威士忌行业专题：以日为鉴探路径，国威启航谱新章

成士总：全球六大熟活之首，量价齐升套侈品属性，成士总为六大点酒之前，2023年全球市场规模近5000亿元：全球产区高庭集中：苏成占据绝对主导，2022年全球出口量中占比67%。全球来看，感士总行业量价齐 升，销量维持增长趋势；吨价方面，成士总品类提价较频繁，各家公司、各大单品多有提价，且稀缺成士总会侈品属性西显，具务报资价值。 基月本成士总 以日为鉴：平价+即饮培育大众，本土+释缺突致高端。 市场发展历程，消费升级及饮食西化为大背景，同时在新市场的培青中： （1）产品路径上，先借平价大单品新开定众市场：再逐步完价格诺。块育高消产品；（2）渠道路径上，从印缺向多元场景延件：日成情动小酒吧业态初步教育消费者；（3）消费者培育路径上：采用大董广告营销+创新文化渗逐并进的方式，从缺用场累、饮用方式等多雄度造行培有，并形成独特的日本成士总文化，复盘三得利发展历更，酒类为三得利增速最快、蛋利能力最强的业务，2023年酒精软品收入10457亿日元，司比+11.8%， “白札* 1937年排出"角规”双初步 1929年三得利发行商款成士总 成功，1946年发行高性价比的Torys打开大众市场，Old大单品折开品牌认知，此后三得剂重手培育高%市场，19805-19905元后排出山情、项、 白其系列，20005起在国际案事中要获大关，成动实现高端化及全球化，夜们认为三得利的成功原因为：坚守匠心工艺、传承与本土创新相站合、抢先占领消费者心智并以国际大奖强化品牌、稀块价值事道超率， 中国感士总：进口品牌主导，国产著势待发，2023年中国成士总出厂规模约55亿元，市场规模尚小：其中外资品辟占据主导，保乐力加/帝亚吉欧/三得剂以22%/18%/11%的市场份额占据前三，分价格带交看：元年 份酒集中于100~200元价格带， 年分酒广覆盖100元以上价格带，分渠 道来看，当前即铁/非即饮占比约55%/45%，非即饮架道占比速步提升，多元场景有待培育、我们认为当前图产或士总已蓄势待发，2025-2026年 迎来薪一 波国减浪测并带动中国减主总行业整体扩客；供给端自2024 年底起将泽放大量成品酒产能，资金则战需求下品牌商或密集推新品做市场；需求端中国烈酒市场或从单一白活向多元烈活演变，年轻群体速求个性、情端消费，或劝力成士总破期。我们测算中国威士总在烈酒中占比或达5%，出厂市场空间约300亿元，终端市场空间超600亿元， 国成品牌：新品上市初启程，着力培育消费者，我们认为品牌方的发力成为决定市场成长速度和空间的关健因素，在产品，巢道、消费者培育路径三方面的举猫无为关键，近期国产成士总折品陆续上市，要通定位中高识价格带，产价产品线有待究要、 国产成土总幕简厂已先后排选新品上市 本主创新、酒庄造、 国际赛事获关、消费者培育等布局：考感到市场仍 处于萌茅期，广宣及文化渗透等创新营销方式或加码。其中百润股分的味州券简广自2016年筹建，合计斥资数十亿元，桶陈产能项计超6万吨，做中国自己的成士总”是综州品降创立制心，25Q1点正式发行流通产品，价格带或下移至100~200元。味州先发投入整垒深厚：未来或为回成领军者，传就酒企方面，青项，部酒等多家头部酒企市品成士总产偿，但多在产能建设就，建设关连集团规划及产能建设造程 风险提示：经济环境及消费力快复不及项别，新品味与消费者口味不符费同报入效采欠佳，行业发展初期乱序竞等，测算误差风险、 重点标的 ...20 2025年02月09 导房三得利白机（左）和角施（右） 图表30: 表31: 表32: 图表33: 图表36; 图表37: 图表38: 表39: 图表40: 图表41: 图表42: 图表43: 图表44: 图表45: 图表46: 图表47: 图表48: 图表49: 图表53: 图表54: 图表55: 表58: 图表60: 图表61: 图表62; 图表63: 图表64: 表65: 表66: 表68: 表70: 2025年02片09 E 成士总为国内食品软料行业新赛道，伤处于萌芽阶段，2023年中国成士总市场出厂口径约55亿元，远低于向满，啤满数千亿元的市场规模、本文旨在通过复盘日本成士总市场及三得利品牌的发展历交，回答当下市场关注的两大阿题：成士总新兴市场如何均育？