物价下滑超预期，但货币政策未必能改变很多 —2015年1月物价数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：1月CPI上涨0.8%、 PPI下跌4.3%，均低于市场预期。 我们的看法： （1）1月CPI跌破1%，仅为0.8%，PPI降幅达到4.3%，数据均超出市场预期，显示国内通缩风险增加。 （2）CPI上涨仅0.8%，其中食品价格上涨1.1%，非食品上涨0.6%。食品价格方面，保鲜期短，受天气影响大的鲜菜、鲜果涨幅较大，但猪肉、羊肉等价格出现环比回落，后者拉低食品类价格涨幅。非食品和服务类价格涨幅低于预期，这在于海外油价下跌，也有国内消费者预期谨慎、地产销售疲弱因素的影响：一方面，国际油价大幅下滑使交通和通信价格环比下滑0.4%，另一方面，地产销售放缓，购房者对于房价上涨预期减弱拉低了房租价格，1月房租价格环比持平。同时居民收入下降使娱乐教育和服务类环比增幅仅0.4%，低于历史平均。 （3）PPI同比下滑4.3%，跌幅远高于市场预期，这既在于国际油价下滑，也在于内需疲弱影响。分行业来看，国际油价大幅回落使石油和天然气开采、石油价格、炼焦加工行业价格跌幅分别达15.3%和7.8%，此外高库存、弱需求使钢铁价格跌幅达2.3%。从中游行业来看，工业品价格表现亦不佳，如化工品、金属制造业和通用设备制造业等价格仍在环比回落。对于中游企业盈利而言，我们认为需求低迷，使上游价格下跌对其改善或仅是暂时性的。 （4）通缩风险增加，经济下行压力仍大使政策宽松仍有必要。但从去年11月降息，到今年1月降准，宽松货币政策效果并非立竿见影。我们观察到降准后回购利率一直维持在4%以上。这尽管有春节、IPO冲击的扰动，但也反映货币政策传导机制不畅。 应该说通缩风险一直使宽松政策保持空间，但央行仍需权衡采用何种工具来促使资金流入实体经济。考虑经济下行风险仍大，4月开工旺季前降息或是必要的，我们预计国开行也将承担“准财政”职能，通过PSL为基建投资提供资金。考虑企业对于经济前景看法谨慎、银行风险偏好回落，宽松货币政策效果并不宜高估，未来政府简政放权、推进财政、国企改革等提高经济效率的政策才更为重要。 宏观经济点评 2015年2月10日 图1 CPI同比增长率(%) 资料来源：CEIC，浦发银行 图2 PPI同比增长率（%） 资料来源：CEIC，浦发银行 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。