FY25Q2业绩超预期，素质教育+学习机业务快速发展。

买入 2024年11月13日 FY25Q2业绩超预期，素质教育+学习机业务快速发展。 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 业绩概览：公司25财年2季度（24年5月-24年8月）收入为6.19亿美元，同比增长50.4%（预期同比+45%），Non-GAAP经营利润为6452万美元，同比+22.5%，Non-GAAP经营利润率10.4%，同比-2.4pct，较市场预期+6.3pct；Non-GAAP归母净利润7433万美元，同比+25.4%，Non-GAAP净利润率12.0%，同比-2.3pct，较市场预期+6.3pct。季度末公司现金+短期投资为34.5亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入为4.9亿，同比+55%。 主要数据 行业教育股价10.06美元目标价14.90美元（+48.1%）股票代码TAL已发行股本6.05亿ADS市值65.0亿美元52周高/低15.52/7.35美元每股净现值6.22美元/ADS主要股东张邦鑫:27.5% 线下网点持续扩张，新业务延续增长：我们估算25财年Q2公司业务结构:（1）教育培训业务占比约七成，整体增长超45%。其中素质教育培训业务占比约50%，同比增长约70%，高中教培业务占比约15%，实现稳定增长。海外教培及其他业务总体占比较小。预估其线下教学点增加超400间，扩张环比有所放缓，预计全年网点产能扩张同比+50%。（2）内容解决方案占比约25%，包含智能硬件、实物出版、数字内容等，估算同比增长50%+，主要受到学习机销售收入驱动,公司5月推出单价约4500-5000元档的新品xPad经典版2024，以及单价较低的学练机进一步丰富产品线，持续打造公司专业品牌。根据第三方数据平台预测，预估本季度线上学习机产品销量近15万台。此外，本季度公司公布学习机周活跃率为80%，用户对学习机的使用已逐步形成习惯。 Q3业绩展望：Q3为教培行业淡季，由于产能快速扩张，成本前置的影响，公司的收入与利润的季节性波动将更加放大。非学科培训业务以及智能学习机业务将延续同比高速增长势头，总体而言，预期公司Q3收入同比将+39%至5.2亿美元。 目标价14.9美元，给予买入评级：在当前政策与监管环境逐步稳定的背景下，公司作为业内领先的公司其教育业务预计长期稳定发展，持续填补市场空白。在各业务前置投入期逐步度过后，利润率逐步获得改善。根据DCF法，取WACC=11%，长期增长率为3%，调整目标价为14.9美元，较当前价格有48.1%的增长空间，给予买入评级。 附录：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 - 3 -在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。