FY24Q3业绩超预期，素质、学习机业务高速增长

买入 2024年2月5日 FY24Q3业绩超预期，素质、学习机业务高速增长。 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 24财年3季度业绩概览：公司24财年3季度（23年8月-23年11月）收入为3.75亿美元，同比增长60.5%（美元计，下同），毛利率53.6%，同比-2.1pct。GAAP归母净利润为-0.24亿美元，去年同期为-0.52亿美元；Non-GAAP归母净利润-195万美元，去年同期为-2324万美元，亏损显著收窄。季度末公司现金+短期投资为34亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入为4.8亿，同比增长105.4%。 主要数据 行业教育股价11.11美元目标价13.50美元（+21.8%）股票代码TAL已发行股本6.39亿股市值69.9亿美元52周高/低13.49/5.01美元每股净现值5.67美元主要股东张邦鑫:26.7%(投票权71.8%) 线下网点持续扩张，新业务高速增长：我们估算24财年Q2公司业务结构:（1）教育培训业务占比约2/3，其中素质教育培训业务占比约40%，同比增长约50%，高中教培业务占比约15%，同比增长约10%。海外教培及其他业务总体占比较小。预估其线下教学点环比增加30个至250个左右。（2）内容解决方案占比约1/3，包含智能硬件、实物出版、数字内容等，估算同比增长100%+，主要受到学习机销售收入驱动。受到双十一及开学季的影响，预估学习机销售量达到15万左右，此外，公司推出新款学习机xPad2 Pro/Pro Max于12月发售，售价分别为6599元/8599元。 产品结构变化导致毛利率波动，亏损率显著收窄：Q2公司毛利率为58.9%，yoy-1.3pct/qoq+9.5pct，同比有所下降预测主要因智能学习机业务销售收入占比不断提升，智能学习机业务毛利率低于公司其他业务平均水平；销售费用率同比上升约2.4pct至32.7%，预估为学习机渠道推广费用较高所致；管理费用同比-3.5pct至29.6%，经营利润率为-8.6%，同比+5.5pct。GAAP净利率同比+15.8pct至-6.4%，大幅收窄；剔除股权激励费用调整后的non-GAAP归母净利率同比+9.5pct至-0.5%。 目标价13.5美元，给予买入评级：公司的智能学习机已经逐步在高端智能学习机市场站稳脚跟。但目前情况而言，尚处于牺牲短期利润，提升自有智能学习机市场渗透率的阶段。目前用户对于订阅制课程接受程度较低，智能学习机业务较难实现后续的收入，仍需公司AI+教育应用不断落地学习机硬件，探索软件订阅付费的可能性。我们认为公司总体长期利润率改善趋势预期不变，但短期利润率或仍存波动。我们根据DCF法，取WACC=11%，长期增长率为3%，得出目标价13.5美元，较当前价格有21.8的增长空间，给予买入评级。 附录：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 - 3 -在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。