10月物价数据点评：通胀压力有增无减,货币政策将使用组合拳

数据点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【宏观经济·研究报告】 事件： 国家统计局 11 日发布 10 月份经济数据，其中，10 月居民消费价格(CPI)同比增长 4.4%，涨幅比上月扩大了 0.8 个百分点。工业品出厂价格(PPI)同比增长 5%。 研究结论 z 10 月份食品价格助推 CPI 创年内新高，CPI4.4%超市场预期。10 月份 CPI 同比上涨 4.4%，涨幅创 25 个月以来的新高，CPI 环比上涨 0.7%，较 9 月份环比扩大了 0.1%。由此，今年前 10 个月 CPI 累计同比上涨 3.0%。从分项来看，食品类价格同比涨幅达 10.1%，相比 9 月份扩大 2.1%，拉动 CPI3.39%，成为推升 10 月份 CPI 的主要因素，贡献度达 77%。食品类中以蔬菜类涨幅最为显著（相关资料显示，10 月份蔬菜类环比 8%，肉类环比 1.6，粮食类环比 1.2%）；非食品价格及其他商品价格同比涨幅 1.6%，较 9 月份亦有所上涨，其中居住类当月同比 4.9%，较上月回升 0.6 个百分点。从结构上看，10 月份翘尾因素相比 9 月份有所增强，达 1.3%，新涨价因素在食品价格上涨推动下，继续攀升至 3.1%。 z 大宗商品持续走高导致 PPI 同比、环比继续攀升，输入型通胀压力进一步显现。10 月份，工业品出厂价格同比上涨 5.0%，增幅与上月 4.33%有所扩大，环比上涨 0.7%，较上个月环比高 0.1%，1-10 月 PPI 累计同比上涨 5.5%，数据略超市场预期。一方面由于余下两个月（11 月、12 月） 翘尾因素分别为 1%、0%，这将直接抑制 PPI 上行空间；另外一方面，考虑到近期受海外主要经济体国家进一步实施定量宽松货币政策的影响，黄金、石油、有色金属等国际大宗商品价格和国内购进价格都在快速增长（10 月份 PMI：购进价格指数 69.9%，连续 3 个月攀升），我们判断，未来推动物价持续上涨的因素可能会逐步出现结构性转换，将由前期单纯农产品价格推动逐步向输入型通胀、工业部门的传导和农产品价格推动三力并举的可能性在增大，但由于传导存在时间滞后性，预计 PPI 传导 CPI 的压力尽管在逐步加强，但年内影响有限。 z 农产品价格上涨幅度超市场预期，预计年内 11 月份 CPI 有创新高可能，12 月份 CPI 才开始回落。目前农产品价格出现较为异常波动态势，10 月并未重现以往环比下降的趋势，各类主要农产品价格目前依然保持较快的上升趋势。我们认为这一方面是受部分农产品供不应求，游资炒作囤积以及气候等因素的影响，另一方面，影响农产品价格的农资价格、燃料动力价格以及雇工价格夜均出现快速上涨。从 11 月最新的数据看，11 月第一周蔬菜价格周环比上涨 4.9%，肉类价格周环比上涨 0.8%。考虑到11 月、12 月份 CPI 翘尾因素分别达 1%和 0，我们判断 11 月的 CPI 有创新高可能，12 月 CPI 才有可能开始回落。我们维持全年CPI 达 3.2%的观点。 z 国内通胀压力有增无减，货币政策将使用组合拳。随着海外宽松货币政策的实施所产生的充裕货币会加大输入型通胀压力、国内食品价格的进一步走高以及由收入分配改革所导致的劳动力成本的快速上涨，国内资源价格改革所导致的生产资料价格上涨，这些潜在因素均会推升国内物价通胀。预计央行将进一步增大紧缩力度。关于货币政策工具选择问题上，我们认为国内加息的负面效应较大，预判货币政策还是会使用组合拳，一方面公开市场操作的力度还会更大，另一方面存款准备金率由于其作用直接、效果明显、副作用小的优点，仍将被作为最重要的手段被多次使用。近期上调存款准备金率的次数会大于加息的次数。 宏观经济 通胀压力有增无减，货币政策将使用组合拳——10月份物价数据点评闫 伟 首席经济学家 yanwei@orientsec.com.cn 李立峰 执业证书编号：S0860110070052 021-63325888-6066 lilifeng@orientsec.com.cn 冯玉明 执业证书编号：S0860200010045 报告日期 2010年11月11日 宏观经济数据点评 2 宏观经济数据点评 ：通胀压力有增无减，货币政策将使用组合拳图1：10月份CPI同比相比9月份有所扩大 单位：% -1.5-1.4-1.7-1.8-1.2-0.8-0.50.61.91.52.72.42.83.12.93.33.53.64.4-3-2-101234509-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10CPI:当月同比CPI:环比CPI:累计同比 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 10 月份 CPI 涨幅同比 4.4%，比 9 月份扩大 0.8 个百分点，创 25 个月以来新高，CPI 环比上涨 0.7%。