晨会纪要

重点推荐 ➢1.美国通胀反弹，降息预期推迟——海外观察：2025年1月美国CPI ➢2.氟化工企业业绩预增，制冷剂维持高景气——氟化工行业月报 ➢3.挖机开年销量受假期影响仍维持增长，全年有望复苏提速——机械设备行业简评 财经要闻 ➢1.国家发改委：2025年要加大宏观政策逆周期调节，全方位扩大国内需求。 ➢2.央行2024年四季度货币政策执行报告：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。➢3.美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。➢4.美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%1.美国1月CPI超预期。 正文目录 1.1.美国通胀反弹，降息预期推迟——海外观察：2025年1月美国CPI..........31.2.氟化工企业业绩预增，制冷剂维持高景气——氟化工行业月报...................41.3.挖机开年销量受假期影响仍维持增长，全年有望复苏提速——机械设备行业简评....................................................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.美国通胀反弹，降息预期推迟——海外观察：2025年1月美国CPI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 事件：2025年1月美国CPI同比上涨3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比上升0.5%，预期0.3%，前值0.4%。1月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国1月CPI明显超预期，虽有季节性影响，后续可能会回落，但中枢依然在高位。1月结构上，能源价格涨幅收窄，二手车支撑价格支撑核心商品，剔除住房以外的核心服务涨幅较大。数据公布后，市场预期的年内首次降息推迟至9月以后。后续来看，关税若顺利传导，通胀可能维持韧性，但通胀以及高利率环境下，对消费影响偏负面，而这是美国经济维持韧性的核心因素。所以后续特朗普所推行的财政政策落地节奏或成为重要变量。 CPI环比中枢上升。CPI环比3MMA升至0.4%，自2024年下半年以来中枢持续抬升，当月值也持平于2023年8月高点。核心CPI环3MMA升至0.3%，但中枢上行的趋势要略弱于整体CPI。 CPI也受季节性影响。美国CPI1月季节性上涨的概率较大，2000年以来1月环比均值0.25%，仅出现3次环比下跌的情况，这可能与年初集中调价有关。不过0.5%的涨幅处于历年区间的上限附近。 能源价格涨幅收窄，但仍处相对高位。食品价格环比0.4%，涨幅较前值上升0.1个百分点，主要由家庭食品带动。能源价格环比1.1%，涨幅较上月1.3个百分点，但仍处相对高位。其中，燃油价格环比大幅上涨6.2%。 二手车价格支撑核心商品。核心商品环比0.3%，前值0.0%。主要分项中涨幅较大的是二手汽车和卡车，或与洛杉矶大规模野火有关，与曼海姆二手车价格指数表现出的趋势一致。此外，医疗类商品环比1.2%，涨幅也相对较大，拖累较多的是服装，环比-1.4%。 核心服务中运输服务涨幅较大。核心服务中涨幅较大的是运输服务，环比1.8%，不排除是年初调价的影响。住房服务环比0.4%，较前值小幅上升0.1个百分点，等价租金也较为稳定，环比0.3%，与前值持平。 市场预期降息推迟。由于通胀超预期，据CME FEDWATCH TOOL，市场对年内首次降息的时间预期推迟至9月以后。数据公布后，美债收益率、美元指数跳涨、美股回落、黄金上涨。 特朗普的政策节奏依旧是重要变量，美联储短期或将维持谨慎态度。1月非农以及通胀数据均再次推升了市场交易再通胀的逻辑，美联储主席鲍威尔近日也多次公开强调不急于调整利率，密歇根大学1年通胀率预期升至4.3%。关税政策对核心商品的影响，后续或逐步显现，若传导顺利，通胀韧性下或使美联储难以在短期内降息。但另一方面，对内减税等财政政策落地尚待时日，通胀走高的情况下或制约居民消费，影响美国经济回落。特朗普的政策节奏依旧是重要变量，美联储短期或将维持谨慎态度。 风险提示：对进口商品加征关税影响美国通胀；美联储货币政策超预期紧缩；地缘政治风险。 1.2.氟化工企业业绩预增，制冷剂维持高景气——氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001；zjlei@longone.com.cn； 1月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年1月27日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为43500元/吨、43000元/吨和44000元/吨，较12月底分别上涨1.16%、2.38%、3.53%。R22价格为33000元/吨，较上月环比持平。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 2025年度第一季度主流空调厂商长协订单现金出厂价环比提升，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据百川盈孚资讯，2025年度第一季度主流空调厂长协订单现金含税出厂价：R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410价格为40800元/吨，环比增长11.78%，叠加外贸订单表现较好，短期制冷剂市场或延续向好趋势，一季度价格有望再度拉升，整体来看，行业信心受到提振，制冷剂景气周期有望延续。 