业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长。

买入 2025年2月12日 业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长。 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 业绩概览：公司25财年3季度（24年8月-24年11月）收入为6.06亿美元，同比增长62.4%（预期同比+39%），Non-GAAP经营利润为-192万美元，亏损大幅度收窄，此前市场预期为-0.95亿元；Non-GAAP经营利润率-0.32%，同比+2.41pct，此前市场预期为-1.8%；Non-GAAP归母净利润0.39亿美元，同比扭亏，去年同期为-195万美元，此前市场预期为0.2亿美元；Non-GAAP净利润率6.36%，同比+6.88pct，此前市场预期为3.7%。季度末公司现金+短期投资为38.0亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入（流动负债）为7.8亿，同比+62%。 主要数据 行业教育股价美元目标价17.50美元（+24.80%）股票代码TAL已发行股本6.05亿ADS市值79.6亿美元52周高/低15.52/7.35美元每股净现值6.24美元/ADS主要股东张邦鑫:27.5% 线下网点持续扩张，智能学习业务增长迅猛：（1）教育培训业务：培优线下素养业务表现突出，维持高双位数同比增长；在旺盛的市场需求下，公司持续加密线下教学点，预估线下教学点数量约为430-450个，考虑到公司强大的产品力、品牌影响力及运营能力，持续加密教学点的情况下仍能保持较好的留存率和利用率，其储备的师资与管理团队满足公司继续进行扩张。此外，高中教培业务也实现稳定的双位数同比增长。（2）内容解决方案：在智能学习机业务方面，2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，与之前发布的产品覆盖4000-8000元价格段。学练机Xbook具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评。第三方平台数据，FY25Q3学而思品牌智能学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一，按销售额计算市占率达28%。25年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机参加全球CES展，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI+教育领域深度探索获全球认可。 目标价17.5美元，给予买入评级：在当前政策与监管环境逐步稳定的背景下，公司妥善运用自身强大的教学资源与管理能力，着重发力素养业务及智能学习机业务，尤其是智能学习机实现对于传统学习机厂商产品实现降维打击。我们预测公司新业务仍将保持高速发展，公司盈利能力持续优化，将公司的FY25/FY26/FY27利润预测提升至1.28亿/2.37亿/3.16亿美元。根据DCF法，取WACC=10%，长期增长率为1%(考虑到中国生育率长期下滑影响)，调整目标价为17.50美元，较当前价格有24.80%的增长空间，给予买入评级。 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。