2025年第一季度经济报告

2025 年第一季度 SVB 资产管理对影响全球市场和业务健康的经济和市场因素的看法 概述国内经济外汇中央银行与货币政策公司债券市场市场与表现 委员会在2024年11月和12月的会议上分别将联邦基金利率下调了25个基点。截至目前，总共下调了100个基点。 • 2024 年第四季度 ， 联邦公开市场委员会(FOMC) 进一步下调了联邦基金利率。FOMC 再次表示将评估传入的数据 ， 因为它认为额外调整的 “程度和时机 ” 。 劳动力市场稳定。 12 月非农总就业人数增加了 256, 000 。失业率一直处于紧张状态范围为几个月 ， 在 4.1% 至 4.2% 之间波动。 • 在2024年12月的会议上，联邦储备的经济投影摘要（SEP）采取了更为鹰派的立场，FOMC成员的中位预测显示仅额外增加了两次25基点的利率上调。2025 年降息基点 (bps) - a与委员会在 2024 年 9 月之前预测的四个相比有所变化。 通货膨胀正在缓和 ， 但比预期更有粘性。 核心个人消费支出（PCE）——美联储首选的通胀指标——在11月同比（YoY）增长了2.8%。美联储重申预计通胀将在2025年继续下降。 2024 年美国股市表现强劲。 美国股市显著优于全球股市，这得益于强劲的经济数据、美元走强以及对新政府政策潜在积极影响的乐观情绪。 • 失业率保持在4.1%左右。根据近期数据，美国劳动力市场正在放缓，但新年伊始显示出持续的韧性。 债券表现在 2024 年减弱 ， 并在第四季度落后。担忧通货膨胀以及美联储更为谨慎的态度导致债券市场表现平淡。然而，高收益债券连续第四年表现优于其他债券。 • 市场对美国经济普遍持乐观态度，美联储正在逐步降低联邦基金利率。稳定的 CORPORATEEARNINGS 和经济数据继续支持固定收益资本市场。 信用指数利差明显收紧。 CORPORATE SPREADS HAVE COMPRessed NEAR LEVELS NOT SEEN SINCE 1997, SUPPORTED BY STRONG DEMAND, SOLID US ECONOMIC GROWTH, RESILIENT CORPORATE FUNDAMENTALS AND OPTIMISM ABOUT THE US ECONOMY. 在2024年第四季度，平均每月新增就业人数约为17万。失业率保持在约4.1%，并在11月上升至4.2%，随后在12月回落至4.1%。根据11月的数据，可用岗位数量仍多于失业美国人数量（约810万个工作岗位 vs 约710万失业美国人）。美国失业人口在12月减少至约690万。 零售销售（不包括车辆）在2024年第三季度至第四季度期间有所回升，随着消费者增加在线购物活动，假日季节。由于利率下降 ， 汽车销量也有所上升。 通胀逐渐上升，截至2024年12月的消费者价格指数（CPI）同比增长至2.9%。核心PCE（美联储首选的通胀指标）在2024年11月同比增长至2.8%。低于 2023 年 11 月的 3.2% 。 除了市场预测外 ， 美联储继续重申 ， 预计到 2025 年通胀将下降。 第四季度2024年（Q4 2024）住房销售总量出现下滑后随即回升，中位数房价趋于稳定。对于潜在的美国购房者而言，不断上升的抵押贷款利率已成为常态，更多消费者因此受到影响。购买现有房屋。 商务情绪在2024年第四季度略有回升，此前一季度有所下滑。美国供应管理协会（ISM）的数据表明，由于订单增加，服务业继续保持强劲态势，而制造业也开始出现复苏迹象。 历史数据显示，美元（USD）与风险呈负相关关系（如下方象限II和IV所示），但在2021年通货膨胀回归后，美元的表现更多地受到利率水平变化和预期的影响。 自美联储开始降息 100 个基点以来 ， 美国的利率在整个曲线上上升了 60 至 90 个基点2024 年 9 月 美联储在这个周期 ： - 暂停约 14 个月 ： 2023 年 7 月至 2024 年 9 月- 加息后的前 12 个月没有降息 - 迄今已实现 100 个基点的宽松政策 欧洲央行预计将在2025年降低政策利率，而美国则大致维持不变。亚洲的政策预期显示收益率将逐步上升。 总发行的美元投资级（IG）债券额度在2024年9月达到了历史最高记录（200亿美元），发行人提前预发债以应对选举和美联储的关键决策，并试图利用诱人的融资条件。7月和8月也出现了强劲的发行趋势，发行人提前发行债券以规避事件风险和经济数据疲软带来的风险。由于10月因财报静默期和选举导致发行量较低，发行活动在选举后的11月再次回升，市场对特朗普胜选和12月美联储再次降息（全年累计降息100个基点）反应热烈。截至2024年11月，今年的新发行总额已超过过去三年的数据，全年总发行额预计将达到或接近2020年创下的历史最高水平。 IG-信用（非金融类）综合杠杆指标在2024年出现轻微恶化，因为发行人继续将更多资本用于股票回购、股息支付和资本支出。总体净杠杆水平有所上升。由单 A 和 BBB 发行人推动 ， 同比增长 0.2 倍至 3.0 倍 ， 而 整体利息覆盖率同比下降 - 1.3 倍 ， 至 11.7 倍。 