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2025/02/18星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.27%，创指+0.51%，科创50+1.45%，北证50+1.76%，上证50+0.14%，沪深300+0.21%，中证500+0.02%，中证1000+0.52%，中证2000+1.78%，万得微盘+2.27%。两市合计成交19415亿，较上一日+2265亿。 宏观消息面： 1、习总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话：民营经济发展前景广阔大有可为，民营企业和民营企业家大显身手正当其时。 2、高盛：上调MSCI中国和沪深300目标位预计AI应用将提振中国公司盈利。 3、OPEC+代表：OPEC+考虑推迟应于4月份开始的石油供应增加。 资金面：融资额+5.90亿；隔夜Shibor利率-0.40bp至1.8890%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.54bp至3.0869%，十年期国债利率+3.10bp至1.6853%，信用利差-1.56bp至140bp；美国10年期利率-5.00bp至4.47%，中美利差+8.10bp至-278bp。 市盈率：沪深300:12.76，中证500:28.68，中证1000:38.15，上证50:10.96。市净率：沪深300:1.37，中证500:1.87，中证1000:2.12，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.37%，中证500:1.78%，中证1000:1.45%，上证50:4.23%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.01%/+0.02%/-0.41%/-1.46%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.21%/-0.66%/-2.45%/-4.09%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.30%/-0.99%/-3.18%/-5.29%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.01%/+0.11%/+0.11%/-1.20%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约下跌0.70%，收于120.35；T主力合约下跌0.13%，收于108.695；TF主力合约下跌0.04%，收于105.955；TS主力合约下跌0.03%，收于102.452。 消息方面：1、习近平：民营经济发展前景广阔大有可为，民营企业和民营企业家大显身手正当其时；2、中国汽车工业协会今天发布的数据显示，1月份，乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，同比分别增长3.3%和0.8%；3、消息人士表示，欧佩克+考虑推迟四月石油增产。 流动性：央行周一进行1905亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有2290亿元7天期逆回购到期，实现净回笼385亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济能否复苏仍需时间确认。近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，长短期债分化明显。中长期看，宽货币政策的方向及资金密集型行业的调整趋势仍难改变，债市中长期仍以逢低做多的思路为主。 贵金属 沪金跌0.18%，报678.22元/克，沪银跌1.24%，报8015.00元/千克；COMEX金跌0.03%，报2910.40美元/盎司，COMEX银跌0.12%，报32.84美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.47%，美元指数报106.74； 市场展望： 今晨美联储官员表态偏鸽派，进一步强化了当前美联储仍处于降息周期的市场预期。 美联储理事沃勒预计特朗普政府关税政策对于价格的影响是温和且非持久的，美联储在制定政策的过程中应尽可能忽视这一影响。针对近期公布的超预期通胀数据，沃勒表示很可能是由于季节性调整引起的。而针对低于预期的零售销售数据，沃勒认为受到寒冷天气的影响，他并未过多关注一月份的零售数据。总体而言，沃勒认为今年将继续出现通胀回落和降息。 COMEX黄金相对于伦敦金溢价再度上升，截止今晨为12.8美元/盎司，高于昨日的9.6美元/盎司。当前COMEX黄金以及伦敦金的价差已大幅回落至历史正常区间，同时COMEX黄金近月合约持仓出现下降，国际金价上行空间相对有限。美元指数方面，美联储今日表态鸽派，联储仍处于降息周期中，而日本央行的加息表态明确，美日货币政策周期的相反将会驱动美元指数持续下跌。宏观环境有利于白银出现补涨行情，当前黄金策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间663-691元/克。白银策略上建议逢低做多，沪银主力合约参考运行区间7839-8443元/千克。 有色金属类 铜 美铜减仓回落，中国库存继续增加，铜价延续回调，昨日伦铜收跌0.87%至9382美元/吨，沪铜主力合约收至76860元/吨。产业层面，昨日LME库存续减1250至253975吨，注销仓单比例降至7.6%，Cash/3M重回贴水74.5美元/吨。国内方面，周末社库库存增逾2万吨，增幅较大，昨日上海地区现货升水期货120元/吨，2502合约最后交易日价差维持偏大，下游买交割意愿提升，现货市场表现一般。广东地区下游按需补货，现货升水上调至75元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至1200元/吨，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至1890元/吨，废铜替代优势降低。价格层面， 美国零售数据弱于预期，预计政策端将有所放松；中国政策表态偏积极，权益市场回升增加了经济企稳的预期。产业上看，美国加征关税预期推动美铜在过去一段时间相对伦铜和沪铜显著走强，市场间价差扩大，而高价差引起更加的铜流向美国，伦铜现货走强，并造成美国库存预期增加，美铜短期升势停止，带动价格回落。从中国角度看，由于下游企业仍处于复工复产进程中，铜价回落有助于下游消费提升，并将为铜价带来较强支撑，同时出口窗口开启也将推动出口增加，随着时间推进，沪伦价差大概率回归。