业绩略超预期，“智能+新能源+储能”三大业务迎高质量发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入49.44亿元，同比下降7%，归母净利润8.56亿元，同比下降8%，年报业绩略超预期。2023年一季度公司实现营业收入10.65亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长10%，符合预期。 经营分析 智能板块业务实现高质量增长，海内外市场需求旺盛：22年公司智能电表在国网/南网中标金额分别为8.56/3.14亿元，中标金额同比增长 25.7%。同时22年公司在海外市场持续收获，收入同比增长 27.5%，毛利率同比+3.5pct。随着国内电网数字化转型需求的进一步提升及海外智能电网大规模建设发展机遇的到来，预计公司智能板块业务未来将持续稳健增长，盈利能力有望持续增强。 延伸布局光伏制造环节，新能源板块盈利能力进一步提升：截至 2022 年底，公司自持电站规模约1GW，EPC光伏项目储备超 6GW，签约运维项目增加至近 8GW。22年公司光伏EPC毛利率为2.1%，同比-14.2%pct，主要受光伏产业链价格持续上涨等外部因素影响。随着2023年组件价格回落，EPC毛利率有望得到修复。2022年12月，公司将新能源板块业务延伸至光伏制造环节，投资建设20GW TOPCon高效光伏电池产能，目前一期6GW项目已经封顶，预计7月流片，将进一步增厚公司新能源板块利润。 储能业务协同优势明显，有望快速放量：2022年11月18日，公司与亿纬锂能的合资公司亿纬林洋年产10GWh储能电池项目第一条产线正式投产，后续规划 2023 年内新增投产二期 PACK 线，年产能达到 3GWh，未来三年储能系统规模累计不低于 6GWh。依托公司在电力行业积累的资源优势及与头部电力国央企的战略合作关系，公司储能业务有望迎来爆发式增长。 盈利预测、估值与评级 我们微调公司2023-2024E归母净利润分别至11.5/17.5亿元，新增公司2025年盈利预测为20.8亿元， EPS分别为0.56/0.85/1.01元，对应PE分别为13/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 智能电表招标不及预期、原材料价格反弹风险、项目建设不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 5,297 4,944 10,808 17,956 23,339 营业收入增长率 -8.66% -6.66% 118.62% 66.13% 29.98% 归母净利润(百万元) 930 856 1,149 1,747 2,076 归母净利润增长率 -6.69% -8.00% 34.19% 52.11% 18.80% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.42 0.56 0.85 1.01 每股经营性现金流净额 0.51 0.49 -0.45 -0.88 -0.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.44% 5.79% 7.32% 10.43% 11.53% P/E 26.86 20.67 12.84 8.44 7.11 P/B 1.73 1.20 0.94 0.88 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,0002,5005.006.007.008.009.0010.0 011.00220425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额林洋能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5 ,799 5 ,297 4 ,944 1 0,808 1 7,956 2 3,339 货币资金 2,780 2,861 4,709 5,063 5,468 6,147 增长率 -8.7% -6.7% 118.6% 66.1% 30.0% 应收款项 3,976 4,971 5,294 9,078 14,097 18,324 主营业务成本 -3,759 -3,424 -3,150 -8,131 -13,840 -18,122 存货 761 589 1,508 2,401 3,716 4,866 %销售收入 64.8% 64.6% 63.7% 75.2% 77.1% 77.6% 其他流动资产 2,227 1,926 2,027 2,403 2,845 3,178 毛利 2,040 1,872 1,794 2,677 4,116 5,217 流动资产 9,744 10,347 13,538 18,945 26,127 32,515 %销售收入 35.2% 35.4% 36.3% 24.8% 22.9% 22.4% %总资产 49.2% 50.4% 63.6% 72.4% 77.4% 80.1% 营业税金及附加 -28 -31 -34 -59 -90 -117 长期投资 160 462 613 763 913 1,063 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 固定资产 8,946 8,475 6,181 5,432 5,641 5,887 销售费用 -134 -119 -127 -227 -359 -467 %总资产 45.2% 41.3% 29.0% 20.8% 16.7% 14.5% %销售收入 2.3% 2.2% 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% 无形资产 234 176 193 279 359 432 管理费用 -292 -276 -372 -594 -934 -1,214 非流动资产 