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2025/02/19星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.93%，创指-1.98%，科创50-2.52%，北证50-2.26%，上证50-0.50%，沪深300-0.88%，中证500-1.82%，中证1000-2.22%，中证2000-2.82%，万得微盘-2.51%。两市合计成交17991亿，较上一日-1424亿。 宏观消息面： 1、潘功胜：中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节。 2、万科偿债有序推进：将如期兑付“22万科MTN003”中期票据，合作设立16亿元住房租赁基金。 3、美国和俄罗斯同意任命高级别团队，争取尽快结束乌克兰冲突。 资金面：融资额+160.70亿；隔夜Shibor利率+4.00bp至1.9330%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+2.06bp至3.1075%，十年期国债利率+1.09bp至1.6962%，信用利差+0.97bp至141bp；美国10年期利率-5.00bp至4.47%，中美利差+6.09bp至-277bp。 市盈率：沪深300:12.70，中证500:28.16，中证1000:37.40，上证50:10.94。市净率：沪深300:1.36，中证500:1.84，中证1000:2.08，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.39%，中证500:1.81%，中证1000:1.48%，上证50:4.23%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.16%/+0.14%/-0.27%/-1.40%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.09%/-0.31%/-2.15%/-3.70%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.15%/-0.52%/-2.75%/-4.86%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.03%/+0.15%/+0.18%/-1.21%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约下跌0.32%，收于120.18；T主力合约下跌0.17%，收于108.595；TF主力合约下跌0.07%，收于105.910；TS主力合约下跌0.04%，收于102.432。 消息方面：1、潘功胜：中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策强化宏观经济政策的逆周期调节；2、银行间7天期质押式回购加权平均利率DR007大幅走高近29bp至2.3440%，创2023年3月31日以来最高；3、美银调查：近九成投资者认为美股估值过高；4、俄美决定成立消除刺激两 国关系因素咨询机制未来将在多领域合作；5、德国2月ZEW经济景气指数26，预期20，前值10.3。 流动性：央行周二进行4892亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。今日有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，长短期债分化明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金涨1.02%，报686.66元/克，沪银涨1.19%，报8130.00元/千克；COMEX金涨0.16%，报2953.70美元/盎司，COMEX银涨0.05%，报33.39美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.47%，美元指数报107.02； 市场展望： 日本央行货币政策表态持续偏鹰派，日央行进入加息周期具备确定性，这将令美元指数面临下行压力，贵金属价格具备支撑。日本央行前行长中曾宏昨日表示，日本经济已经为持续加息做好了充分准备，日央行应尽可能加息，并在每次会议上做出适当的判断，日本央行将继续将基准利率上调至1%。 截止至今晨，金银伦敦与纽约价差再度走扩，COMEX金相对于伦敦金溢价为19.71美元/盎司，高于昨日的12.8美元/盎司。COMEX银相对于伦敦银溢价为0.556美元/盎司，高于昨日的0.54美元/盎司，价差情况有利于金银短线进一步走强。与此同时，十年期美债通胀预期维持在相对高位，当前为2.45%，显示市场对于后续海外通胀的定价仍相对偏高，宏观环境有利于白银出现补涨行情，当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间674-700元/克。沪银主力合约参考运行区间7839-8733元/千克。 有色金属类 铜 贵金属和原油价格反弹，美元指数企稳，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.99%至9475美元/吨，沪铜主力合约收至77230元/吨。产业层面，昨日LME库存增加9800至263775吨，增量来自欧洲和亚洲仓库，注销仓单比例下滑至5.6%，Cash/3M贴水70.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货由升水转为贴水期货105元/吨，市场流通货源增加，换月后现货重回贴水格局，下游按需低采为主。广东地区下游采购意愿提升，现货贴水期货100元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至400元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1710元/吨，废铜供应偏紧。价格层面，美国零售数据弱于预期，预计政策端将有所放松；中国政策表态偏积极，关注政策落地情况。产业上看，美国加征关税预期推动美铜在过去一段时间相对伦铜和沪铜显著走强，市场间价差扩大，而高价差引起更加的铜流向美国，伦铜现货走强，并造成美国库存预期增加，美铜短期升势停止，带动价格回落。从中国 角度看，下游企业仍处于复工复产进程中，铜价回落有助于下游消费提升，而价格反弹将抑制消费恢复。总体预计短期铜价震荡整理，同时关注矿端供应预期变化。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9550美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20625元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.36%。SMM现货A00铝报均价20470元/吨。A00铝锭升贴水平均价-50。铝期货仓单112812吨，较前一日上升1478吨。LME铝库存551950吨，减少4000吨。2025年2月17日：铝锭累库5.7万吨至84.1万吨，铝棒累库0.95万吨至32.1万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，同比去年2月同期下降31%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售203.2万辆，同比下降15%。乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售9.5万辆，同比增长12%。后续铝价预计将延续震荡行情，国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2580-2700美元/吨。 锌 周二沪锌指数收涨0.17%至23864元/吨，单边交易总持仓17.83万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨6至2865.5美元/吨，总持仓22.58万手。SMM0#锌锭均价23880元/吨，上海基差平水，天津基差-10元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.89万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得16.1万吨，LME锌锭注销仓单录得2.79万吨。外盘cash-3S合约基差-43.23美元/吨，3-15价差-58.86美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.145，锌锭进口盈亏为-681.57元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.56万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松从预期转为现实，已被盘面逐步计价。但国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。叠加当前贵金属与有色金属虽有回调但均呈上行趋势，LME伦锌库存集中度上行，预计后续月差偏强运行，短线存在一定反弹可能，但中期来看单边价格仍将偏弱运行。 铅 周二沪铅指数收跌0.19%至17175元/吨，单边交易总持仓8.32万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌13至1986.5美元/吨，总持仓15.11万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.42万吨，内盘原生基差-190元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得22.24万吨，LME铅锭注销仓单录得4.02万吨。外盘cash-3S合约基差-34.94美元/吨，3-15价差-77美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-434.91元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.56万吨。总体来看：春节后铅价增仓强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水扩大。再生铅企利润长期处于低位，后续存在减产预期。当前贵金属与有色金属虽有回调但均呈上行趋势，沪铅增仓上行资金入场，预计短期铅价偏强震荡为主。 镍 2025年2月18日，沪镍主力合约夜盘收盘价123650元/吨，较前日下跌0.59%，LME主力合约收盘价15420美元/吨，较前日下跌0.74%。 宏观方面，短期面临关税计划以及俄乌谈判的较大不确定性，美元指数小幅反弹，收涨0.28%。 现货市场，日内镍价震荡运行，市场成交尚可，现货升贴水持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2100元/吨，较前日持平。 整体而言，现货成交节后逐步恢复，但目前整体仍以逢低采购为主。成本端印尼镍产业下游需求对矿持续攀升，但开采配额未有放松迹象，加之短期菲律宾正值雨季，印尼镍矿供应紧张凸显，价格短期预计偏强运行。后市来看，国内宏观政策落地窗口期临近，下游企业需求逐步释放，同时成本端支撑有力，预计短期镍价震荡反弹为主。今日沪镍主力合约参考运行区间122000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15200-15700美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收261060元/吨，上涨0.03%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升158吨，现为6305吨。LME库存减少20吨，现为3910吨。长江有色锡1#的平均价为263560元/吨。上游云南40%锡精矿报收249500元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，同比去年2月同期下降31%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售203.2万辆，同比下降15%。乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售9.5万辆，同比增长12%。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。季节性累库延续，后续锡价预计延续震荡走势，国内参考运行区间：245000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33500美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,544元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,500-77,000元，工业级碳酸锂报价74,