美债策略周报

美债市场策略周报（2025.2.10-2025.2.16）

美债市场表现回顾

• 1月CPI同比3%，环比0.5%，均高于预期和前值，市场对再通胀担忧升温，10年期美债利率一度升至4.6%。
• 1月零售数据环比放缓至-0.9%，使美债利率冲高回落，周内累计变动-1.8个bps。
• 长短端表现分化，30年期、20年期美债分别变动+0.4、+0.5个bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-3、-0.9个bps。
• 利差方面，30年期和10年期美债利差收于18.4bps，较上周回升2.2个bps；10年期和2年期美债利差环比回升1.2个bps。
• 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。

美债供需情况

• 供给端：
  • 财政部Q1再融资声明整体偏鸽，未明显加大长债发行规模，维持1250亿美元的长债融资规模。
  • 财政部预计2025年Q1净融资规模为8150亿美元，Q2净融资规模为1230亿美元，Q1和Q2的财政部一般账户余额（TGA）仍维持在8500亿美元。
  • 本周美债发行规模为5150亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位。
• 需求端：
  • “特朗普”交易暂时降温，美债空头头寸回落。2年期美债空头头寸规模自2024年11月以来持续下滑。
  • 美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。

美债市场流动性跟踪

• 从流动性和波动指数观察美债市场：
  • SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，利率中枢在【4.3%-4.35%】区间低位波动。
  • 准备金规模边际回升至3.25万亿美元，ON RRP周内中枢较2024年年末明显回落至740亿美元下方。
  • 美债市场流动性压力指数周五收于2.85，低于1月3的中枢，主因近期财政部再融资压力较低。
  • 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在85左右，低于2025年1月95.5的中枢水平。

美债市场宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：
  • 1月CPI同比较前值回升0.1个百分点至3%，核心CPI同比较前值反弹0.1个百分点至3.3%。
  • 1月CPI环比录得0.5%，高于预期0.3%和前值0.4%，核心CPI环比录得0.4%，同样高于预期和前值。
  • 1月CPI读数受季节性波动和加州山火因素影响较大，预计2025年呈横盘下行态势。
  • 1月PPI同比较前值回升0.2个百分点至3.5%，食品和能源环比分别为3.1%，是主要贡献项。
  • 1月零售数据创下2023年3月以来最大跌幅，食品服务环比0.8%，耐用品消费数据明显回落。
• 货币政策：
  • 本周美联储票委基本延续了1月以来FOMC会议的基调，多数票委认为目前政策利率水平仍具限制性。
  • 除偏鸽派官员沃勒和古尔斯比预示2025年降息幅度会加大外，其他票委均对后续加息节奏持谨慎态度。
  • 预计在下一轮债务上限谈判前，商业银行准备金和TGA余额的此消彼长形势或将持续。
• 美债市场展望及策略：
  • 美债Q1-Q2期间或迎来短暂的“牛平”行情，对应10Y美债利率低点为4%。
  • 策略方面，做多10Y期及以上的长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易。