2017年10月物价数据点评：通胀回暖，货币政策“稳健偏中性”
1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 通胀回暖，货币政策“稳健偏中性” ——2017年10月物价数据点评 事件： 中国统计局公布数据显示，2017年10月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.9%，环比上涨0.1%；9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.9%，环比上涨0.7%。 投资要点： 冬季降温或提升CPI增速； PPI同比增速高位增长，未来或回落； 通胀温和，货币政策“稳健偏中性”。 风险提示 工业品价格回落。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年11月13日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张河生 分析师 执业证书编号：S0590516090001 电话：0510-82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《物价指数增速持平，下月或再回落》 2017.07.11 2、《就业数据平稳，显示复苏持续》 2017.07.11 3、《超预期反弹，内生修复力验证经济走稳预期》 2017.07.10 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 冬季降温或提升CPI增速。 10月份CPI同比上涨1.9%，较上月提升0.3个百分点，略低于我们的预期。其中，翘尾因素增加0.12%，环比上涨0.1%，环比涨幅略低于我们的预期。主要是因为十一长假之后鲜果、鲜菜与肉禽蛋等食品需求大幅回落，食品项环比涨幅趋弱，10月份环比增长仅0.0%，9月份食品项环比增长达到0.5%。 CPI各分项中，假期结束后蛋、肉禽与鲜果需求回归正常，价格环比涨幅趋弱，有的甚至跌价。10月蛋类价格环比下降4.6%，蓄肉类价格环比增长仅0.3%，鲜果价格环比增长0.7%。 展望11月份，翘尾因素减少0.14个百分点，但11月份由于温度降低逐渐步入冬季，肉类需求回暖，价格往往会回升，观察11月份高频数据，农产品价格在11月份上旬有所上涨，我们预计CPI环比上涨0.2%，如此下来11月份CPI同比增速可能仍在1.9%左右。 图表1：CPI同比和环比增长 图表2：食品项与非食品项价格环比 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：各分项环比增速 图表4：蛋类、肉禽与鲜果价格环比涨幅 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/9CPI:当月同比CPI:环比%0.000.100.200.300.400.500.60CPI:食品:环比CPI:非食品:环比2017-092017-10%-0.500.000.501.001.502.00食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务2017-092017-10%-3-2-10123-15-10-50510152016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/10鲜果蛋类畜肉类（右）%% 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 PPI同比增速高位增长，未来或回落。 10月份PPI同比上涨6.9%，与上月持平，低于我们的预期。在环保限产政策的大背景下，10月PPI环比增长0.7%，涨势略弱于9月份但依旧强劲，这一点超出我们的预期。 分大类看，生产资料环比增速下降，生活资料价格相对稳定。生产资料价格10月环比增长0.9%，除了采掘业，加工业与原材料价格环比增速继续提高，10月三者分别环比上涨2.1%、1.4%与0.6%。 图表5： CPI翘尾因素 图表6：农产品价格走势 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：PPI同比增速 图表8：PPI翘尾因素 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表9：生产资料与生活资料环比增速 图表10：生产资料细分项环比增速 -0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12CPI:当月同比:翘尾因素%85878991939597991011031052017-03-302017-04-132017-04-272017-05-112017-05-252017-06-082017-06-222017-07-062017-07-202017-08-032017-08-172017-08-312017-09-142017-09-282017-10-12农产品批发价格200指数-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/10PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比%0.001.002.003.004.005.006.007.002017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12PPI:当月同比:翘尾因素% 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 展望11月份，高频数据显示煤炭价格有所反弹，钢铁价格高位震荡，PPI下个月仍可能环比上涨，但是由于翘尾因素下降1.52个百分点，我们预计11月份PPI同比增速可能回落，预计同比增长6.6%。 通胀温和，货币政策“稳健偏中性”。 综合来看，10月份CPI反弹略低于预期主要是因为节后需求回落环比涨幅趋弱，但是随着慢慢步入冬季，需求回暖有望带动食品价格再次上涨，足以对冲去年四季度高基数的影响，未来CPI有望在2%附近徘徊。而PPI增速由于去年同期高基数可能有所回落，但仍然达到6%以上的高水平。对于央行而言，消费品物价增长温和，货币政策应对较为从容，我们认为未来货币政策将维持“稳健偏中性”。 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表11：煤炭价格走势 图表12：钢铁价格走势 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.502016/102016/112016/122017/12017/12017/22017/32017/32017/42017/52017/52017/62017/72017/72017/82017/92017/102017/10PPI:生产资料PPI:生活资料%-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502016/102016/112016/122017/12017/12017/22017/32017/32017/42017/52017/52017/62017/72017/72017/82017/92017/102017/10PPI:生产资料PPI:生活资料%4805806807808809801,0801,1802017/8/312017/9/72017/9/142017/9/212017/9/282017/10/52017/10/122017/10/192017/10/262017/11/22017/11/9南华焦炭指数元/吨1101151201251301351401451501551602017/7/132017/7/202017/7/272017/8/32017/8/102017/8/172017/8/242017/8/312017/9/72017/9/142017/9/212017/9/282017/10/52017/10/122017/10/192017/10/262017/11/22017/11/9Myspic综合钢价指数 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券
