固定收益每日市场更新

招商银行信用评论 固定收益部市场日报 固定收益部市场日报 今日上午市场情绪保持稳定。长期TMT BABA/TENCNT区间收紧3-5个基点。澳元T2s和日元浮动利率产品销售情况较好。新GRNCH'28价格保持不变。VNKRLEs下跌0.1至0.4点。LNGFOR保持不变，至0.4点以上。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 中央汇金投资将成为控股方中国资产管理公司： 中证华夏（CCAMCL）/东方（ORIEAS）为2-3个基点更为收紧，而广发财富 吴蒨瑩，CPA，蔡瑞娜(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk （CFAMCI）/华润万家（GRWALL）今晨保持不变，上涨了0.25点。详见下文。 CMBI预计中国将维持宽松的货币政策中国经济学： 货币政策可能于2025年下调存款准备金率50个基点，并下调贷款市场报价利率 20-30个基点。2025年末，社会融资规模和贷款余额可能分别增长8.2%和7.7%，此前在2024年末分别增长8%和7.6%。以下为CMBI经济研究部门的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 市场情绪在上周五保持稳定。新的GRNCH 8.45’28上涨1个基点。中国的TMT板块活跃，长期端BABA/TENCNT备受追捧。MEITUA/WB/LENOVO利差扩大至c2bps。中国的资产管理公司两极分化，我们看到了在CCAMCL/ORIEAS现货和远期买家，以及CFAMCI远期卖家。香港银行T2s利差收窄5-10bps，BNKEAs表现不佳。欧洲AT1s表现良好，STANLN/LLOYDS上涨c0.5pt。韩国太空板块资金流向平衡，前端DAESEC获利回吐，而KHFC/LGENSO有更好的购买流。日本太空板块的近期表现突出的MIZUHO/MUFG浮息债券利差扩大1-2bps，而固定利率部分收窄1-2bps。中港地产开发商表现混合，LNGFOR/VNKRLE上涨1.5-2.5pt。NWDEVLs波动在-0.4至+1.2pts，远期表现不佳。在东南亚，Adani集团价格保持不变至上涨0.5pt。 在LGFV（离岸高收益债）领域，我们继续观察到来自RM（房地产企业）对高收益美元和离岸人民币债券的需求。以山东企业为首，两位数收益率的LGFV继续受压。LGFV开发商CPDEV/ZHHFGRs保持不变，略有0.2个基点的上涨。 上交易日十大变动股票 宏观新闻回顾 Marco News Recap 宏观- 标普500指数（-0.01%）、道琼斯指数（-0.37%）和纳斯达克指数（+0.41%）在上周五表现不一。美国1月25日零售销售额环比下降0.9%，低于预期的环比下降0.2%，并且在12月环比修订为上升0.7%之后。上周五，美国国债收益率有所回落，2年、5年、10年和30年期的收益率分别为4.26%、4.33%、4.47%和4.69%。 分析市点 中国资产管理公司：中央汇金投资将成为信达、长城和东方的控股股东 财政部提议无偿将其在信达、长城和东方的所持股份全部转让给中央汇金投资（汇金），前提是获得监管批准。详见下表1。汇金由中国投资有限责任公司（CIC）全资拥有，而CIC又由财政部全资拥有。在拟议的股权转让之后，汇金将成为这三家资产管理公司的控股股东。财政部仍将是它们的最终股东。 截至2024年6月，汇金直接持有中国19家金融机构，包括四大银行、国家开发银行、中信集团、中国再保险和中国出口信用保险公司。正如之前所讨论的，我们相信所有权向汇金的转移反映了中国政府改善这三家资产管理公司（AMC）财务状况、资本化以及运营绩效的坚定决心，如同中信集团接管中国中信资产管理公司（CITIC FAMC）大股东地位的情况。自2022年11月以来，中信集团已取代财政部成为中国中信资产管理公司最大的股东。同时，拟议的股权转让进一步强化了我们的信念，即政府从上至下审视所有四大AMC，并且对其的支持持续不断。 此外，我们预计惠金将解决长城汽车的资本短缺问题，由于2022财年亏损高达450亿元人民币，而2023财年净利润仅为18亿元人民币。尽管如此，鉴于中国政府已向资产管理公司(AMC)行业提供支持，我们并不太担心长城汽车的偿债能力。同时，我们也感到欣慰，资产管理公司仍可通过多种融资渠道获得资金。 在中国 AMC 领域，我们预计随着政府持续的支持，利差将保持压缩态势。尽管信心水平较低，CFAMCIs 仍是我们首选的投资标的，因其更好的风险回报比。 在CFAMCI曲线内，我们继续偏好CFAMCI 4.25 Perp，鉴于其在首次行权日期行权的较高确定性。我们还看好CFAMCI 3.875 11/13/29、CFAMCI 3.375 02/24/30和CFAMCI 3.625 09/30/30。在CFAMCI之外，我们看好CCAMCL 4.4 Perp，其中我们认为在首次行权日期行权的确定性也较高。我们对GRWALL 7.15 Perp持中立态度。在104.5的价格，GRWALL 7.15 Perp的交易YTC为5.1%，首次行权日期在7月27日。我们认为GRWALL 7.15 Perp定价合理，并更偏好CFAMCI 4.25 Perp和CCAMCL 4.4 Perp，因为它们的投资风险与收益组合更为平衡。 中国经济：信贷需求逐渐改善 信贷需求在1月份复苏，因为社融和新增人民币贷款的增长率超过了市场预期。