1-10 月份同比累计上涨3.0%。 图2：10月份食品CPI、非食品CPI同比继续上扬 单位：% 图3：10月份食品价格、非食品价格续涨 单位：% -505101520253001-0301-0802-0102-0602-1103-0403-0904-0204-0704-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-10CPI：当月同比核心CPICPI：食品同比占CPI权重2/3的非食品类价格的稳定，对今年整体通胀水平起重要作用 -4-20246805-1005-1206-0206-0406-0606-0806-1006-1207-0207-0407-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-10CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 3 宏观经济数据点评 ：通胀压力有增无减，货币政策将使用组合拳图4：10月份食品与居住类上涨最为明显 单位：% -5-3-11357911131501-0301-0802-0102-0602-1103-0403-0904-0204-0704-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-10-10-5051015202530CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:服务:当月同比CPI:衣着:当月同比CPI:食品：当月同比（右轴）CPI：居住：当月同比（右轴）食品类价格与CPI相关系数达0.92 资料来源：国家统计局， 东方证券研究所 图5：各分项对CPI拉动作用 单位：% 1.982.051.922.282.522.690.240.240.240.230.220.200.220.260.300.300.310.310.320.350.610.680.680.650.600.580.673.39-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04月5月6月7月8月9月10月食品烟酒及用品衣着医疗保健交通通讯居住 资料来源： 东方证券研究所 CPI 结构分析显示，10 月份食品价格同比上涨 10.1%，拉动 CPI 上涨 3.39 个百分点，成 CPI 大幅上涨的主要因素，其次居住类价格拉动 CPI0.67%，医疗保健拉动 CPI0.35%，烟酒及用品拉动 CPI0.22%，衣着拉动 CPI-0.12%。 4 宏观经济数据点评 ：通胀压力有增无减，货币政策将使用组合拳图6：CPI翘尾因素将逐月下降 单位：% 图7：PPI翘尾因素逐月下降 单位：% 0.790.791.101.301.602.112.111.611.201.301.000.001.502.702.402.803.102.903.303.504.403.6000.511.522.533.544.5510-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12CPI:当月同比:翘尾因素CPI：新涨价因素3.754.484.794.584.484.173.142.321.711.611.000.004.325.395.916.817.136.414.844.324.335.0001234567810-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12PPI：翘尾因素PPI：新涨价因素PPI：同比 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 图8：10月份PPI与9月份相比有所上升 单位：% -10-505101506-0406-0606-0806-1006-1207-0207-0407-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-10PPI:当月同比PPI：当月环比PPI：累计同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 10 月份 PPI 涨幅同比 5%，与 9 月份同比涨幅有所扩大，PPI 环比上涨 0.7%。1-10 月份同比累计上涨 5.5%。 5 宏观经济数据点评 ：通胀压力有增无减，货币政策将使用组合拳图9：10月份生活资料继续升势 单位：% -30-20-100102030405002-0702-1003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0