本土品牌如何打选？并基于中国成上总行业现状，测算中国成士总市场有多大潜在空问？中长期视角下品牌方如何作为？ 、威士总：全球六大烈酒之首，量价齐升奢侈品属性 威士忌为六大烈酒之一，历交底蕴深厚丰富。成士忌是以麦芽、谷物为原料，经备杆、化、发酵、蒸饮、陈酿、测配制成的蒸缩酒，酒体是较资盟的轰珀色及浅金色，口感半富多总、整依源厚浓烈，活精度数通雪为40%-60%VOl，与龙舌兰，白兰地、快特加， 朝姆酒和全酒并列世界六大烈酒。最早以大麦为原科乘途点士总的文字记永可通潮至15世纪的苏格兰，当前已具务数百年历史、 化 各种 发醇 装成, 威士忌根据原料可以分为麦芽威士忌、谷物威士忌和调和威士忌：麦芽威士忌以大麦为唯一原料发酵、且通常在壹式蒸编器中蒸编，风味更浓厚车雷，其中若基酒为同一承简厂生产则为单一志芽成士忌，若为多个蒸筑厂生产则为调和素芽成士忌，单一表美感士 忌更能依现该蒸馋厂的独特风味，谷物威士忌以玉米，小麦等非大麦原料制成、退常案用塔式美端器，风味题常较溢和、常有谷物的甜味。调和威士忌由麦芽和容物态酒混合调配制成，风味更平街，是产销量最大的品类。 调和成士忌 麦芽成士总 谷物成士总 单一老再成士点 调和草成十题 请任细阅读本报告来更声明 2025年02片09日 原材料、蒸馅器，桶型及陈酸等形成多元风味，（1）原料方面，麦芽，玉米等不同原材料赋予成士总底层不同的风味；泥煤燃烧效酚美化合物，熏好麦升败予或士总焦沟、灰察，磷和烟熏等其有属地风格的风味：水质的软项影响发醉过程的酸度和酵母菌的案凝，大部分酒广%向类用路偏付，矿物质会量较低的较水，（2）蒸增器方面，最常见的两种蒸缩器是壶蒸缩器和塔式蒸缩器：壹式蒸缩器能更好保密原料香气和发胖香，常用于表茅成上总的生产，保留个性化，位蒸陷过程需要小批量进行；塔式蒸缩器可连续不问断蒸馅，便于大规模量产，但风次留存相对较少，主要用于谷的成上总的生产 （3）桶型及陈能方面，陈银木桶对风次形成的影响占60%~70%，道过瑞添，前弱，交 五和氧化等效应，不同的柄（如减本桶、零前桶、朗姆确等）会赋予底士总独特的题色参气和口感，不同陈限时长也会影响成士总风吹的醇厚度，黄金陈限时长通常为15~20 年，时问不足则易香气案误，口感辛象，时间过长则成士总的骨架变弱，受影响过重而口感粗粒， 四表了：成上愿受是据型及代表品牌 风味影响 橘型 特点 代表品牌 由美国自表大制点，成本较低，点于购天，是表大忌 格兰菲迪，格兰威特 波本桶 酿逐中最常见的桶型 可能伴有度革，内豆范的深沉香气 带来千果，葡药千，坚果等风味，可能伴有献香料，焦装化和然糖风味 曾存放雪莉酒的娠大桶，多白西班牙像本制成，或本 麦卡伦， 雪莉桶 高品，常用于特定善始厂和高版别的成忌 亚伯乐 曾存放陈酸萄萄药牙波特消（一种加强型葡药酒）的择木桶，白欧洲橡本成，能致予成士忌独特的聚味和 带来黑等，香草，李子等果香，以及巧充力和橡木等更复杂的风味 文伦 波特桶 度 由日本将有的水增大划成，该本材富会查些意和极 水楂大桶 带有遵香，沉香等独特的“东方气息” 日本山峰 强吸求性，制作工艺复杂、点本高吊，较为释有 曾陈聚朗好酒的橡大桶，给成上总带朗等酒的类顺和甜美风格 带来带有浓都香甜的甘蕉，芒果，香癌 朗好桶 创新品牌 等热带水果的香气 曾用于陈酸萄萄酒的桶，雷清国橡木制成，使萄萄酒的甜酒芬芳与成士忌的强我个性相融 葡萄酒桶 常来浓年的采春和轻段的改树感 格兰菲垃 图表4：适式你图（在）和位式你客（书） 苏格兰成士总郎造工艺， 木柄独其楼香风味，带来印感格块性、 四表6：苏成，美成和点成的主要区店 种类苏点 限造历史 500年 主委为麦关叫点来，黑麦，小表等其他容构 美成 超300年 日成 约100年 主要为表等 资料源：成士总明究费，inenusast，战素，国盛证家码究好 六大烈酒之首，2023年全球威士总终端市场规模近5000亿元。