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-9480美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20700元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.34%。SMM现货A00铝报均价20530元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单111334吨，较前一日上升25048吨。LME铝库存555950吨，下降4050吨。2025年2月17日：铝锭累库5.7万吨至84.1万吨，铝棒累库0.95万吨至32.1万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，同比去年2月同期下降31%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售203.2万辆，同比下降15%。乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售9.5万辆，同比增长12%。后续铝价预计将延续震荡行情，国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2580-2700美元/吨。 锌 周一沪锌指数收跌1.09%至23823元/吨，单边交易总持仓18.34万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌27.5至2859.5美元/吨，总持仓22.66万手。SMM0#锌锭均价23710元/吨，上海基差5元/吨，天津基差-5元/吨，广东基差-45元/吨，沪粤价差50元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.72万吨，内盘上海地区基差5元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得16.27万吨，LME锌锭注销仓单录得2.95万吨。外盘cash-3S合约基差-43.43美元/吨，3-15价差-59.13美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为-636.02元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至13.56万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松从预期转为现实，已被盘面逐步计价。但国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。叠加当前贵金属与有色金属虽有回调但均呈上行趋势，LME伦锌库存集中度上行，预计后续月差偏强运行，短线存在一定反弹可能，但中期来看单边价格仍将偏弱运行。 铅 周一沪铅指数收涨0.31%至17208元/吨，单边交易总持仓8.59万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6.5至1999.5美元/吨，总持仓15.18万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.25万吨，内盘原生基差-185元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得22.4万吨，LME铅锭注销仓单录得4.2万吨。外盘cash-3S合约基差-34.73美元/吨，3-15价差-75.85美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.188，铅锭进口盈亏为-510.94元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至5.56 万吨。总体来看：春节后铅价增仓强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水扩大。再生铅企利润长期处于低位，后续存在减产预期。当前贵金属与有色金属虽有回调但均呈上行趋势，沪铅增仓上行资金入场，预计短期铅价偏强震荡为主。 镍 2025年2月17日，沪镍主力合约夜盘收盘价124390元/吨，较前日上涨0.70%，LME主力合约收盘价15535美元/吨，较前日上涨0.52%。 宏观方面，市场对美国加征关税预期缓和，美元指数窄幅震荡，最终收跌0.04%，报106.75。现货市场，日内镍价震荡走弱，市场成交尚可，现货升贴水稳中小涨。俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元/吨，较前日上涨50元/吨，金川镍现货升水均价报2100元/吨，较前日上涨50元/吨。整体而言，现货成交节后逐步恢复，但目前整体仍以逢低采购为主。成本端印尼镍产业下游需求对矿持续攀升，但开采配额未有放松迹象，加之短期菲律宾正值雨季，印尼镍矿供应紧张凸显，价格短期预计偏强运行。后市来看，国内宏观政策落地窗口期临近，下游企业需求逐步释放，同时成本端支撑有力，预计短期镍价震荡反弹为主。今日沪镍主力合约参考运行区间122000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15200-15700美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收260980元/吨，跌幅0.78%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加369吨，现为6147吨。LME库存增加20吨，现为3930吨。长江有色锡1#的平均价为260360元/吨。上游云南40%锡精矿报收246000元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，同比去年2月同期下降31%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售203.2万辆，同比下降15%。乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售9.5万辆，同比增长12%。印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。季节性累库延续，后续锡价预计延续震荡走势，国内参考运行区间：250000-275000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33500美元/吨。 碳酸