2017年1月物价数据点评：货币政策或持续“中性”

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 货币政策或持续“中性” ——2017年1月物价数据点评 事件： 中国统计局公布数据显示，2017年1月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.5%，环比上涨1.0%；1月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.9%，环比上涨0.8%。 投资要点：  春节因素CPI进一步提升，下月或回落。  PPI增速持续提升扩大，但环比涨幅放缓。  货币政策或持续“中性”。 风险提示： 物价上涨超预期。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年2月15日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832380 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 张河生 联系人 电话：0510-82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《从国际收支平衡表看外汇储备去哪了？》 2017.02.13 2、《外贸超预期迎开门红，短期内外需仍有保障》 2017.02.13 3、《非美元资产升值导致外汇储备降幅放缓》 2017.02.09 请务必阅读报告末页的重要声明 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002016-01-122016-04-122016-07-122016-10-122017-01-12上证综合指数创业板指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  春节因素CPI进一步提升，下月或回落。 1月份CPI同比上涨2.5%，较上月提升0.4个百分点，略低于我们的预期。其中，翘尾因素增加1.5个百分点，环比上涨1.0%。春节期间物价环比上涨1.0%，跟前两年相比，涨幅略微下滑，主要原因是春节期间天气较为暖和，鲜菜价格涨幅较弱。展望2月份，历年春节过后物价均会环比下降，我们预计环比下降0.2%，考虑到2月份翘尾因素下降1.6个百分点，则2月份CPI同比增速可能面临较大幅度回落，我们预计同比增长0.7%。 CPI各分项中，涨价最为明显的是食品与交通通讯项，1月分别环比上涨2.3%与1.4%。食品项中，猪肉与鲜菜价格分别环比上涨3.4%与6.2%。从高频数据观看，两者价格在春节过后均有所回落，因此我们推测3月份物价很有可能环比下降。  PPI增速持续提升扩大，但环比涨幅放缓。 1月份PPI同比上涨6.9%，较上月提升1.4个百分点，超出我们的预期。其中PPI环比上涨0.8%，翘尾因素增加6.1个百分点，可见过低的基数是上个月PPI同比增速创新高的重要原因。环比涨幅较上个月回落0.8个百分点，主要是原材料工业与加工工业生产资料价格环比涨幅回落所致，1月份两者环比涨幅均回落1个百分点。 分行业看，上游工业品价格同比增速继续加快，尤其是油气开采与黑色金属开采行业；中游制造环节中石油加工、化学纤维等涨幅提速也较大。展望2月份，石油、钢铁等重要生产资料价格受益于经济复苏较难出现大幅回调，或仍实现环比正增长，结合2月份翘尾因素增加0.3个百分点，下月PPI增速有望进一步提升，我们预计同比增长7.3%。  货币政策或持续“中性”。 综合来看，CPI目前处于较为温和的水平，但是PPI增速过高。理论上，生产环节工业品的价格未来可能向消费端价格传导，这带来通胀预期。在这样的环境下，央行将货币政策方向转变为“稳健更偏中性”，未来货币政策较以往偏紧或是常态。但是我们认为由于我国部分中间产品价格受到部分管制，PPI对CPI非食品项价格传导可能较弱，因此通胀发生的概率不大。 图表1：CPI同比增长 图表2： CPI翘尾因素 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：CPI分项环比增长 图表4：食用农产品价格指数 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：PPI同比增长 图表6：食用农产品价格指数 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：原材料工业与加工工业环比增长 图表8：上游工业品价格同比增速 0.00.51.01.52.02.53.02014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/12CPI:当月同比%-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12CPI:当月同比:翘尾因素%-4.00-2.000.002.004.006.008.002014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/12食品交通通讯%106.00108.00110.00112.00114.00116.00118.00120.00122.00124.002016/10/142016/10/212016/10/282016/11/42016/11/112016/11/182016/11/252016/12/22016/12/92016/12/162016/12/232016/12/302017/1/62017/1/132017/1/202017/1/272017/2/32017/2/10食用农产品价格指数%-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/12PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比%0.001.002.003.004.005.006.007.002017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12PPI:当月同比:翘尾因素% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.002014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/42016/62016/82016/102016/12原材料工业加工工业%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002015/82015/92015/102015/112015/122016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/1煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064