IG发行人汇总的EBITDA利润率继续上升，支持了更高的债务水平和利息成本。尽管目前没有迹象显示即将出现压力，但金融条件持续紧缩以及消费者信心减弱可能表明峰值利润已经过去。 信用指数利差已压缩至1997年以来未见的水平，这得益于强劲的需求、技术因素、稳固的美国经济增长以及企业基本面的韧性。高总收益率导致需求 robust，尤其是来自外国机构的需求，帮助吸收了IG企业较高的发行量。尽管宏观经济不确定性与估值偏高表明指数利差进一步压缩的空间有限，但金融行业，尤其是银行股，相对于工业股仍具有吸引力，两者之间的基差仍然显著高于10年历史均值。 美国股市表现优异，得益于稳健的经济增长、通货膨胀下降以及人工智能热潮的推动，标普500指数上涨超过25%。这是首次出现这样的情况。自1997-1998年以来实现连续多年（20%以上的）增长。尽管美联储降低了利率且共和党全面获胜带来了积极情绪，但由于对经济增长、通货膨胀和赤字的担忧，国债收益率上升，全年收益率曲线变陡。同时，由于经济乐观情绪，公司债券利差有所收紧。 concerns关于持续的通胀担忧，结合美联储更加谨慎的降息态度，导致收益率上升。这导致了第四季度债券市场表现平淡，市场适应了更加不宽松的美联储政策。低估了经济的韧性 ， 这 负面影响投资回报。尽管如此，高收益债券连续第四年表现出色，这得益于较高的总收益率和收窄的利差提升了回报。 美国和全球债券收益率经历了大幅波动全年 ， 受波动和最终下降的驱动通胀率、央行政策以及持续的地缘政治紧张局势。全球各国 央行，包括美联储在内，在通过利率决策和货币政策塑造债券市场方面发挥了关键作用。这些行动导致市场对政策变化有所预期并作出反应，从而形成了明确的收益率区间。此外，地缘政治紧张局势增加了不确定性，促使投资者寻求安全资产，进一步加剧了收益率的波动。 短期信用表现优于长期信用，因为短端利差适度收窄，受益于美联储宽松周期和经济的韧性。相比之下，由于通胀担忧和高额财政赤字对长期信用利差造成压力，推动了更长期债券的供应，并要求更高的风险溢价。 美国股市显著优于全球股市，这得益于强劲的经济数据、美元走强以及对新政府政策潜在积极影响的乐观情绪。 在2024年第四季度，标普500指数的科技板块实现了显著增长，这主要是由于人工智能领域的持续迅猛发展。通信服务板块也表现良好，得益于广告收入的上升和流媒体服务的扩展。值得注意的是，可选消费板块成为表现最好的板块，受益于经济的韧性和强劲的消费者支出，这导致了积极的盈利报告。 信用分析师eabreau @ svb. com 投资组合经理stjohnson @ svb. com SVB 资产管理主管pakao @ svb. com 高级投资组合经理jschwartz @ svb. com 投资组合管理总监tdugan @ svb. com 信用分析师mduranceau @ svb.com 信用分析师edlee @ svb. com 高级投资组合经理jsevilla @ svb. com 特殊贡献者外汇风险咨询主管iasensio @ svb. com 高级投资组合经理chfletcher @ svb. com 高级信贷分析师tlee @ svb. com 固定收益交易高级经理jgraveley @ svb. com 投资组合经理jprobst @ svb. com 董事总经理投资研究主管dleong @ svb. com 高级固定收益交易员hikemoto @ svb. com 本材料（包括但不限于此处提供的统计信息）仅供信息参考之用。该材料部分基于我们认为可靠但尚未由我们独立验证的第三方信息，因此我们不能保证信息的准确性和完整性，且不应依赖于此信息。本信息不应被视为税务、投资、法律或其他方面的建议，也不应依赖于做出投资或其他决策。在作出任何投资决策之前，您应获得相关且特定的专业建议。关于本材料的内容，任何内容均不应被视为邀请、要约或推荐收购或处置任何投资或进行其他交易。 外汇交易可能极具风险，在汇率不利变动的情况下，短期内可能会发生损失。汇率波动性极高，并受到多种经济、政治和社会因素以及供需和政府干预、控制和调整的影响。金融工具的投资带有重大风险，包括可能损失投资本金的风险。在进行任何外汇交易之前，您应咨询自己的税务、财务、法律、会计及其他顾问，并基于自己的目标、经验和资源作出投资决策。 观点截至本报告日期有效，且可能发生变化。本材料及其内容，或其任何副本，不得以任何方式修改、复制、传输或分发给其他任何第三方，未经SVB资产管理公司的事先书面许可。 塞夫伯银行资产管理公司是美国证券交易委员会（SEC）注册的投资顾问。SEC的注册并不意味着该机构的能力或专长得到了SEC的认可。此外，注册也不表明投资顾问达到了某种特定水平的技能、能力、复杂性、专业知识或培训，以向其客户提供咨询服务。仅供机构用途。 对于SVB资产管理策略的全球投资绩效标准（GIPS®）合成报告，请点击here或通过电子邮件联系流动性账户管理团队liquidityaccountmanagement @ svb. com. SVB 资产管理公司提供的投资产品和服务 ：