晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-02-14 宏观策略 2025年02月14日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 宏观点评20250213：市场放量突破，金融地产等权重板块拉升 事件A股成交额较周二略增加，多数板块上涨。沪指上涨0.85%至3346.39点，较24年末下跌0.16%；创业板指上涨1.81%至2191.76点，较24年末上涨2.34%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.95%至3919.86点，较24年末下跌-0.38%；中证500上涨1.40%至5940.53点，较24年末上涨3.75%。行业层面，房地产上涨3.10%，电子上涨2.67%，计算机上涨2.56%，有色金属下跌0.62%，煤炭下跌0.42%，纺织服饰下跌0.25%。市场成交额为17118.76亿元，较前一交易日放量338.93亿元，北向资金总成交1948.67亿元；南向资金净买入75.11亿元。板块方面，DeepSeek：消息面，国家超算互联网平台推出“AI生态伙伴加速计划”，提供3个月DeepSeekAPI接口免费使用、千万卡时算力资源池等激励。近期芯片厂商、电信运营商、手机、汽车企业等陆续接入DeepSeek。培育钻石：消息面，中国科研团队人工合成出超级钻石，为打破立方金刚石应用局限提供可能。算力租赁：DeepSeek爆火，国内AI产业链加速，提升算力层需求，算力板块上涨。AI医疗：AI在机器学习、蛋白质结构预测等领域的突破性成就，正逐步展现其在医药研发领域的巨大潜力。AI广泛应用于医药领域，除了应用于诊疗领域还广泛应用于手术机器人、医疗影响设备、辅助药物设计及基因检测等领域。机器人：人形机器人登上春晚；特斯拉为量产机器人做准备；Figure称在机器人上取得“重大突破”，机器人板块热度持续。影视、IP经济：《哪吒2》实时票房破91亿；猫眼专业版最新预测总票房160.3亿元，冲击全球电影票房榜前五。智能驾驶、新能源车产业链：Robotaxi可以大大降低交通事故死亡率，萝卜快跑的实际出险率仅为人类驾驶员的1/14的，智能驾驶、新能源车产业链上涨。房地产：彭博称万科有望获得政府救助资金支持，地产板块拉升。 风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 央企地产债受万科舆情的负面影响相对有限，适宜风险偏好较低、风险厌恶型投资者关注。国企地产债受万科舆情的负面影响程度较央企地产债高，其在舆情发生时的安全性与稳健性较央企地产债整体有所不及，但不同地产国企的债券价格受到万科舆情冲击的程度因个体资质差异而有所不同，这为风险偏好中等甚至较高的投资者提供择券差异化空间。民企 证券研究报告 地产债受万科舆情的负面影响程度高于央国企地产债，就债券的安全性与稳定性而言明显偏弱，相对适宜风险偏好较高、热衷于短期交易型资金博弈的投资者加以关注，但其中营运稳健、杠杆水平及债务负担尚可的地产民企亦值得风险偏好中性的投资者在万科舆情风波平复后予以关注。风险提示：房地产行业下行风险；房地产政策落地进程不及预期；数据统计偏差。 行业 2025年1月，基金指数净值小幅波动，各类型基金收益高于沪深300，其中债券型、偏股混合型基金微涨。2025年1月，股票型ETF基金资金净流出270亿元，现存总规模24,096亿元。宽基ETF方面，净流出169亿元，规模维持在17,937亿元；行业与主题ETF方面，净流出58亿元，规模维持在5,793亿元；风格ETF方面，净流入41亿元，规模维持3,364亿元。风险提示：1）市场变化风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场仍有波动风险。2）政策变化风险：政策的调整可能会对市场产生重大影响，导致基金净值大幅波动。 