全球透视2025年展望报告

全球透视2025年展望 放眼未来 RBC财富管理提供的投资和保险产品不受联邦存款保险公司或其他联邦政府机构的保险，也不是银行或银行附属机构的存款或债务，或由银行或银行附属机构提供担保，并且存在投资风险，包括可能损失投资本金。 3市场概况：股票平衡之道过去两年的成绩可能难以复制。 6焦点文章：《无法阻挡的趋势》未来数十年，全球经济将出现涉及变革性创新和人口结构变化的4大趋势。 11美国 更加复杂的股票市场格局以及美联储政策转变的可能性，意味着投资者在2025年需要灵活应变。 14加拿大 尽管存在潜在的不利因素，我们仍对加拿大市场持乐观态度，但预期信贷市场的表现将较为逊色。 17英国 虽然经济面临挑战，但仍努力刺激经济增长，因此我们认为股票与固定收益长期而言均有选择性机会。 20欧洲 贸易和内部紧张局势可能会在2025年发挥关键作用，因为潜在的关税和政治动荡使前景变得不明朗。 亚洲的股市前景可能取决于美国的关税、中国的刺激政策以及日本的结构性变化。稳定的基本面让我们有理由对投资级债券持审慎乐观的态度。 27大宗商品 29货币 31研究资源 32必要信息披露 股票平衡之道 Jim Allworth加拿大温哥华 2025年，全球股市可能会延续过去两年的强劲涨势。我们认为，这需要经济和盈利前景继续保持韧性。 ƒ对人工智能（AI）的热情及其可能带来的未来经济增长前景，加上央行减息，推动大部分股票在今年创下新高。2025年可能会有更多这样的情况出现，但对未来的乐观情绪需要经济持续增长的支持。ƒ估值已经过高，投资者情绪指数也不断攀升，这表明在股票选择方面应采取谨慎、深思熟虑的方法。 全球股市上一次出现低潮是在2022年秋季。投资者情绪从该年1月的热烈乐观转为10月低位时的悲观。从那时开始，市场突然转高，再也没有回落。 在随后的25个月，所有主要股市（除中国外，直到最近）均大幅上涨，其中标普500指数上涨68%，涨幅惊人。 在很大程度上，标普指数的急升是由一些巨型科技股所促成的，这些科技股在AI开发方面的庞大支出承诺提升了这些公司在未来几年实现超额销售和盈利增长的前景。 在央行减息的推动下，对AI的热情增强了人们对未来经济增长的乐观情绪，推动大多数股票连续创下新高。从“非加权”版标普500指数的表现可以更清楚地看出这一点，该指数剔除表现强劲的“七大”科技股所带来的大部分不均衡表现。这个等权指数的升幅虽然较不显着，但仍达到令人惊讶的48%。 “非美股”指数的升幅远高于平均值，但涨幅较小。“非美股”指数均未包含任何“七大”科技股，且一般较少涉足科技产业。 两年来，随着市场走高，估值也发生重大变化：标普500指数上涨68%，但该指数的每股收益仅上涨12%。目前市盈率（过去12个月）为24.7倍，较2022年10月低位时的16.4倍高出一半。 股票估值没有不能超越的绝对界限。根据普遍预期，2025年的收益将增长14.6%，达到$276。我们认为，明年指数再创新高并非不合理，市盈率（过去12个月）也可能突破今年的近25倍。 经济衰退的现实 股市往往会继续朝主流方向发展，直到出现某种情况迫使其转变。市场修正（Corrections）来来去去难以预测，而且通常不会持续太久，市场很快就会收复失地。另一方面，熊市则会维持较长时间，而且会造成较大的（虽然是短暂的）价格跌幅。一个多世纪以来，这些较大的跌幅总是与美国经济衰退有关。 美联储的紧缩周期会否引发衰退，目前仍是未知之数。经济衰退往往在美联储首次加息后平均10个季度后开始。现在是第11个季度。在超过半数的衰退中，首次加息与衰退开始之间的距离平均长于10个季度。 当然，也有可能不会出现经济衰退，这样牛市还有进一步发展的空间。我们特别监控2项与市场相关的指标，以判断市场是否已失去动力。 主要指数连续两年上升 股票指数相对于2022年9月的表现 一个是市场广度—大多数股票是否与大市同步变动？