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CMBI信用评论 固定收益部市场日报 亚洲投资级债市场今晨表现强劲。中国国有企业/电信、媒体和科技板块收紧5-10个基点，买入流增。非中国投资级债收紧2-3个基点。AT1债转较为平静。国有企业开发商和高收益地方融资平台需求良好。今天早晨，VNKRLEs下跌0.2-1个基点。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 24财年营业收入和调整后的EBITDA稳定增长，并实现更高的MGMCHI: 吴蒨瑩，注册会计师（852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 2024年GGR市场份额为15.8%，较2023年的15.2%有所上涨。尽管如此，我们更倾向于选择MPEL和STCITYs/STDCTY，以及澳门娱乐业的SJM，以获得更理想的估值。今早MGMCHI的股价没有发生变化。详情请见下文。 穆迪将西部水泥评级从B2下调至B3。WESCHI 积极的财务策略，前景仍然负面。惠誉在2025年2月6日撤销了WESCHI的B评 Jerry Wang 王世超（852）3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 级，原因是信息不足。今天上午WESCHI下跌0.1点。 交易台市点 昨日市场情绪稳固。新BAERVX 7.5远期合约上涨0.5个基点，活跃购买量增加。亚洲固定收益市场活跃，BABA、TENCENT、豪华等公司债券利率压缩1-3个基点。在香港金融板块，BNKEA、DAHSIN、南岸T2s等债券利率压缩5-10个基点。在中国资产证券化市场，CCAMCL、ORIEAS等债券利率压缩2-4个基点。CFAMCI、GRWALL等债券利率维持不变至上涨0.2个基点。韩国/日本固定收益企业和金融机构债券利率压缩2-5个基点。媒体报道，中国政府计划推出500亿元人民币（约合68亿美元）的支持方案，以解决万科的资金短缺问题，Road King's 28-30/VNKRLE'27等债券价格上涨约1个基点。FTLNHD、FUTLAN、LNGFOR等债券价格上涨0.3-0.5个基点。Northwind Development (NWDEVL) 的价格变动从-0.7个基点至+0.3个基点。Adani集团在美国暂停实施FCPA 180天后，价格变动从-0.3至+1.4个基点。请参阅我们2月12日的评论。在东南亚地区，INDYIJ/MEDCIJ等债券价格保持不变至下跌0.1个基点。 在低杠杆融资（LGFV）领域，我们观察到美元和离岸人民币（CNH）双重收益率问题领域的风险投资（RM）强劲需求。低贝塔值的CNH LGFV产品也受到了跨境积极购买流的推动，这些产品的收益率处于4%-handle区间。山东知名公司SHGUOH/SDEXPR/ZOUCAO价格持平，略有上升至0.1点。与房地产相关的CPDEV/ZHHFGR价格上涨至0.2点。在国有企业远期期权（SOE perps）方面，CHPWCN/HUANEN/SPICPT Perps价格与之前持平，略有下降0.1点。 上交易日十大强势股票  宏观经济新闻回顾 宏观– 标普500指数（-0.27%）、道琼斯指数（-0.50%）和纳斯达克指数（+0.03%）在周三表现不一。美国1月25日消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，高于市场预期的2.9%。鲍威尔表示，鉴于需要保持政策紧缩，利率将在可预见的未来保持高位。周三，美国国债（UST）收益率上升，2年、5年、10年、30年收益率分别为4.36%、4.48%、4.62%、4.83%。 Desk Analyst Comments 分析市点 MGMCHI：在财年24中实现稳定的收入和调整后的EBITDA增长，同时拥有更高的GGR市场份额。 MGM中国2024财年收入上升27%，达到314亿港元（合40亿美元），主要得益于MGM Cotai，其收入增长32%，达到183亿港元（合23亿美元），主要得益于主楼层桌游的更高赢率。MGM中国2024财年的调整后EBITDA为91亿港元（合11亿美元），较2023财年增长25%，较2019财年疫情前水平增长47%。见下表。另一方面，2024年第四季度收入同比增长3%，而调整后EBITDA同比下降3%。我们认为，MGM中国的稳健表现反映了澳门博彩业市场环境的改善，以及MGM中国在市场份额上的提升。2024年，MGM中国的市场份额从2023年的15.2%和2019年的9.5%增长到15.8%。 MGM中国鉴于其经营业绩和现金流改善已恢复对外部融资渠道的访问。回顾MGM中国在2024年6月发行了5亿美元的MGMCHI 7.125 06/26/31，用于重新融资其循环信贷设施。我们继续认为澳门博彩运营商因财务状况改善及恢复进入资本市场而成为提前赎回的候选人。在该行业内部，我们更倾向于MPELs和STCITYs/STDCTY，以及SJM，以获得更好的估值。我们还看好MGMCHI'26-27s和WYNMAC'29作为超过其美国母公司债券的收益增加策略，分别提供20-60个基点的收益提升，以及55-85个基点的收益提升。我们对SANLTDs持中立态度。 新闻及市场动态 关于境内首次行，昨日共行了74只信用券，640元人民。至于本月至今，共行了198只信用债券，累计募集资金1640亿元人民币，同比（yoy）下降58.4%。 [GRNCH]格林镇中国强制发行3NC2美元债券，以资助对GRNCH 4.7 04/29/25和GRNCH 5.65 07/13/25的同期要约收购，内部溢价率为8.85%。 [IHFLIN] Sammaan Capital 将于2月17日那一周在香港和新加坡会券持有者。 [JD] 京入中国市，涉足食品配送域。 [KWGPRO] KWG集团积极谈判，寻求解决海外债务的全面方案。 [LOGPH]罗根集团在早于截止日期前获得了债权人支持，持有76.4%的离岸债务以进行综合重组，一般截止日期为25年2月27日。 [VEDLN]Vedanta Resources (VRL) 在截止日期之前、到期时间之后，接受了价值370万美元的VEDLN9.25（到期日为2026年4月23日）和140万美元的VEDLN 13.875（到期日为2028年12月9日）的投标。媒体报道称，VRL已经开始与投资者谈判，以剥离其在赞比亚Konkola Copper Mines (KCM) 中相当大的一部分少数股权。 [VNKRLE]媒体报道，中国计划提供500亿元人民币（约68亿美元）的支持包，以解决万科的资金短缺问题。 固定收益部门 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801 fis@cmbi.com.hk 中国招商银行拥有的子公司CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（一家完全）的全资子公司。 作者认证 作者对本研究报告内容（全部或部分）负有主要责任，并证明关于本报告所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接与该作者在本报告中表达的具体观点相关。 此外，作者确认，作者本人或其关联人员（如根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业道德准则所定义）在如下方面均无任何行为：（1）在本报告发布日期前30个日历日内，未参与过本研究报告覆盖的股票的交易或交易；（2）在本报告发布日期后3个交易日，将不会参与本研究报告覆盖的股票的交易或交易；（3）未担任本报告覆盖的任何香港上市公司的官员；（4）未在本报告覆盖的香港上市公司中持有任何财务利益。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的差异很大。任何投资的估值和回报不确定且没有保证，并可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM及其关联机构（如分发）的客户提供信息之用。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因信赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论此类损失、损害或费用是否直接或间接。任何人使用本报告中包含的信息，均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能发布其他包含信息和/或与报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能在某些时候持有、交易或作为主要交易方参与本报告中提到的公司的证券，或代表其客户进行此类交易。投资者应假设CMBIGM与本报告中提到的公司存在或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的影响承担责任。本报告仅适用于预期收件人，未经CMBIGM事前书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重新印刷、销售、重新分配或以任何目的发布。 免责声明： 对于英国境内的本文件收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）令第19(5)条（经不时修订）（“本令”）或（II）符合本令第49(2)（a）至（d）条（“高净值公司、非公司法人协会等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。对于美国地区的文档接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国分发，仅针对“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》修订案第15a-6规则所定义，不得提供给美国的其他任何人。任何收到本报告副本并接受本报告的“美国主要机构投资者”代表并同意，它将不会分发或向任何其他人员提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。对于新加坡的文档接收人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记号201731928D）在新加坡分销，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可按照金融顾问条例第32C条的规定安排，分销其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅按照法律规定，对这些人士接受报告内容的法律责任。新加坡收件人如就本报告产生或与此有关的任何问题，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。