推荐个股及其他点评 考虑后续随着需求回暖主业订单有望逐渐恢复，同时AI大模型有望带来新的行业需求，公司作为网络靶场和数字风洞行业的领跑者，依旧看好公司的优势地位，公司后续业务有望保持较快增长，我们预计公司2024年-2026年营业收入为3.95亿元、4.84亿元、5.87亿元，对应增速0%、23%、21%；归母净利润为0.37亿元、0.65亿元、0.99亿元，对应增速分别为20%、75%、51%，对应EPS分别为0.37、0.64、0.97元，对应PE分别为111/63/42倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 宏观策略 核心观点：1月美国CPI全面大超预期，除1月季节性的价格重置效应、季调因子年度更新影响外，加州山火推升车险等同样对1月CPI造成扰动。向前看，1月超预期的非农与通胀虽伴随噪音，但也足以让美联储3月不降息。我们认为2-4月美国通胀仍能在基数效应与居住通胀推动下走低，但5月以后，上述因素对通胀将反而构成逆风，同时特朗普减税、关税、移民政策效果逐步显现，25H2美联储或更难降息。通胀数据：1月CPI全面大超预期。1月美国CPI环比+0.47%，预期+0.3%，前值+0.36%；核心环比+0.446%，预期+0.3%，前值+0.21%；CPI同比+3.0%，预期+2.9%，前值+2.89%；核心同比+3.26%，预期+3.1%，前值+3.24%。1月的价格重置效应与季节性调整加大了CPI的不确定性，且风险多趋于上行，因而市场已有一定预期。但数据发布后，全面大超预期的CPI仍令市场交易通胀升温与降息延后，今年首次降息预期由7月延后至9月，全年降息仅1.06次，触发强美元交易，10年美债利率跳升10bps，美元指数重回108，但美股期货与黄金下跌后反弹。数据结构：主要项目环比均大涨，季调因子更新带来噪音。①核心商品：环比+0.28%，前值-0.04%，其中二手车环比由+0.76→+2.19%。由于CPI二手车滞后Manheim二手车两个月，因此其趋势已被提前剧透。但二手车已连续5个月环比正增长，这或因居民对二手油车购置需求的热情提升有关。从CPI与Manheim二手车价格走势来看，二者近期似乎有触底反弹迹象。剔除二手车的核心商品环比由-0.13→+0.02%，服饰转跌、家具用品跌幅收窄，其余项目全部由负转正，这或与民主党人因担忧关税而前置消费的行为有关。上周公布的2月密歇根大学消费者1年通胀预期初值由3.3%跃升至4.3%，其中民主党人通胀预期由4.2%大幅上涨至5.1%，而这一数据在2024年10月仅有1.5%。②居住通胀：环比+0.37%，前值+0.27%，受基数效应压制同比温和下行。其中，自住房折算分项环比持平前值+0.31%，租金小幅升5bps至+0.35%，并未出现去年1月二者的异常分化现象，但高波动的酒店住宿环比由-0.51→+1.43%，仍是居住通胀黏性的重要贡献。向前看，居住通胀与房价原有的16个月领先滞后关系已被打破，从拐点来看，若居住通胀保持当前0.3-0.4%环比中枢，则其同比增速预计延续2-4个月的下行；从幅度来看，相较于领先指标房价的走势，美国居住通胀仍有不少下行空间。③非居住核心服务：超级核心通胀环比由+0.21→+0.76%。其中，交通运输大类中的机动车保险环比由+0.46→+1.99%，可能与南加州山火的影响相关（CPI的机动车保险项目不扣除索赔费用）。此外，一众冷门项目（医院、停车费、门票、影音、俱乐部）大涨，是本次通胀超预期的主因，这或与1月商家集体涨价相关。④季调因子的年度调整：每年1月BLS会对CPI指数的季调因子进行年度更新，并对过往5年的数据应用新的季调因子。应用新的季调因子后数据显示，2024年10-12月核心CPI环比均有所下修（图7），即去通胀趋势相比初值数据所体现的更顺畅，这也一定程度上被动抬高了本期数据的环比基数。此外，对比非季调和季调核心环比可见，2025年1月应用的季调因子数值相较前几年1月更小（图8），这或是1月CPI季调环比数据大超预期的原因之一。策略启示：2-4月通胀仍有下行动力，25H2降息难度更大。比预期更强的1月非农与CPI意味着3月降息希望渺茫，但噪音较大的1月CPI 可能也难以扭转通胀的整体下行趋势。