答案仍然是肯定的。标普500指数、道琼斯工业平均指数和纽约证券交易所综合指数的新高，包括11月初创下的新高，都与各自的涨跌线以及标普500指数和道琼斯指数的“非加权”版的新高相匹配。从历史上看，在牛市达到最终峰值之前，市场广度通常会降低。目前尚未出现这种负面分歧。只要市场广度指标与主要市场指数保持同步，我们就有望看到股市创出更多新高。 我们也在关注投资者的情绪，过去1年，投资者的情绪是中度乐观。然而，最近一些情绪指标显示，投资者的情绪较为高涨。例如，RBC资本市场“美国股票策略团队”编制的“股票期货市场看涨指数”最近创下历史新高，而在美国经济谘商局10月的消费者信心调查中，51.4%的受访者“预期未来一年股价会上涨”，这是自1987年首次提出这一问题以来的最高读数。 投资者热情高涨的部分原因可能与美国大选有关，这种热情在未来几个月可能会减弱。如果情况没有改变，那么持续高涨的乐观情绪和前面提到的单边部署可能意味着大多数感兴趣的投资者已经入市。为了吸引新的买家，市场可能需要一段时间的价格走低和更具吸引力的估值。 这在很大程度上取决于2024年标普500指数每股$241的盈利预测和2025年每股$276的预测是否能保持。正如RBC资本市场有限公司的美国股票策略主管LoriCalvasina所言，“市场估值（市盈率）还有进一步上升的空间，但幅度不会很大。”我们认为，投资者已经为这些盈利前景付出了高昂的代价，可能不愿意再付出更多。 我们认为，即使能够避免更严重的经济下滑或衰退，通往更高股价的道路也将充满挑战，需要投资者小心谨慎地前行，并管理好沿途偶尔出现的回落。 观望、谨慎，但继续投资 我们预期，市场广度与情绪指数可协助我们判断未来几个月的走向。我们认为，在平衡的全球投资组合中，未来一年的适当部置是股票投资保持在长期目标水平，但不超过该水平。我们的口号一直是“观察、谨慎，但继续投资”。 展望2025年的前景，全球经济中强大的趋势可能会继续发展，并可能对投资组合产生重要影响。欲了解更多相关信息，请参阅我们另一篇焦点文章《无法阻挡的趋势》。 《无法阻挡的趋势》 Frédérique Carrier英国伦敦 2025年之后，全球经济将出现涉及变革性创新和人口结构变化的4大高度可预测趋势。在未来几十年，这些趋势将改变我们的生活、工作以及相互交流的方式，我们相信它们能够提供一种极具吸引力的方式，将投资组合与未来紧密相连。 Jim Allworth加拿大温哥华 ƒ我们认为，为避免落后于时代的高昂代价，科技公司和非科技公司的AI支出将继续增长。ƒ随着世界人口老龄化，为不再有收入来源的人提供照护和资金支持的成本将不断攀升。ƒ可再生能源将成为最主要的电力来源，因为它们已经成为最便宜的能源。ƒ在快速扩张和成本下降之后，公用事业规模的存储设施成为确保可靠能源基础设施的变革性力量。 持续的AI投资 AI的开发与应用支出将从目前的高水平进一步加速，因为科技公司—从“巨型”到“小型”—都在努力避免落后于人。自2020年以来，微软每年在AI方面的支出已增加2倍，接近$600亿。 与此同时，非科技公司也在加大对AI应用的投资，以保持成本结构的竞争力。举例来说，全球专业服务公司Accenture在2024年财政年度前首3季(截至8月底)的AI订单已超过$20亿，相较之下，2023年财政年度全年的订单只有$3亿。 到目前为止，这些投资几乎没有带来任何财务回报，但大多数公司坚持认为，这些投资已经带来很高的“体验式”回报，这一点可能至关重要。我们认为，落后的可能性使得支出不足成为一种冒险的策略。根据美国人口普查局估计，只有6.6%的美国公司将AI应用于商业，我们认为这个比例未来可能会持续增加。 AI设备制造商和软件供应商是新科技的受益者，其股票估值已明显上升。我们认为，投资组合中包含参与“生成式人工智能”（GenAI）的基础设施的公司（例如电力生产、传输、存储、数据中心建设和数据传输）可能会从中受益。