10,065 10,162 7,763 7,215 7,637 8,091 %销售收入 5.0% 5.2% 7.5% 5.5% 5.2% 5.2% %总资产 50.8% 49.6% 36.4% 27.6% 22.6% 19.9% 研发费用 -131 -139 -143 -270 -377 -513 资产总计 1 9,809 2 0,509 2 1,301 2 6,161 3 3,764 4 0,606 %销售收入 2.3% 2.6% 2.9% 2.5% 2.1% 2.2% 短期借款 1,861 1,393 1,332 2,950 7,028 10,191 息税前利润（EBIT） 1,455 1,308 1,119 1,526 2,356 2,906 应付款项 1,880 1,648 2,705 4,799 6,851 8,971 %销售收入 25.1% 24.7% 22.6% 14.1% 13.1% 12.5% 其他流动负债 289 324 400 788 1,275 1,632 财务费用 -357 -307 -36 -131 -285 -455 流动负债 4,030 3,365 4,437 8,537 15,154 20,793 %销售收入 6.2% 5.8% 0.7% 1.2% 1.6% 1.9% 长期贷款 2,059 2,102 1,593 1,593 1,593 1,593 资产减值损失 -74 6 -143 -49 -27 -23 其他长期负债 2,731 566 404 245 178 129 公允价值变动收益 0 0 37 0 0 0 负债 8,820 6,033 6,433 10,375 16,925 22,515 投资收益 56 31 5 18 18 18 普通股股东权益 10,965 14,440 14,786 15,701 16,750 17,995 %税前利润 4.9% 2.8% 0.4% 1.3% 0.9% 0.7% 其中：股本 1,749 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 营业利润 1,154 1,141 1,144 1,365 2,062 2,446 未分配利润 3,949 4,667 4,970 5,659 6,707 7,953 营业利润率 19.9% 21.5% 23.1% 12.6% 11.5% 10.5% 少数股东权益 24 36 81 85 90 96 营业外收支 -12 -25 -28 -25 -25 -25 负债股东权益合计 1 9,809 2 0,509 2 1,301 2 6,161 3 3,764 4 0,606 税前利润 1,141 1,115 1,116 1,340 2,037 2,421 利润率 19.7% 21.1% 22.6% 12.4% 11.3% 10.4% 比率分析 所得税 -140 -183 -252 -188 -285 -339 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 16.4% 22.6% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,002 932 864 1,152 1,752 2,082 每股收益 0.570 0.452 0.415 0.558 0.848 1.008 少数股东损益 4 2 8 4 5 6 每股净资产 6.270 7.009 7.177 7.621 8.130 8.735 归属于母公司的净利润 9 97 9 30 8 56 1 ,149 1 ,747 2 ,076 每股经营现金净流 0.699 0.512 0.490 -0.447 -0.877 -0.132 净利率 17.2% 17.6% 17.3% 10.6% 9.7% 8.9% 每股股利 0.050 0.107 0.220 0.223 0.339 0.403 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.09% 6.44% 5.79% 7.32% 10.43% 11.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.03% 4.54% 4.02% 4.39% 5.17% 5.11% 净利润 1,002 932 864 1,152 1,752 2,082 投入资本收益率 7.25% 6.08% 4.87% 6.46% 7.96% 8.37% 少数股东损益 4 2 8 4 5 6 增长率 非现金支出 547 496 614 331 305 320 主营业务收入增长率 72.63% -8.66% -6.66% 118.62% 66.13% 29.98% 非经营收益 274 246 3 256 401 582 EBIT增长率 49.97% -10.08% -14.45% 36.41% 54.36% 23.36% 营运资金变动 -600 -619 -471 -2,660 -4,265 -3,256 净利润增长率 42.37% -6.69% -8.00% 34.19% 52.11% 18.80% 经营活动现金净流 1 ,223 1 ,055 1 ,010 -921 -1,807 -272 总资产增长率 13.40% 3.53% 3.86% 22.82% 29.06% 20.26% 资本开支 -165 -390 -710 375 -575 -625 资产管理能力 投资 -963 142 822 -150 -150 -150 应收账款周转天数 213.6 267.4 261.4 250.0 230.0 230.0 其他 98 238 1,210 18 18 18 存货周转天数 75.7 71.9 121.5 110.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -1,029 -9 1 ,323 2 43 -707 -