短期看，我们仍预期2-4月通胀数据将在基数效应与居住通胀的推动下阶段性走弱，叠加高利率对短期经济的抑制、驱赶非法移民对非农中枢的冲击，美联储降息仍有望前置至5月。当然，近期通胀预期的抬头、美联储对关税的通胀效应的评估，也将影响通胀下行的速率、压缩上半年的降息空间。中期看，5月以后，随着特朗普减税（延长TCJA、取消小费税加班税）、关税（商品供给）、移民（劳务供给）政策分别从需求与供给侧推高通胀，25H2以后美联储的降息难度将陡增。风险提示：市场波动风险；数据较预期偏离风险；海外地缘摩擦风险。 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜研究助理：韦祎研究助理：王茁） 宏观点评20250213：市场放量突破，金融地产等权重板块拉升 事件A股成交额较周二略增加，多数板块上涨。沪指上涨0.85%至3346.39点，较24年末下跌0.16%；创业板指上涨1.81%至2191.76点，较24年末上涨2.34%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.95%至3919.86点，较24年末下跌-0.38%；中证500上涨1.40%至5940.53点，较24年末上涨3.75%。行业层面，房地产上涨3.10%，电子上涨2.67%，计算机上涨2.56%，有色金属下跌0.62%，煤炭下跌0.42%，纺织服饰下跌0.25%。市场成交额为17118.76亿元，较前一交易日放量338.93亿元，北向资金总成交1948.67亿元；南向资金净买入75.11亿元。板块方面，DeepSeek：消息面，国家超算互联网平台推出“AI生态伙伴加速计划”，提供3个月DeepSeekAPI接口免费使用、千万卡时算力资源池等激励。近期芯片厂商、电信运营商、手机、汽车企业等陆续接入DeepSeek。培育钻石：消息面，中国科研团队人工合成出超级钻石，为打破立方金刚石应用局限提供可能。算力租赁：DeepSeek爆火，国内AI产业链加速，提升算力层需求，算力板块上涨。AI医疗：AI在机器学习、蛋白质结构预测等领域的突破性成就，正逐步展现其在医药研发领域的巨大潜力。AI广泛应用于医药领域，除了应用于诊疗领域还广泛应用于手术机器人、医疗影响设备、辅助药物设计及基因检测等领域。机器人：人形机器人登上春晚；特斯拉为量产机器人做准备；Figure称在机器人上取得“重大突破”，机器人板块热度持续。影视、IP经济：《哪吒2》实时票房破91亿；猫眼专业版最新预测总票房160.3亿元，冲击全球电影票房榜前五。智能驾驶、新能源车产业链：Robotaxi可以大大降低交通事故死亡率，萝卜快跑的实际出险率仅为人类驾驶员的1/14的，智能驾驶、新能源车产业链上涨。房地产：彭博称万科有望获得政府救助资金支持，地产板块拉升。观点市场早盘震荡仍存在分歧，午盘科技强势板块持续走高，叠加券商股尾盘上行，助力指数拉升。整体来看，市场情绪再次活跃，热门方向有资金承接，同时轮动板块也有资金助力拉升，两会前处于政策、业绩、经济数据的真空期，对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，目前开始至两会之前，科技部分板块开始轮动，市场风格可能仍然以成长类+制造类为主，科技仍有胜率。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期（证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券 分析师：李昌萌） 固收金工 观点央企、国企、民企地产公司的债券价格整体变动表现：1）央企：央企地产债受万科舆情的负面影响相对有限，适宜风险偏好较低、风险厌恶型投资者关注。但当舆情出现反转、市场信心有所修复后，投资者亦可能需承担“踏空”损失，即当资金再度流入民企地产债攫取高收益时，央企地产债在“进攻性”上的欠缺可能致使投资者面临短暂的浮亏，换言之，央企地产债的安全性与稳健性在信用风险舆情事件中属“双刃剑”。2）国企：国企地产债受万科舆情的负面影响程度较央企地产债高，其在舆情发生时的