约收盘价15415美元/吨，较前日下跌0.03%。 宏观方面，特朗普宣称对芯片、汽车加征25%关税，美元指数震荡上行，收涨0.28%。现货市场，日内镍价震荡运行，市场成交尚可，现货升贴水持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2050元/吨，较前日下跌50元/吨。 整体而言，现货成交节后逐步恢复，但目前整体仍以逢低采购为主。成本端印尼镍产业下游需求对矿持续攀升，但开采配额未有放松迹象，加之短期菲律宾正值雨季，印尼镍矿供应紧张凸显，价格短期预计偏强运行。后市来看，国内宏观政策落地窗口期临近，下游企业需求逐步释放，同时成本端支撑有力，预计短期镍价震荡反弹为主。今日沪镍主力合约参考运行区间122000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15200-15700美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收261550元/吨，涨幅0.19%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升431吨，现为6736吨。LME库存上升55吨，现为3965吨。长江有色锡1#的平均价为261690元/吨。上游云南40%锡精矿报收248250元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。季节性累库延续，后续锡价预计延续震荡走势，国内参考运行区间：245000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33500美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,482元，较上一工作日-0.08%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,3