主题研究每月观点：逆向交易特朗普...-113367941

2025年2月 加琳娜·波兹尼亚科娃研究分析师Galina.Pozdnyakova@db.com +44 207 547 4994 卢克·泰普尔曼主题研究策略师Luke.Templeman@db.com +44 207 541 0130 执行摘要：本月我们精选的观点 本月关键市场动态主题： 五1共识特朗普交易 1. 当今市场上一些最拥挤的交易涉及那些投资者认为将受到特朗普总统影响的交易。然而，在他第一任期内，五项关于特朗普的共识交易发生了反转。总统任期。到目前为止，他的第二任期中存在一些类似的模式。 宏观背景2 影响某些市场更与其他相比 2. 宏观环境似乎对股市的影响减少。贸易战能否改变这一状况？ 3. 深度寻求（DeepSeek）卖出影响的适用性最强（和最弱）的地方。可能市场对于“镐子”（shovels）的估值已经达到顶峰，并且最终可能出现了护城河缺乏和收入生成需求的现状。 科技股并且3DeepSeek效应 欧洲选举和大陆市场。与特朗普相关的不确定性可能叠加在二月的德国选举之上，但欧洲的风险资产并未过度乐观定价。 欧洲 4选举和市场 5. 为什么最近收益率和通胀率的上升更多与期限溢价相关，而不是与预期有关。因此，我们认为这对市场产生的是间接影响。 特朗普的逆向交易 美元走强可能是华尔街最一致的交易观点。然而，在特朗普第一任期内，美元在他就职时达到高点，然后...从那里开始下降。 中国股市在特朗普第一任期内表现强劲。 新兴市场在特朗普第一次就职典礼后起飞，并在他任期内大体与标准普尔500指数保持一致。 十年期收益率在特朗普第一次就职典礼前后达到峰值。他在第一年下降。之后，它们大致上下波动。与美联储政策保持一致。 石油价格在特朗普的前两年大幅上涨，并在新冠病毒影响开始之前一直高于其就职水平。 宏观敏感性正在下降——贸易战会怎样？反转此？ 美国对由本地宏观经济驱动的资产敏感性自2007年以来最低。 英国股市对宏观背景的敏感性也有所降低，但近几个月来这一趋势已开始逆转。 能否通过关税逆转这一趋势？短期内股市的波动是风险之一，但企业此次可能更具韧性。在过去五年中，它们已经历两次严重的供应链不确定性时期。 这可能有助于在全球化货币政策的正常化之后，随着贸易冲击尚未完全传导，扭转宏观经济敏感性的周期性低点。就收益率而言，中国是一个例外，当前债券市场的上涨正帮助风险资产。 哪些市场可能最受贸易冲击的影响？从盈利能力角度来看，欧洲和加拿大看起来更为脆弱——它们的利润率不如美国得到支持。另一方面，国内经济部门在它们的股市中占据更大的比例，贸易冲击可能触发更多支持性的货币和财政政策。 具有缓冲的市场：在估值方面，西班牙和意大利的表现类似德国过去12个月涨幅超过，但仍然更便宜。英国10年收益率保持不变。相对于其他主要经济体而言，该经济体的异常值。 定位在长期收益率和标普500指数上，相对于之前更加中性。去年有所增加，但黄金和科技股的配置较高。 不断增长的地缘政治和贸易不确定性促使大多数领域的定位发生了变化。商品相对于2024年提升至较高水平… …可能使商品价格波动日益重要2025 关于DeepSeek R1功能的故事转变为一个相当大的风险-上周一发生的事件，但市场迅速稳定。然而，该模型可能需要AI对股票的备援引擎效应至少持续到Nvidia的收益发布。 起初，DeepSeek引发的恐慌对公用事业公司的打击甚至超过了芯片制造商。截至当时，19只标准普尔500指数成分股的股价下跌幅度超过了5%。市场在上周一开盘。 然而，尽管许多美国大型股票在本周实现反弹，半导体领域并且公用事业部门即使在经历了一次小幅度波动后，仍然是受打击最严重的行业之一。从最初的反应中恢复过来，对大多数人来说。 从宏观角度来看，上周的数据显示，投资者在重燃的股市乐观情绪下，正在寻找抛售的借口——除了AI和某些其他行业外，科技股相对稳健……这是因为（1）AI尚未成为推动财务业绩的显著因素，对于足够的股票；以及（2）DeepSeek突出了科技行业跨行业价值积累的不均衡性。 