据GlobalMarket Insights，2023年全球成上总终奖市语规模达672亿关元（约4700亿元人民币），同 酒市场中占比43%，为六大烈酒中规模最大的品类，且占比远高于其他酒类，仍为全球范用内广安育映的品类、 因表7：全政成士总市场建模及增造 680 - %zS 653 6601 - 640 621 620 600 580 2021 资样来：GobaMaktJnsigts，淘盛证质究房 全球产区高度集中，苏成占据绝对主导。截止2022年12月，全球已有超过70个国家及地区建立了成士总酒厂，但全球成士总产区集中度板高，2022年同大产区产量占比高达86.5%.结合出口数据来，2022年全球出口成士总总量超过180万平升，苏格 兰、爱尔兰、关图，日本、拿大为前五大出口产区，合计占2022年出口量85%，其 中仅苏格造出口量占比即达到67%，货借深总的历史底莫、强品归力及产品力，规模化 量产实现份额速逐领先、 图表9：2022本成士总CR4产量占地 图表10：2022年成士总之受产区出口量（万千开） 2025年02片09日 四表11：全草成上总多产区TOP10品牌 苏威畅销势 美威畅销势 爱成畅销持 其他畅销势 Johnnie walker Maker's Mark Nikka Jameson N Monkey Shoulder Bulleit Bushmills Ixo1 Aacuns m The Macallan Michter's Redbreast Yamazaki Kavalan Woodford Reserve Glenmorangie Tullamore Dew Buffalo Trace Chivas Regal Canadlian Club Teeling wild Turkey Green Spot Crown Royal Laphroalg Dewar’s Jim Beam Lot 40 Connemara Jack Daniel's The Busker Talisker Ichiro's Rittenhouse Powers Mars Ardbeg West Cork Naked Malt Four Roses Amrut 国盛证家究所 资#：LrinksIntematioal 成士总量价齐升、涨价频整，稀缺成士总具备奢侈品升值属性， 销量：据IWSR数据，2022年国际性熟酒整体销整同比+5%，其中成士总销量同比+8% 略快于数酒整体境违，保持移健增长、根据DrinksInternational数据，2023年全球销量 持正长， 四表12：全草成上5新量对30名品牌2023年编量及2019-2023年储量复合增生 2023+精量(方箱) - 606§ 35 5505 40% 550 - 5507 10 - - 10% -0% -10% 资奔康源：DrinksIntomatiaa，国江证家6究 吨价：登体来看、年份慈高的成士总定价越高。由于全球成士总需求持续增长，而橡水桶价格举升，原物料、人工，运输等或本上涨，成士总制造或本上涨，价格具各上涨条件，部分库存较低的高年份满或稀缺成士总价格涨%空间更大，复盘2022年至今成士总提价历史，成士总品类提价载频繁，各家公司、各大品快多有进行提价，部