债券市场表现回顾
- 本周长端利率震荡上行，10年国债活跃券上行3个bps，30年国债活跃券上行4个bps；短端1年国债上行16个bps，3Y-1Y国债收益率倒挂。
- 国债收益率曲线呈现“牛平”特征，中短久期收益率大幅上行，3年内利率债收益率普遍上行9-16bp，5-7年上行7-9bp，10年以上上行约2-5bp；10Y-1Y期限利差仅为28bp，30Y-10Y利差不足25个bps。
- 信用债方面，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率上行幅度普遍在5bp左右，信用利差被动收敛；AAA-二级资本债收益率变化略与利率债相似，1年期品种上行14bp至1.86%。
债市一级发行情况
- 本周地方债发行1615亿元，净发行1417亿元；国债发行3536亿元，净发行2286亿元；政金债发行1709亿元，净发行1229亿元。
资金市场情况
- 本周资金面先松后紧，DR001、R001周均值分别上行7bp、6bp，隔夜和7天资金利差缩小甚至倒挂。
- 同业存单收益率明显回升，1年期同业存单收益率回升12.7个百分点至1.81%；一级市场同业存单加权发行利率1.80%，较前一周上行3bp。
- 银行间质押式回购成交额冲高回落，平均成交量升至5.0万亿元，但低于1月平均值5.7万亿元。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 1月社融新增7.1万亿元，同比多增5833亿元，政府债券和人民币贷款同比多增，企业债券与表外融资同比大致持平。
- 1月实体信贷增加，企业中长期贷款明显回升，结束连续10月负增；居民部门贷款需求边际回落，企业贷款或与存量房贷利率下调有关。
- 1月M1同比0.4%，主要源于高基数因素，M2同比7%，较前值小幅回落。
- 国务院常务会议强调提振消费，有序扩大自主开放，化解重点产业结构性矛盾。
- 美元指数震荡下行，离岸人民币汇率贬值压力有所缓解；央行净回笼4849亿元，逆回购投放10303亿元，到期16052亿元。
中国债券市场周度总结与展望
- 1月信贷数据实现开门红，反映稳增长政策效果，但有效需求不足、社会预期偏弱等制约性因素依然存在。
- 经济有效需求仍不足，基本面的继续变化有待观察，信贷、消费和地产的高频数据将是主要跟踪目标。
- 宽货币政策仍将持续，人民币汇率短期承压难以成为2025年降息的掣肘。
- 当前债市的主要利空因素是资金面的持续收紧，资金紧平衡导致债市曲线熊平，但长债、超长债持续调整的压力可控。
- 策略方面，对于长端坚持“逢调必买”的思路，10Y/30Y的较好配置点分别为1.65%和1.8%；流动性稍弱的利差品种、近期调整幅度更大的个券或新老利差较为明显的老券值得考虑；短端可持续关注资金利率的边际变化。