市场可能已经超越了“铲子”类股票的最高估值，并最终开始观察到缺乏护城河以及需要创造收入的需求。 大型科技公司迄今为止显示出的担忧迹象甚少。相反，首席执行官们强调上游来自更便宜型号的机会。Meta今年将投资600-650亿美元用于资本支出。私营资本继续加大对数据中心的投资。接下来是收益报告公告。需关注的为亚马逊（2月6日）和英伟达（2月26日）。 第四季度财报电话会议亮点： 微软的萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）:……我认为DeepSeek已有一些真正的创新。这就是OpenAI在o1中发现的一些事物……很明显，现在这些都变得商品化了，并将得到广泛使用。任何类似软件周期的巨大受益者是客户，对吧？……当代币价格下跌时，推理计算价格下跌，这意味着人们可以消费更多，将有更多应用被编写。” 马克·扎克伯格，Meta的创始人。:在人工智能领域，我预计这将是一年，当高度智能和个性化的AI助手达到超过10亿人。我还预计Meta AI无论是领先的AI助手。 鉴于最近的一些新闻，新竞争对手，DeepSeek从中国来看，我认为我们正在讨论的事情之一是全球将有一个开源标准。我认为，为了我们自身的国家优势，这个标准应该是美国的。因此，我们对此非常重视，并希望构建一个全世界都在使用的AI系统。 我认为他们做了很多新颖的事情，我们认为我们还在消化中。而且他们有许多先进之处，我们希望在我们的系统中实施。这也是它的工作方式的一部分，无论是对抗者是否为中国公司。“ 阿尔法贝特公司苏达·皮查伊：我认为已经有很多关于以下内容的观察：DeepSeek. 首先为 全体成员，我认为这是一个卓越的团队。我认为他们做得非常好。看吧，我认为对我们来说，随着时间的推移，这一点始终很明显，有前沿模型的发展，但你可以驱动很多效率来真正很好地服务于这些模型。如果你看一下Gemini模型特别出色的一个领域，那就是成本性能和延迟的前沿时期。如果你观察这三个属性，我认为我们在这一前沿时期是领先的。” 苹果公司的蒂姆·库克:总的来说，我认为推动效率的创新是好事。这正是该模型所体现的。我们紧密集成的硅和软件，我认为，将继续为我们带来极大的好处……从资本支出（CapEx）的角度来看，我们一直采取非常谨慎和深思熟虑的方法来处理支出，我们继续利用混合模式，我认为持续为我们效力。” 回到价值再分配效应，在没有稳健的收入渠道的情况下，模型制造商的筹资现在将变得更加困难，正如竞争加剧，尤其是来自资金更加雄厚的竞争对手。 更广泛地来说，英伟达对于标普500指数至关重要，但对于小盘股指数则远不那么重要。 在其他国家，亚洲和欧洲的半导体密集型股市仍然是最易受到美国市值巨大科技公司影响的。 德国大选和欧洲资产：能否仍然在短期内击败美国 欧洲股市，尤其是德国股市，上个月的表现优于标普500指数。虽然定于2月23日举行的联邦选举在许多方面都具有重要意义，但组建政府所需的时间以及蓝筹股对国内经济的低暴露度，可能会在短期内保护股市。其他欧洲市场也可能帮助斯托克斯600指数上涨。 特朗普相关的不确定性将叠加于2月份的德国选举之上，但欧洲风险资产并未过度乐观定价。 S&P 500公司的中位数股息率为5.2%，而欧洲为7.0%。对于超过10年收益率的溢价差异更大——美国为67个基点，而英国、法国和德国的平均收益率为362个基点。 并且，欧洲股市将继续拥有一些对其有利的顺风。美国与欧洲的货币政策分歧是一个问题，并且这种分歧预计将持续存在。 历史上，H1业绩通常也倾向于支持欧洲股票相对于美国股票。 法国，作为另一个欧洲主要大国和股票市场，也可能受到影响。如果出现更大的政治确定性，这将是一个提升。法国折扣似乎正在缩小。 盈利增长表明，与美国相比，信息技术、房地产和金融行业可能更具吸引力；而在欧洲，医疗保健和消费行业可能处于更有利的地位。 通货膨胀 -间接影响 在全球范围内，与新冠前水平相比，通货膨胀预期高于目标水平，然而，对于经济体而言，略微更高的持续通货膨胀水平是可管理的，尽管如此。