2月家用空调及冰箱排产量同比增长，预计2月维持增长态势，制冷剂下游需求依旧旺盛。根据产业在线数据，2025年2月到2025年4月，我国家用空调排产总量分别为1593.00万台、2492.65万台、2477.09万台，同比增速分别为35.64%、14.30%和12.60%，2024年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 1.3.挖机开年销量受假期影响仍维持增长，全年有望复苏提速——机械设备行业简评 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001； 联系人：商俭，shangjian@longone.com.cn 事件：中国工程机械工业协会发布2025年1月主要企业挖掘机和装载机销量统计。 挖掘机：2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%，其中国内5405台，同比下降0.3%；出口7107台，同比增长2.19%。2025年1月销售电动挖掘机18台。 装载机：2025年1月销售各类装载机7920台，同比增长1.51%。其中国内3706台，同比下降1.01%；出口4214台，同比增长3.84%。2024年1月销售电动装载机1086台。 销量受假期影响仍增长，全年有望持续复苏。国内方面，2025年1月单月挖掘机内销同比下降0.3%，主要由于今年春节假期在1月下旬，导致生产和销售活动阶段性停滞。2024年春节在2月份，导致基数较高，所以内销保持复苏态势，看好2025年2月内销数据。根据国家统计局，2024年全年国内基建固定投资持续发力，同比增长9.19%；其中，采矿业和水利管理业固定投资同比增长10.50%和41.70%，持续带动下游需求；同时，政府推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求，国内挖掘机销量稳步回升。从国内开工端看，1月小松挖掘机开工小时数为66.20小时，同比2023年1月过年期间增长23.7小时，下游开工端复苏。海外方面，2025年1月挖掘机出口同比增长2.19%，出口受假期影响增速放缓。受益全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备出海进程提速。从总量数据看，2024年全年总销量同比增长3.13%，2025年开年实现增长1.1%，全年销量呈复苏态势。 装载机出口持续增长，电动化趋势明显。2025年1月海外单月增长3.84%，海外出口持续增长，销售占比达53.20%，保证开年装载机销量的正增长。2025年1月电动装载机销量1086台，实现电动化渗透率达13.7%，渗透率持续扩大。随着电动装载机的下游应用领域逐步拓展，经济性得到市场认可，配合政府的政策支持，装载机电动化趋势明显。 国内工程机械企业实现开门红，高端矿山装备实现突破。根据中联重科公众号消息，截止2月7日，中联重科合计全球发车超1万台，总金额约57亿元，充分彰显公司蓬勃向上的强劲发展态势。另外，根据江苏凤凰网，徐工集团于2月5日向海外发车的产品价值总量3.18亿元，其中矿用挖掘机及130吨级矿车，该批产品多次批量销往澳大利亚、巴西、刚果金、智利等国家，成功赢得了全球客户的首选和复购，国产高端矿山装备在国际逐步站稳脚跟。 挖机需求逐步回暖，国内厂商上调价格。近日，云南惠友柳工工程机械有限公司发布通知称，决定自2025年2月13日起，对部分挖掘机产品价格进行调整。其中：20吨以下挖掘机上调1万元，20吨至50吨挖掘机上调2万元，50吨以上挖掘机上调3万元。2024年国内挖掘机销量同比增长11.7%，由于国内设备更新政策持续释放需求潜力，下游基础建设延续增长。行业竞争格局逐步优化，产品提价实现良性竞争，优化企业利润，引导行业良性发展。 建议关注：随着大规模设备更新政策和房地产金融政策陆续落地，国内内需逐步复苏回暖；海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械行业有望加速复苏。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。 风险提示：海外需求放缓；汇率波动风险；市场竞争风险；政策不及预期风险。 2.财经新闻 1.国家发改委：2025年要加大宏观政策逆周期调节，全方位扩大国内需求 中共国家发展改革委党组在《求是》发文称，加大宏观政策逆周期调节，全方位扩大国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”，加强财政、货币、就业、投资、消费、产业、区域、价格、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，提高政策整体效能。大力提振消费，加力做好“两新”工作，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，创新多元化消费场景，促进消费扩量提质增效。扩大有效益的投资，更大力度推动“两重”建设，更好统筹“硬投资”和“软建设”，尽快形成更多实物工作量，以政府投资有效带动社会投资，持续推动重大项目引入民间资本。 加快发展新质生产力，建设现代化产业体系。持续增强科技创新能力，加强基础研究和关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量建设，超前布局重大科技项