然而，在这些领域投入大量资金可能需要10年或更长时间才能实现。 采用新科技解决方案的公司股票也可能受益，但我们认为投资者应该评估新科技是如何实施的—是为了增加销售额、降低成本还是提高生产力—并密切关注竞争对手。如果竞争对手也在有效运用GenAI，任何竞争优势都可能迅速消失。 有关这个主题的更多资讯，请参阅我们《创新》（Innovations）系列的文章：《生成式AI：推动者与采用者》（Generative AI: enablers and adopters）及《探讨人工智能（AI）和生成式人工智能（GenAI）对各行业的影响》（Exploring the impacts of AI and GenAI across industries）。 银发浪潮 全球不断增加的老年人口将需要照顾。几十年来，我们一直关注“银发浪潮”的到来，现在它真的来了。在所有的主要经济体（以及大多数其他经济体）中，65岁以上人口的比例已经激增到前所未有的水平。即使是80岁以上的族群，曾经只是微不足道的少数，现在也迅速成为各地不容忽视的族群。根据世界卫生组织的数据，到2050年，全球65岁及以上人口将接近16亿。 资料来源—联合国2024年世界人口展望 照顾一个快速增长且不再赚取收入的族群所需的费用，是一个急需解决的问题。阿尔茨海默氏症协会(Alzheimer's Association)估计，到2024年，美国65岁及以上人口罹患阿尔茨海默氏症的总医疗照护成本将达到$3,600亿美元，相当于癌症和心脏病照护的总和。阿尔茨海默氏症协会还指出，数百万家庭成员和无偿照护者已经提供184亿小时的照护，2023年的价值为$3,466亿。 鉴于政府和家庭都要承担这些高昂的费用，而且人的一生中多达20%的时间都在与晚年慢性疾病作斗争，科学家正在研究如何延长健康寿命，即一个人在老年时期健康生活的年数。 关于如何将这一主题落实到投资组合中的建议包括： n生物科技公司，优先考虑具有重大需求的疾病，并证明有能力实施精心设计的临床试验n金融业，如财富管理和保险，需要帮助人们制定计划，以免在有生之年把钱花光。n房屋建筑商，希望满足日益增加的需求，建造多代同堂的家庭住宅和单身公寓 欲了解更多相关信息，请参阅我们的《创新》（Innovations）系列文章《长寿：破解衰老密码》（Longevity: Cracking the aging code）。 可再生能源的持续发展 我们认为，可再生能源将成为最主要的电力来源。在20多年前政府补贴的带动下，风力发电场、太阳能集热装置以及现在的能源储存设施的安装，已将可再生能源的成本（无补贴）降低到一定水平，很快就会使其成为许多国家成本最低的能源。事实上，可再生能源每千瓦时的成本已大幅下降至20年前无法想像的程度。 因此，根据《从数据看世界》（Our World in Data）的报告，截至2023年，美国近四分之一的电力来自可再生能源，中国接近三分之一，英国更高达46%。 尽管即将上任的特朗普政府将美国的化石燃料生产放在首位，但由于可再生能源的成本优势突出，其采用几乎肯定会持续下去。 德州长期以来都是美国化石燃料的代名词，但根据德州公共账目审计署的资料，该州目前在风能领域居于全国领先地位，同时太阳能产量在过去3年也增加了2倍。 德州并非唯一利用可再生能源成本优势的地区。十多年来，全球新太阳能发电装机量经常超过国际能源署的5年预测，有时甚至高出100%或更多。 太阳能和陆上风能项目在最低电价下即可达到收支平衡 全球电力平准成本，美元／兆瓦时 据全球太阳能理事会估计，全球太阳能发电装机容量已达到2兆瓦，即相当于约70亿块太阳能电池板，足以为10亿户家庭提供电力。这比2年前的装机容量增加了1倍，增长速度惊人。 事实证明，新可再生能源项目获得批准所需的时间，比建设项目本身所需的时间还要长。许可证审批的积压量很大，而且还在不断增加，这显示新的可再生能源