致力于改善全球经济中可能最大的问题——主权债务 美国和德国的通胀预期略高于中央银行希望如此，然而，它们已经达到了不太可能达到的水平。 扰乱消费者或投资者的情绪。 尽管一些通胀预期有所上升，但最近的上涨势头已经放缓。收益更多与恢复期限溢价有关，而不是通货膨胀。预期。目前明显的风险是盈亏平衡点的提升。 收益上涨背景对股票的影响似乎不再那么相关。股票-美国债券相关性波动剧烈，而在欧洲则坚定地呈正相关。 投资者还受到债券波动性降低的鼓舞——在日益上升的地缘政治不确定性中，波动率焦点坚定地聚焦于外汇市场。 附录1 重要披露*其他信息如有需求可提供 *价格以上一交易结束时的价格为基准，除非另有说明，并由路透社、彭博社及其他供应商从当地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需获取有关德意志银行研究相关披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures报告之外，您还可以在以下部分找到重要的风险和对冲披露：https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告中所表达的观点准确反映了签署的主分析师的个人观点。此外，签署的主分析师未曾且将不会因提供具体的推荐或观点而获得任何报酬。Luke Templeman, Galina Pozdnyakova. 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行股份有限公司或其附属机构（统称为“德意志银行”）编制。尽管报告中的信息被认为可靠，并且已从被认为是可靠来源的公共渠道获取，但德意志银行不对其准确性或完整性做出任何声明。本报告中提供的第三方网站链接仅为了方便读者。德意志银行不对这些网站的内容进行背书，也不对网站的准确性或安全控制负责。 如果您在此报告中讨论的证券购买或销售行为中使用了德意志银行的金融服务，或者该证券包含于或被讨论于其他（口头或书面）通讯（口头或书面），德国银行分析师，德意志银行可能作为其自己的账户或代表他人作为主经纪方。 德意志银行可能会在决定作为主要交易方时考虑这份报告。它还可能以自己的账户或与客户进行交易，其交易方式可能与本报告中采取的观点不一致。研究报告。德意志银行内的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与本研究报告不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、与股票相关的分析、定量分析和交易想法。一种沟通中包含的推荐可能与另一种沟通中包含的推荐不同，这可能是由于不同的时间范围、方法、观点或其他原因。德意志银行及其/或其附属机构也可能持有其撰写的研究发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其附属机构的盈利能力，这包括投资银行、交易和自营交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不一定反映德意志银行的看法，并且可能会未经通知而发生变化。德意志银行为其覆盖的公司的证券买家和卖家提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有与德意志银行现有长期评级不一致的短期交易想法。一些股票交易想法在研究网站上列为催化剂电话（）。https://research.db.com/Research/)，可在一般覆盖清单和受覆盖公司的页面上找到。催化剂电话会议代表分析师对一只股票将在不少于两周且不超过三个月的时间内跑赢或跑输市场及/或指定行业的高信心信念。除了催化剂电话会议之外，分析师可能偶尔与我们的客户、以及德意志银行的销售人员和大宗交易员讨论涉及催化剂或可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的交易策略或想法，这种影响可能与管理分析师当前所