业绩略超预期,新能源电容业务将快速发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年3月16日 电子元器件 署名人：王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：王国勋 执业证书编号：S0960110110068 0755－82026707 wangguoxun@cjis.cn 6－12个月目标价： 38.78元 当前股价： 29.37元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2896.26 总股本(百万) 225 流通股本(百万) 225 流通市值(亿) 66 EPS（TTM） 0.92 每股净资产（元） 4.67 资产负债率 13.0% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 法拉电子 7.39 -1.28 9.30 上证综合指数 -0.10 -0.52 9.19 -46%-23%0%23%46%69%92%115%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12法拉电子上证综合指数 相关报告 《法拉电子-基础扎实，未来在新能源领域将有所作为》2010-10-27 《法拉电子深度报告-小电容，大作用；小行业，大市场》2010-9-27 《法拉电子-公司业绩稳步增长》2009-10-30 法拉电子 600563 推荐业绩略超预期，新能源电容业务将快速发展 点评：„ 公司 2010 年实现营业收入约 12.08 亿元，同比增长 58.64%；实现净利润约 2.44亿元，同比增长103.03%；EPS为1.09元。公司业绩略超预期，主要由于公司2010年及时扩大产能，其中公司净利润增速超过营业收入增速，主要由于公司不断调整产品结构，高端产品占比不断提高。 „ 公司2010年毛利率达到约37.06%，2009年毛利率约为33.39%，2010年公司毛利率增长约3.67个百分点，我们认为随着高端产品占比和盈利能力更强的新能源电容占比持续提升，公司未来毛利率水平有望继续提升。 „ 公司2010年拟向全体股东按每10股派送红利4.5元（含税），派送红利占公司净利润约41%，而2008和2009年公司派送红利占公司当期净利润也分别达到45.84%和74.81%，公司长期慷慨的回馈广大投资者，将有利于公司良好市场形象的建立。„ 公司主要产品为金属化膜、薄膜电容器与变压器。公司薄膜电容器性能优异、产能高，是国内该细分行业龙头，变压器业务主要由子公司上海美星负责。公司目前预计扩产项目全部投产后公司薄膜电容器年产能将达到45亿只，金属化膜年产能将达到2200吨。 „ 公司新能源电容业务---新业务、新希望：公司新能源电容主要应用领域包括风电、电动车、太阳能等，主要用于这些新能源设备的控制系统，具体功能为如实现交直流转换、通过变频转换来驱动马达和在电池充电时起缓冲作用等。新能源设备对电容的性能有着较高的要求，电容必须具备耐高压（400V以上），容量大（400u以上）等特点。公司在传统薄膜电容器扎实的技术储备基础上，积极研发新能源电容，目前公司新能源电容业务已经在风能和电动汽车领域取得一定的进展，其中风能领域世界前三大风能电控系统制造商之一艾默生已成为公司的客户；电动车领域公司2006 年6 月就通过了BSI 颁发的汽车行业体系认证，现已开始与比亚迪等公司在电动车研发方面进行合作，客户反映良好。 „ 我们预计公司 2011～2013 年 EPS 分别为 1.41、1.84、2.34 元。我们认为受益于全球产能转移和新能源产业快速发展，公司未来传统薄膜电容产能将持续扩张，新能源电容业务也将快速发展。按2011年25～30倍PE计算，公司合理股价区间为35.25～42.3元，给予推荐评级。 风险提示： „ 公司新能源电容业务进度低于预期。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 1209 1569 1942 2362 同比(%) 59%30% 24%22%归属母公司净利润(百万元) 244 316 414 526 同比(%) 103%29% 31%27%毛利率(%) 37.1%38.9% 40.3%41.3%ROE(%) 20.8%21.2% 21.7%21.6%每股收益(元) 1.09 1.41 1.84 2.34 P/E 27.05 20.90 15.97 12.57 P/B 5.62 4.43 3.47 2.72 EV/EBITDA 17 13 10 8 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 926 1393 1934 2625 营业收入1209 1569 1942 2362 现金 286 556 906 1382 营业成本 761 958 1159 1387 应收账款 314 439 544 661 营业税金及附加 8 11 14 17 其它应收款 9 0 0 0 营业费用 22 28 35 43 预付账款 21 0 0 0 管理费用 114 157 194 236 存货 212 287 348 416 财务费用 3 -7 -11 -20 其他 84 110 136 165 资产减值损失 6 0 0 0 非流动资产 528 456 388 331 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 453 392 350 299 营业利润 302 422 552 701 无形资产 18 18 18 18 营业外收入 5 0 0 0 其他 57 46 19 14 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1454 1849 2321 2956 利润总额 306 422 552 701 流动负债 241 283 287 325 所得税 45 63 83 105 短期借款 8 100 100 100 净利润 261 358 469 596 应付账款 162 144 174 208 少数股东损益 17 42 55 70 其他 71 39 13 17 归属母公司净利润 244 316 414 526 非流动负债 6 0 0 0 EBITDA 381 474 603 745 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.09 1.41 1.84 2.34 其他 6 0 0 0 负债合计 247 283 287 325 主要财务比率 少数股东权益 31 73 128 198 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 225 225 225 225 成长能力 资本公积 262 262 262 262 营业收入 58.6% 29.8% 23.7%21.6% 留存收益 690 1006 1419 1945 营业利润 98.2% 39.5% 30.8%27.0%归属母公司股东权益 1176 1493 1906 2432 归属于母公司净利润 103.029.5% 30.8%27.0%负债和股东权益 1454 1849 2321 2956 获利能力 毛利率 37.1% 38.9% 40.3%41.3%现金流量表 净利率 20.2% 20.2% 21.3%22.2%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE20.8% 21.2% 21.7%21.6%经营活动现金流 245 183 339 455 ROIC 29.1% 33.4% 38.7%44.1% 净利润 261 358 469 596 偿债能力 折旧摊销 77 59