政府债券发行保持强劲，而企业信贷需求终于复苏。作为中国领先指标，中国股市、信贷增长和一线城市的房地产市场都始于2024年第四季度开始反弹，指向2025年中国经济的可能复苏。在承诺进一步支持国内经济和抵消特朗普2.0冲击的背景下，中国将在2025年维持宽松的货币政策，可能通过降准50个基点和降息20-30个基点。截至2025年末，未偿还社融和贷款可能增长8.2%和7.7%，此前在2024年末分别增长了8%和7.6%。 社会融资规模持续改善. 社会融资规模（SF）的同比增长在1月份继续保持平稳，达到8%（除非另有说明，均为同比增长率），而社会融资规模增量上升9%，至人民币7万亿元，在12月份同比增长47.5%至人民币2.9万亿元之后，超出市场预期的人民币6.6万亿元。政府债券发行继续加速，1月份同比增长135.5%，至人民币6.93万亿元，因为财政部提前分配了2025年地方政府债务额度。向实体经济的新的人民币贷款在15个月后首次实现同比增长，1月份同比增长7.8%，至人民币5.2万亿元，而12月份为人民币8402亿元，同时，企业债券发行也增长了3.1%，至人民币4454亿元。M1供应量，一度主要反映企业业务活力，现在在新口径下更好地反映了资金的总体流动性，从1.2%下调至0.4%。M2也在1月份微降至7%，此前因企业和非银行金融机构存款下降而下降至7.3%。 人民币新贷款受企业信贷需求推动而反弹。人民币（RMB）未偿还贷款增长略有下降，1月份降至7.5%，而前一个月则为7.6%。同时，新发放的RMB贷款增长了4.3%，达到人民币5.1万亿元，这是在12月下跌15.4%至人民币9.9万亿元之后。由于春节因素，家庭新贷款下降了54.7%，至人民币4438亿元。1月份，企业领域的新贷款反弹了23.8%，达到人民币4.8万亿元，随着M&L（中期和长期）贷款的增加。 4.5%，自11个月以来的首次同比增长，达到人民币34.6万亿元，可能得益于银行系统年初的强劲业绩压力以及政府债务解决后企业部门进一步加杠杆的空间。我们可能需要再等待一个月，以便更好地考察排除人民币汇率扭曲后的趋势。 在政策刺激下，信贷需求可能逐渐改善。企业在政策刺激后最终显示出信贷需求的稳定迹象，这已推动了政府债券融资和居民的长贷。自2024年第四季度以来，中国股市、信贷增长和一二线城市房地产市场作为商业周期领先指标均有反弹，预示着中国经济可能在2025年复苏。在承诺进一步支持国内经济和抵消特朗普2.0冲击之际，中国将维持宽松的货币政策，预计在2025年可能降准50个基点，并且LPR可能下调20-30个基点。预计到2025年末，社会融资规模和贷款余额的增长可能达到8.2%和7.7%，而2024年末的增长率分别为8%和7.6%。 点击此处查看完整报告。 新闻报道及市场情况 关于境内首发，上周五发行了77只信用债，总额达到人民币580亿元。至于本月迄今为止，共发行了366只信用债，累计募集资金3050亿元，同比去年下降22.4%。 印度尼西国有企（SOE）部正在考一个替代方案，即将七家国有企建筑公司（Adhi Karya、Wijaya Karya、PT PP、Waskita Karya、Hutama Karya、Brantas Abipraya和Nindya Karya）合并为一个单一实体，而不是最初提出的组建三家控股公司。 [吉利]吉利预期，在关键品牌Zeekr和领克合并后，将实现税前利润647亿元人民币（约合89.2亿美元）。 [RAKUTN] 楽天在年24五年来的首次合并利 [SINOCE] 中海石油清算申一步延期至2025年4月14日，从2025年2月17日推。 [TOPTB] 泰国石油公司2024年EBITDA同比下降38%，至泰220（合6.51美元） [VEDLN]Vedanta Limited的Cairn石油和天然气公司将在未来四年内投资高达40亿美元于上游业务。 招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司固定收益部 电话：852 3657 6235/852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 该研究报告内容的主要负责人，就本报告全部或部分内容而言，声明：就本报告涉及的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；且（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守守则》定义的）关联方（1）在本报告发布日期前30个日历日内未曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在本报告发布日期后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定且无法保证，可能因基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clientsof CMBIGM and/or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不是，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接的）承担任何责任。任何人使用本报告中包含的信息，均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为是公开和可靠信息的分析和解